宏观要点

宏观金融：美国PPI大幅不及预期，美联储降息预期进一步增强

【宏观】 海外方面，美国8月PPI年率录得2.6%，为6月以来新低，让市场目前几乎完全消化了今年余下时间三次降息的预期，美元指数先跌后涨，表现出韧性，全球风险偏好有所升温。国内方面，中国8月出口低于预期，但贸易顺差好于预期，外需对经济的拉动作用仍强；核心通胀回升，表明消费有所改善；政策方面，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施；美国宽松预期增强，短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，短期国内市场情绪升温，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡偏强，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。

【股指】 在油气、影视院线以及通信等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国8月出口低于预期，但贸易顺差好于预期，外需对经济的拉动作用仍强；核心通胀回升，表明消费有所改善；政策方面，商务部将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施；美国宽松预期增强，短期外部风险的不确定性降低以及国内宽松预期增强，短期国内市场情绪升温，国内风险偏好继续升温。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及宽松预期上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：需求未见明显改善，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周三， 国内钢材期现货市场继续延续弱势，市场成交量低位运行。CPI和PPI数据略有改善，但总体仍延续弱势，市场避险情绪有所提升。基本面方面，现实需求继续走弱，钢谷网建筑钢材及热卷库存继续回升，表观消费量则延续弱势。供应方面，钢谷网建筑钢材及热卷产量小幅回升，京津冀地区钢厂陆续复产，后续铁水及成材产量仍有回升可能。同时，西芒杜铁矿石加设冶炼厂消息刺激铁矿石价格上涨，钢材成本支撑力度有所增强。钢材市场近期大概率仍以区间震荡为主。

【铁矿石】周三，铁矿石期现货价格小幅反弹。全国247家钢厂中盈利钢厂占比仍在6成，北方钢厂阶段性复产格局仍会延续，目前盘面利润的压缩也反应这一预期。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回落800万吨，到港量环比回落72万吨。西芒杜铁矿石加设冶炼厂消息推动矿石价格大幅反弹，但力拓表示，首要任务仍是要保证首批铁矿石出货，预计该事件发酵时间可能不会太久。周一、铁矿石港口库存仍小幅回升。铁矿石价格仍以震荡偏强思路对待。

【硅锰/硅铁】周三，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格则延续区间震荡。硅锰现货市场震荡运行，6517北方市场价格5630-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格坚挺，天津港半碳酸报价34-34.5元/吨度，南非高铁29.5-30元/吨度区间，加蓬报价40元/吨度左右，澳块分指标报价40-41.5元/吨度区间。UMK公布2025年10月对华锰矿报价南非半碳酸块价格为4美元/吨度（降0.05）。内蒙古工厂生产波动不大，本月存在高硅新点火情况，10月存在部分普硅工厂新增产能，宁夏开工无明显波动，南方个别工厂生产已陷入亏损，生产积极性降低，云南广西地区开工变动不大。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150-5300元/吨，75硅铁价格报 5750-5950元/吨。虽然硅铁利润有所压缩，但硅铁电价成本存在支撑，且总体厂家库存压力尚可，减产意愿不强，预计产量下降空间有限，市场博弈延续。

【纯碱】周三，纯碱主力合约区间震荡运行，上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量周产量环比增加，在新产能投放周期下，纯碱供应压力存在，供应过剩的格局未改变，四季度仍有新装置的投产，高供应是价格压制的核心；需求方面，需求周环比持稳，玻璃日熔量持稳，但整体来看相较往年同期，下游需求支撑依然比较乏力，终端需求支撑未有显著改变，需求上升空间有限；利润方面，纯碱利润周环比下降，当前是亏损状态。纯碱依旧存在高供应高库存弱需求的格局，供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，盘面回归基本面，弱现实叠加反内卷预期，纯碱短期区间震荡为主。

