报告品种：锡

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核心主题：佤邦锡矿复产进展及全球锡供需格局分析

一、佤邦锡矿复产核心问题梳理

1、采矿证办理进程滞后

自7月启动采矿证办理以来，整体进度显著慢于预期。核心制约因素在于长期停产导致的设备老化、巷道倒塌及积水等问题，前期基础设施修复耗时远超预估。

2、复产产能大幅缩水

历史上佤邦区域共有108个矿洞、30余家选厂，截至目前仅70家矿洞获批采矿证，复产矿洞数量减少1/3；选厂预计复产数量仅为原有规模的一半，产能恢复力度有限。

3、现有产区品效双低

当前复产集中于高海拔矿区，矿石品位约0.67%，每月采矿量约30多万吨。扣除回收率、生产损耗及30%实物税后，每月实际出口供应量仅1200吨，远不能满足市场需求。

4、高品位矿区增量无望

低海拔矿区品位达1-2%，是核心增量来源，但停产期间水淹严重。虽经数月抽水作业，却因投资方与抽水方的费用及利润分成争议，9月初已全面停止抽水，目前水位持续上升。预计2026年上半年抽水问题难以解决，该区域月供应峰值仅1000吨，较原预期的2000-2500吨降幅超50%。

5、剩余矿洞盘活遇阻

当地政府推进剩余30个矿洞的拍卖工作，但因资源枯竭问题，暂无投资者参与办证，后续新增投资存在高度不确定性。

二、供需格局与市场展望

1、供应增量严重不及预期

此前理论测算佤邦2026年锡矿供应增量可达1万吨以上，结合当前复产进度及产能受限情况，实际增量或仅为小几千吨。叠加印尼对非正式锡矿的打击持续约束供应，全球锡矿供给偏紧态势难改。

2、供需缺口支撑锡价

需求端，新能源汽车、AI服务器及光伏等领域的增长持续拉动锡消费，而供应端缺口短期难以弥补。目前业内对锡价持乐观态度，机构预测2025年四季度锡价或升至4万美元/吨，并在2026年维持高位。

三、重点标的锡业务介绍

锡业股份：全球锡业龙头，锡资源储量国内领先，拥有全产业链布局。

华锡有色：广西区域资源龙头，锡矿品位优异，伴生多金属协同发展。

兴业银锡：锡矿品位高成本低，以“锡+银”双驱动模式运营。

风险提示：矿企复产进度超预期、下游需求不及预期、政策调整等因素可能影响市场走势。

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