宏观要点

宏观金融：美国PMI和就业数据好于预期，提振全球风险偏好

【宏观】 海外方面，欧洲央行议息会议按兵不动，行长拉加德未排除未来加息可能性；欧盟通过总额930亿欧元的对美关税反制计划；但是随着全球贸易紧张局势缓和的迹象抑制了对避险资产的需求，以及美国PMI数据和就业数据超预期回升，美国经济增长加快，美元指数反弹，全球风险偏好整体继续升温。国内方面，上半年中国经济增长高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及国内十大行业稳增长政策出台，短期有助于提振国内风险偏好。资产上：股指短期震荡偏强运行，短期谨慎做多。国债短期高位震荡回调，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期波动加大，短期谨慎做多；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多。

【股指】 在海南概念、能源金属以及稀土永磁等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，上半年中国经济增长高于预期，但是6月消费和投资明显放缓；政策方面，中央财经委员会第六次会议强调“反内卷”，以及国内十大行业稳增长政策出台，短期有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及贸易谈判进展上，短期宏观向上驱动有所增强；后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

黑色板块

黑色金属：焦煤盘面价格强势提振黑色系整体走势

【钢材】周四，国内钢材期现货市场继续震荡偏强，市场成交量回落明显。焦煤供应收缩预期仍强，价格连续三天大幅上涨，对钢材市场形成支撑。基本面方面，现实需求依旧偏弱，五大品种钢材表观消费量环比回落1.98万吨，品种间走势继续分化，本周建材消费数据偏强。供应方面，五大品种钢材产量环比回落1.22万吨，主要由热卷产量下降所贡献。9.3阅兵前后北方仍有限产可能，供给短期回升空间有限。综合来看，钢材市场短期建议以震荡偏强思路对待。

【铁矿石】周四，铁矿石现货价格小幅反弹，盘面价格则延续走弱。当下铁水产量依然处于高位，但继续向上空间有限。钢厂基本以按需采购为主。港口中品粉较为充足，块矿资源较为集中，低品粉资源随着陆续到港有所补充。卖盘方面，因盘面偏强运行，贸易商报价积极性尚可，贸易商适价出售。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升122万吨，但澳洲巴西矿石发货量小幅回落，非主流矿回升明显。同时，因前期发运量回落，本周到港量环比回落290.9万吨。周一铁矿石港口库存小幅回升7万吨。短期来看，铁矿石价格仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货及盘面价格均有回落。五大品种钢材产量环比继续回落，铁合金需求整体偏弱。硅锰6517北方市场价格5680-5730元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿现货价格相对坚挺，South32对华2025年9月船期南非半碳酸块报价为4.05美元/吨度（涨0.15），澳块4.45美元/吨度(涨0.1）。南方工厂仍以观望态度为主，目前位置并未达到南方工厂成本线 ，生产基本无利润空间。Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.53%，较上周减0.02%；日均产量26120吨/日，增80吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5400-5600元/吨，75硅铁价格报5700-5800元/吨。煤价走势偏强提振兰炭价格，神木市场中小料主流价格535-630元/吨，焦面420-470元/吨；府谷市场现中料报585-630元/吨，小料报590-670元/吨，焦面报410-520元/吨。临近月底，本周钢招价格有所上涨，昨日山钢日照新一轮75B硅铁加工块招标含税进厂现汇价5840，环比7月9日5490上涨350，数量420吨。主产区厂内生产节奏较平稳，目前商家心态较为积极，挺价拉涨情绪转浓，出库情况尚可。短期来看，硅铁、硅锰价格或以区间震荡思路对待。

【纯碱】周四，纯碱主力合约收在1408元/吨，盘面强势。上周的基本面数据来看，供应方面，本周纯碱产量环比增加，但在新产能投放周期下，纯碱的仍是供应过剩的格局；需求方面，下游日熔量周环比回落，需求走弱，但总体下游仍在底部，以刚需生产为主，整体需求没有实质性变化；利润方面，纯碱利润周环比下降，其中氨碱法亏损，联碱法亏损；受反内卷的影响，市场对产能退出有所担忧，对纯碱底部价格有所支撑，但由于纯碱基本面供需宽松格局仍存，高库存高供应现状仍在，长期纯碱价格有所压制，但短期由于绝对价格相对低位，市场交易政策端，反内卷不断升级，短期纯碱价格有所支撑。

【玻璃】周四，玻璃主力合约价格1307元/吨，盘面强势。昨日玻璃行业污染防治文件流传，供应端收缩预期加强，市场多头情绪明显。供应方面，玻璃日熔量周环比持平，由于当前处于淡季，供应压力增大，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期；需求方面，终端地产行业形势依旧维持弱势，需求难有起色，下游深加工订7月中为9.3天，环比下降，需求未见好转；利润方面，天然气、煤制、石油焦作为燃料的浮法玻璃利润周环比有所增加，受宏观反内卷政策信息的影响，玻璃为主要反内卷行业，市场对玻璃产量存在减产预期，当前市场交易政策面，反内卷不断升级，玻璃价格有所支撑。