【玻璃】周三，玻璃主力合约区间震荡运行。上周的基本面数据来看，供应方面，玻璃产量持稳，产线开工条数环比增加，供应端整体微增；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订环比增加，整体需求仍是持稳的格局；利润方面，利润略有增加；整体玻璃供应持稳，需求难有大的增量，但反内卷情绪反复，预计短期区间震荡。

有色板块

有色新能源：降息预期提升，有色收涨

【铜】美国PPI意外大幅弱于预期，降息预期抬升，关注CPI数据。近期铜精矿TC小幅回升，社库稳中有增，随着抢出口因素衰减、光伏抢装透支和以旧换新政策边际效应递减，国内需求将边际走弱，铜价坚挺态势终难持续，短期降息预期预计对期价有一定支撑。

【铝】周三铝价小幅收涨，表现在有色中相对坚挺，铝持仓量在连续下降后再次上升。社库继续增加，达到63.1万吨，虽已进入旺季，但需求表现欠佳。LME铝库存处于近年来中性水平，已经较低位显著回升。中期铝价上涨空间有限，短期仍有旺季预期，缺乏大幅下跌驱动，维持震荡。美联储9月降息基本可以确定，预计将对期价有一定支撑。

【铝合金】目前废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升。另外，目前仍处于需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。

【锡】供应端，云南江西两地合计开工率大幅下降10.32%，达到49.11%，云南部分冶炼企业检修，以及矿端现实偏紧，但影响短暂，检修结束，开工率将回升，随着采矿许可证下发，矿端仍将趋于宽松，由于运输周期延长和电力问题，非洲锡矿进口下滑。需求端，终端需求疲软，光伏前期抢装透支后期装机需求，国内6、7月新增光伏装机边际走弱，光伏玻璃开工低迷，光伏焊带开工率下降，整体下游订单清淡，虽然开工率下降，但库存增加120吨达到9281吨，随着价格走高，下游采购放缓，仅维持刚需采购。综上，预计价格短期维持震荡，冶炼厂检修预期和旺季预期支撑价格，后期向上空间有限，重点关注美国衰退预期是否再起。

【碳酸锂】周三碳酸锂主力2511合约下跌4.87%，最新结算价70120元/吨，加权合约减仓10197手，总持仓79.6万手。钢联报价电池级碳酸锂71500元/吨（环比下降2000元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价805美元/吨（环比下降45美元）。外购锂辉石生产利润-1507元/吨。近日传宁德时代召开枧下窝锂矿复产会议，“枧下窝锂矿采矿权证及采矿许可证申请顺利”。虽然年内枧下窝是否会复产犹未可知，但复产消息对于市场情绪形成打压，预期弱势震荡，关注前方关键支撑的表现。

【工业硅】周三工业硅主力2511合约上涨1.58%，最新结算价8530元/吨，加权合约持仓量48.55万手，减仓5777手。华东通氧553#报价9100元/吨（环比持平），期货贴水690元/吨；华东421#和华东通氧553#价差300元/吨。9 月10-12在内蒙古包头召开2025年中国硅业大会，主题为“技术创新协同绿色转型、行业自律助力和谐发展”，对于行情有提振作用。近期多晶硅高位震荡，工业硅以区间震荡看待。

【多晶硅】周三多晶硅主力2511合约下跌4.4%，最新结算价52690元/吨，加权合约持仓30.4万手，减仓6853手。最新N型复投料报价50500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.27元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.305元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.67元/瓦（环比上涨0.01元）。多晶硅仓单数量7370手（环比增加500手）。近期市场传收储及去产能消息，多晶硅、硅片、电池片现货价格上涨，面临强预期与弱现实博弈，短期预计高位震荡。

能化板块

能源化工：市场担忧美对俄罗斯行动，油价连续上行

【原油】市场权衡美国总统特朗普在俄乌问题上对俄罗斯采取进一步惩罚措施的可能性，以及对原油供应的影响。在特朗普质疑俄罗斯侵犯波兰凌空后，油价出现短暂激烈反应，部分市场参与者回补空头头寸，以防美对俄罗斯进行能源制裁。此前特朗普还表示，其愿意对印度增加新关税，以迫使俄乌继续和谈。叠加近期以色列在多哈发动的袭击，油价近期继续保持小幅上行态势。

【沥青】油价小幅回升，沥青价格跟随反弹，后期等待需求回落节奏，上方空间将有限。短期基差仍然处在小幅下降过程中，且目前社库仍旧未见明显去化，厂库水平也仅有微幅去化，利润近期略有恢复，开工回升较为明显。后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存继续去化有限的情况下，后期仍需关注跟涨原油幅度。

【PX】PX盘面跟随原油近期保持稳定，前期装置开工低位及检修计划增加带来的小幅利好已基本计价。但后期PTA开工回升预期仍在，PX仍然处于偏紧格局，PXN价差近期小幅提升至238美金，PX外盘则略有反弹，目前为833美金，近期将保持震荡格局，等待后期PTA装置变化情况。

【PTA】PTA短期跟随原油价格止跌，但低加工费下持续导致开工下行，部分计划开工装置将推迟。即便需求有望在旺季继续恢复，但目前终端开机恢复仍然有限，织机开机继续保持65%，订单恢复也仍然一般，下游后期开工恢复空间或较为一般。PTA基差大幅度走弱至-60左右，叠加原油承压，PTA后期上方空间仍不看高。

【乙二醇】乙二醇价格回落后跟随原料企稳，近期港口库存小幅累积至45.9万吨，前期裕龙装置将上车使得后期乙二醇供应压力仍将回归，但目前聚酯板块整体持稳，乙二醇基差从上周开始小幅走强后，也给出市场一定价格承托。另外下游开工或继续受到终端订单低迷的制约，上方空间或有限，以及后期进口将逐渐回归正常水平，盘面或继续保持震荡。

【短纤】短纤跟随聚酯板块调整，价格略有回落。终端订单季节性有提升，短纤开工略有反弹，短纤库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】港口现货偏强基差走强，现货商谈2290-2300元/吨，基差01-125/-115左右；. 内蒙古北线市场价格2115-2140元/吨，较前一交易日涨30元/吨；南线2120元/吨持稳。内地装置重启产能扩张，传统下游目前开工有走弱迹象，港口方面进口到港仍然较高，但伴随着MTO/MTP利润修复，装置有开工提升预期，以及传统下游需求旺季开工仍有走高空间，利空兑现后，供需边际有改善迹象，受制于供应端压力，预计维持震荡偏弱为主。

【PP】市场区间整理为主，华东拉丝主流在6750-6960元/吨。隆众资讯9月10日报道：两油聚烯烃库存67.5万吨，较前一日下降1.5万吨。装置开工提升，中海油大榭二期一线45万吨/年新装置投产，周度供应再创新高，传统需求旺季支撑，下游开工小幅上涨。OPEC+维持增产操作，国际油价存松动预期。基本面压力较大，但有政策支撑难深跌，预计01合约震荡偏弱。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价7150-7650元/吨，华北市场LLDPE市场价格小幅上涨20元/吨，华东市场及华南LLDPE市场价格稳定。当前检修对供应端压力有一定缓解，但装置有集中重启计划，埃克森美孚LDPE装置计划9月投产，听闻广西石化FDPE装置已试车。下游需求缓慢提升中，农膜市场已步入储备周期，企业订单正处于逐步积累过程，但整体偏缓，需求提升不及往年。库存环比下降，绝对值较低。供需矛盾不突出，但随着装置检修结束供应回归，压力增加，需关注需求同步增长情况。价格预计震荡为主。