有色板块

有色新能源：驱动不强，有色走势分化

【铜】据了解谈判情况的外交官透露，欧盟与美国正朝着达成协议的方向迈进，该协议将对大多数产品设定15%的关税税率。外交官表示，成员国可能准备接受15%的关税，且欧盟官员正推动将这一税率涵盖汽车等行业。其中一位外交官补充称，超过一定配额的钢铁和铝进口将面临50%的关税。工信部稳增长方案即将出台，情绪提振有色金属。后期铜价走势关键在于关税落地时间，仍存在不确定性，如果8月1日前落地，那铜价将继续走弱，由于已经没有把货物转移到美国的时间窗口，但短期稳增长方案从情绪上利好铜价。

【铝】周四铝价窄幅震荡，波动不大，收盘价较周三小幅下跌。中国2025年6月废铝（铝废料及碎料）进口量15.56万吨，环比下降2.56%，同比增长11.45%。从基本面角度，近期还是走弱的，包括国内社库小幅累库，已经LME库存大幅增加。工信部文件提振市场情绪，我们认为实际影响应该有限，之前政策更多从碳排放角度约束电解铝行业。我们认为涨幅有限，但暂时不要做空，等待情绪进一步回落。

【铝合金】废铝供应持续处于偏紧状态，再生铝厂出现原料短缺，生产成本逐步抬升，企业由盈利变为亏损，并且亏损面不断扩大，部分再生铝厂甚至出现被动减产。另外，目前已经步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，需求不佳。考虑到成本端支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限。

【锡】供应端，云南江西两地合计开工率继续回升，达到54.48%，已经较之前低点回升7.64%，基本恢复至之前水平，虽然受制于加工费低位，仍处于较低水平，但供应减量低于预期，缅甸佤邦虽复产进度不及预期，随着采矿许可证下发，矿端仍趋于宽松，ITA预计未来数月缅甸佤邦的锡发运将恢复。需求端，终端需求疲软，光伏是锡焊料重要下游，后期政策段导致的减产，之前抢装也透支后期装机需求，光伏玻璃开工继续下降，目前处于季节性淡季，订单边际下降，镀锡板和锡化工需求平稳，未现超预期增长，下游恐高情绪依然浓厚，现货市场成交冷清，刚需采购为主，库存小幅增加84吨。综上，预计价格短期震荡，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，中期将对价格上行空间形成压制。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力09合约最新结算价74560元/吨，大幅上涨7.21%，加权合约大幅增仓12.5万手，总持仓81.6万手。钢联报价电池级碳酸锂大幅上涨4350元至75000元/吨，现货贴水得到修复，工业级碳酸锂上涨至73950元/吨。锂矿方面，澳洲矿石价格再度上涨，澳洲锂辉石CIF最新报价790美元/吨。外购锂辉石生产利润910元/吨。供给端扰动形成利多，青海第三轮中央环保督察追责问责盐湖资源无序扩张，直接导致藏格矿业等企业停产整顿，而江西、四川等地锂盐厂也因环保压力实施检修。受“反内卷”提振宏观情绪影响，以震荡偏强看待，关注宏观扰动。

【工业硅】周四工业硅主力09合约最新结算价9680元/吨，下跌0.21%。加权合约持仓量57万手，增仓1万手。华东通氧553#报价10100元/吨，现货升水410元/吨；华东421#和华东通氧553#价差250元/吨。周四起，除近月08合约外，工业硅多合约的保证金比例恢复至8%，涨跌停板恢复至6%，行情波动较大，注意风险。反内卷情绪拉动整个产业链重新定价，存在硅料-光伏-工业硅轮动效应，预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，震荡偏强看待。

【多晶硅】周四多晶硅主力09合约结算价51500元/吨，大幅上涨5.15%。加权合约持仓34万手，增仓0.7万手。最新N型复投料报价47000元/吨，环比持平，现货转贴水，P型菜花料报价30500元/吨。N型硅片报价1.1元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.27元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。周四起，多晶硅多合约的保证金比例恢复至11%，涨跌停板恢复至9%，行情波动较大，注意风险。预期短期难以证伪，关注市场反馈和资金异动，震荡偏强看待。

能化板块

能源化工：贸易谈判持续进展，油价小幅提升

【原油】欧盟和美国正朝着达成协议的方向买进，该协议将对多数产品设定15%的关税税率，类似于美国和日本达成的协议。税率低于市场担心水平，此前美国曾威胁称，若8月1日之前未能达成协议，将对多数商品征收30%的关税。但美政府允许雪佛龙恢复再委内瑞拉的开采，使得后期偏过剩的市场继续面临供应增加风险。油价长期仍偏空，短期保持震荡格局。

【沥青】沥青价格回调后持续稳定，跟随板块共振进行震荡。近期自身库存去化停滞仍是主要原因，进入旺季后需求水平一般，近期发货量明显回落。另外近期基差开始出现小幅下行，现货情况一般，社库短期保持微幅累积态势。旺季过半后，市场预期将逐渐回落，后期关注库存去化情况，短期绝对价继续跟随原油中枢高位，但库存情况活驱动盘面上行空间有限。

【PX】板块前期强势共振支撑有弱化迹象，PX跟随小幅下行。PX自身维持偏紧格局，外盘价格小幅回升至842美金，PX对石脑油价差也继续反弹到276美金。短期板块共振也继续抬升PX价格。但短期PTA开工仍然受到下游开工影响而小幅走低，流通库存紧缺性也大幅缓解，PX继续大幅上升空间有限，位置震荡偏强格局。

【PTA】PTA盘面上行明显，但成交基差仍保持平水到+5，成交量也维持低位，现货给出的驱动仍然较弱，需求淡季也仍然较难给出真正上行驱动。新能源及黑色板块共振驱动出现弱化，带动PTA价格小幅回落，且自身下游需求仍然季节性低位，以及终端开工负反馈持续，后续反弹幅度相对有限。另外近期加工费降至低位，后期或有减停产风险。短期关注油价成本支撑及板块共振情况，PTA价格维持偏强震荡。

【乙二醇】乙二醇继续抬升，煤化工板块整体共振，板块共振格局持续。目前显性港口库存小幅去化至54.4万吨，短期海外装置开工频繁出现计划外下降，叠加近期进口预期持续保持低位，以及国内装置开工同样有部分下行，乙二醇显性库存及工厂库存均有小幅去化。但下游开工低位叠加累库也制约了乙二醇后期出货节奏加快，短期维持震荡偏强格局，后续关注下游备货节奏辩护。

【短纤】原油价格中性震荡以及板块共振带动短纤价格走高。终端订单仍然一般，开工继续下行。短纤自身库存呈持续保持高位，去化仍然需要需要等到8月旺季需求备货开始。另外近期成本支撑小幅抬升，短纤中期跟随聚酯端保持偏强震荡格局。

【甲醇】7月24日MA2509合约开盘于2417元/吨，最高价为2484元/吨，最低价为2415元/吨，尾盘收于2481元/吨，较昨日收盘结算上涨51元/吨。截止收盘MA2509合约持仓量为67.38万手，较上一交易日增加0.72万手。内地甲醇市场走强，整体交投氛围一般。港口甲醇市场上午基差维稳，商谈成交一般。截至2025年7月23日，中国甲醇港口库存总量在72.58万吨，较上一期数据减少6.44万吨。生产企业库存33.98万吨，较上期减少1.25万吨，环比跌3.55%；样本企业订单待发24.48万吨，较上期增加0.17万吨，环比涨0.70%。内地装置检修支撑，传统下游需求小幅走弱，港口到港不及预期，国际开工回升至同比偏高水平，本周超预期去库提振市场，以及近期“反内卷”煤炭检查等推升工业品价格，甲醇跟涨，短期偏强，但中长期看内地装置重启，进口回归压力较大，产业供需预期恶化，受基本面压制上涨空间有限。日内期货冲高，考验整数关口支撑，关注资金流向。

【PP】PP市场价格窄幅调整，市场报盘调整幅度在30元/吨。华东拉丝主流在7110-7200元/吨。隆众资讯7月24日报道：两油聚烯烃库存75万吨，较前一日降1.5万吨。政策预期利好驱动较强，PP价格跟随上涨，但基本面看，周度产量预计略有提升，新产能稳定释放，供应端压力逐渐增加，下游需求淡季偏弱，开工继续下降，原料库存偏低，预计产业进入累库进程，叠加原油价格震荡偏弱，上行空间有限，中长期价格承压。关注资金动向，警惕油价波动。

【PL】华东市场丙烯主流价格稳定至6475元/吨；宁波出罐价格稳至6500元/吨；苏南送到价格稳至6650元/吨。本周（20250718-20250724）中国丙烯产量117.73万吨，较上周增加1.14万吨（上周产量116.59万吨），增幅0.98%。以价差定价逻辑来看PL2601合约价格中性偏高。主要受到近期盘面多头情绪影响，政策利好推升，工业品普涨，丙烯期货新上市沉淀资金较少，盘面波动可能较大。从基本面上看投产预期和装置重启使得供应压力较大，季节性淡季压制下游开工，以及国际原油价格偏弱等，价格弱势震荡。