【尿素】国内尿素行情弱势运行，其中山东中小颗粒主流送到价1670元/吨附近。隆众数据显示：尿素行业日产18.32万吨，尿素产能利用率78.31%。月底装置有重启预期，供应端承压。需求端来看工业需求低迷，阅兵后待提升，农业有秋肥需求，以及出口集港仍在进行，对价格下跌有一定缓冲作用。但印标消息情绪提振作用有限，10月之后需求季节性走弱和供应宽松矛盾加剧，预计价格仍有回落空间。警惕出口消息释放利好炒作。

农产品板块

农产品：MPOB报告整体影响中性略偏空，美豆油逢低买盘支撑依然存在

【美豆】隔夜CBOT市场大豆11月大豆收1025.00跌6.25或0.61%(结算价1025.25)。分析师调查显示，美国农业部预计将在周五发布的月度报告中将美国大豆单产预测下调至每英亩53.3蒲式耳，低于上月的每英亩53.6蒲式耳，美国大豆产量为42.71亿蒲式耳，这将是美国历史上产量最高的年份之一。此外一些分析师预计，美国农业部将在周五的月度报告中下调美国大豆出口预期。

【豆菜粕】国内短期供需过剩形势不变，油厂大豆还高到港、高开机、催提，此外一方面进口大豆持续抛储，另一方面下游饲料企业库存高，短期走货压力大。尽管豆粕市场估值低，但短期风险多头风险偏好不高。。菜粕短期高库存流通压力也依然存在，然菜籽库存低且远月买船少，政策预期不变，那后期依然有上行波动基础。

【豆菜油】隔夜芝加哥期货交易所(CBOT)豆油期货收盘上涨，基准期约收高1%，因为买豆油卖豆粕的套利活跃。此前白宫正审议一项计划，要求大型炼油厂承担部分因小型炼厂豁免而减少的生物燃料掺混量。该计划将要求大型炼油厂补偿50%或更低的豁免生物燃料量，低于生物燃料行业寻求的100%。国内进口油料成本稳中偏强、四季度供需收缩趋势不变，现阶段油脂淡旺季切换，且相对低估值下流通风险不高，基差略偏强。豆油方面，尽管库存仍高位运行，但短期市场情绪偏乐观市场，相关油脂暂无方向性指引，行情窄幅调整。菜油方面，近期油厂开工率处于低位，加之库存下降，市场惜售情绪较浓。

【棕榈油】MPOB报告整体影响中性略偏空，马棕累库预期兑现。当前220万吨的库存已是2020年以来同期最宽松水平。马来西亚棕榈油局MPOB表示，马来西亚8月棕榈油库存量为2202534吨，环比增长4.18%。棕榈油产量为1855008吨，环比增长2.35%。棕榈油出口为1324672吨，环比减少0.29%。自9月20日起印尼油脂进口税费再下调，排灯节旺季马棕出口预计将维持强劲，而产量增幅有放缓趋势，印尼也将参考价大幅上涨，稳定了成本支撑预期。近日马棕出口走弱。据马来西亚独立检验机构AmSpec消息，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量为415030吨，较上月同期出口的453230吨减少8.43%。

【玉米】东北部分地区新季玉米少量上市，普遍对市场观望心态较强，目前来看农户低价售粮意向一般，基层购销清淡。华北地区玉米价格平稳为主，渠道库存供应表现偏紧、流通量不大，价格频繁窄幅波动。今年无去年集中到港冲击压力，港库结转库存偏低，下游饲料及深加工企业玉米库存也不高。期货市场近日也有所反弹，对市场情绪也有利多影响。

【生猪】现货目前基准地反弹13.4-13.8元/kg弱稳，猪价反弹后出栏意愿依然很强。截止目前集团企业并未大放量，但养殖户出栏情绪较高，前期压栏的大猪近期陆续出栏，猪价偏弱。单9月生猪月度供需双增， 9月基于腌腊行情的二育季节性补栏行情仍在。此外，传统的国庆中秋备货周期，9月猪价也不宜过分悲观。