【LLDPE】聚乙烯市场价格调整，LLDPE成交价价7150-7450元/吨，华北及华东线型市场价格稳定、华南市场下跌30-50元/吨。本周（20250718-0724），我国聚乙烯产量总计在61.51万吨，较上周增加0.99%。PE进口套利窗口多数打开，近期伊朗货源部分到港。需求淡季，下游开工持续走弱，虽然短期内检修有所增加，但整体产业库存仍在上涨。基本面驱动向下，短期受到宏观等利好拉动，或有反弹，但空间有限，可做空配，中长期价格重心仍有下移空间。

【尿素】尿素市场价格僵持松动，山东地区尿素行情稳中走弱，小颗粒主流出厂成交1800-1850元/吨。关于“老旧装置评估”文件发表后，尿素价格跳空高开，尿素超20年以上产能占比16%左右，且受市场情绪带动拉升价格。基本面看，当前农需接近收尾，复合肥开工虽有触底，但未明显上涨，以及第二批进口配额因指导价偏高，其中小颗粒成交量有限，需求端有转弱迹象，供应持续宽松，年内仍有300万吨左右新增产能，基本面上涨驱动有限。7月24日郑商所尿素主力UR2509开盘1775元/吨，最高1796元/吨，最低1768元/吨，收盘1785元/吨，结算1782元/吨，较上一交易日下跌3元/吨，环比跌幅0.17%，成交199313手，持仓173791手，日增-7009手。期货冲高回落，情绪化交易或逐渐向基本面靠拢，尿素预计震荡偏弱。

农产品板块

农产品：市场对美国贸易谈判前景也在支撑美豆出口预期

【美豆】 隔夜CBOT市场11月大豆收1025.00涨2.25或0.22%(结算价1024.25)

。美国农业部（USDA）公布的出口销售报告显示，7月17日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增16.09万吨，较之前一周减少41%，较前四周均值减少59%，市场此前预估为净增10万吨至净增35万吨。当周，美国下一市场年度大豆出口销售净增23.88万吨,市场此前预估为净增25万吨至净增50万吨。

【豆菜粕】美豆11合约1000以上逢低增仓多，预计暂时不会跌，等看下周中美谈判结果了。我们维持原观点不变，豆粕要大回调可能会在8月中后期了，短期依然偏强。目前，美豆产区天气没啥问题，上周高温都避开了核心产区，而且最近有降雨，美豆和玉米单产大家看的都很高。丰产无牛市、巴西大豆结转库存又高，国内油厂四季度都不提前买货了，成本上尤其是对豆粕01短线上驱动也没那么强。国内豆粕基差很低了，8-9月基差还在反弹，现货没人买、油厂催提，现货跟涨不动、基差没可跌空间了，期货上涨空间有限。

【豆菜油】豆油库存压力凸显，而终端消费淡季状态延续，加之盘面继续明显走强，各地基差报价继续走弱。菜油国内港口库存高、流通缓慢，基本面也没有支撑；后期棕榈油依然是豆菜油市场主导，如果棕榈油回调，尤其是菜油预计同步下行风险颇高；豆油受成本走强支撑，豆棕价差区间行情或有走高行情。

【棕榈油】短期棕榈油多头市场，但上涨阻力增加，建议谨慎追单。随进口棕榈油到港增多，且豆棕价差倒挂、淡季现货流通一般，库存增加，期货持续走高，且已临近进口成本线，预计逢高卖出套保压力或有增加。马棕方面，7月以来增产进展顺利，据马来西亚棕榈油协会（MPOA）发布的数据，马来西亚7月1-20日棕榈油产量环比增加11.24%；出口环比偏弱但预期偏强，性价比高且主进口国家印度库存低、有补库需求。此外原油上涨，市场对美国贸易谈判前景报以乐观预期，以及美国原油库存降幅超过预期。原油期货走强使棕榈油成为更具吸引力的生物柴油原料选择。

【生猪】去年秋冬生猪生产稳定，上半年利润周期母猪存栏量持续稳定，下半年出栏量将持续增加，短至8月中后期、长至四季度需求季节性增量普遍预计支撑不足，猪价后期上涨受限。此轮拉涨调整后，生猪11、01期货合约盘面利润依然偏高，基差过低、产业卖出套保时机依然合适。

【玉米】7月末到8月进入供需淡季，各环节库存消化环节，玉米受进口玉米及后期稻谷拍卖预期影响，暂不会大的反弹，现货窄幅震荡行情，等8月末期、看新疆新季上市行情及核心产区天气能否有交易空间了。现阶段，主产区雨热充分、日照强，暂无天气天气风险，但东北、华北过量降雨，后期低洼地块内涝、还有近期江淮阶段性35-37℃的高温天气对作物生长风险依然存在。今年度末，玉米结转库存不高，9月中下旬还是相对容易出现天气行情的。