一、多晶硅期货行情回顾

年初，资金聚焦光伏行业自律控产预期，推动多晶硅盘面价格拉升至45000元/吨上方。春节后资金撤离，价格随之回落，2-3月维持43000-44000元/吨区间震荡。4月光伏中下游环节受装机抢装驱动呈现量价齐升态势，但多晶硅市场受高库存压制，价格未能有效跟涨。后期终端需求从脉冲增长转入阶段性调整，叠加西南进入丰水期后供应压力预期升温、用硅成本持续下行，上半年多晶硅盘面价格最低接近30000元/吨关口。这一过程中，盘面因仓单数量较少存在短暂分歧，但进入交割月后持仓快速回落，交割博弈情绪消退，盘面价格延续下行趋势。而进入7月后，盘面价格从32000元/吨附近强势上涨至49000元/吨上方，涨幅超过50%，除工业硅价格走强带动原料成本抬升外，核心源于“反内卷”政策预期的持续发酵。     

图：多晶硅市场交投情况

数据来源：SMM、国投期货

二、“反内卷”政策时间线梳理

2025年7月并非国家首次提及“反内卷”，回溯政策脉络：2024年7月，中央政治局会议首次提出防止内卷式恶性竞争；同年12月，中央经济工作会议明确提出综合整治“员会第六次会议将“依法依规治理企业低价无序竞争”置于建设全国统一大市场的核心位置。与以往相比，此次“反内卷”政策呈现两大特点：一是政策更趋具体化，聚焦重点难点。即明确提出依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查等，针对性更强；二是行业响应更为迅速，7月3日工信部召开制造业企业座谈会，组织光伏行业企业交流，7月15日国家统计局比回应称正制定相关措施。

综上所述，自2025年7月起，“反内卷”已从政策导向逐步演变为制度设计与行业实践的融合。

三、光伏行业“反内卷”路径研讨

1.落后产能有序退出

行业自律推动下，多晶硅控产已显现成效。据硅业分会数据，2025年上半年国内多晶硅产量约59.7万吨，同比减少达44%。但阶段性供应压力仍存：从供需层面来看，据硅业分会，2025年全球光伏装机预计约580GW，对应全球多晶硅需求约140万吨，其中国内需求预计130万吨，而2024年我国多晶硅产能已突破323万吨，产量达182万吨。供需阶段失衡下，多晶硅企业保持低位开工，导致折旧成本分摊较高，尽管技术迭代推动成本收窄，但多数企业陷入全成本亏损，落后产能有序退出必要性愈发凸显。未来或通过纵向整合与横向兼并推进产能优化，目前多晶硅前6家的企业总计产能占比接近80%，未来伴随资源配置有效优化，产业集中度有望进一步提升。       

2.破除低价无序竞争

近期多晶硅期货价格推涨核心锚定“最低限价”预期，过往行业经验——2024年10月光伏业协会明确组件投标价低于成本涉嫌违法，并给予了相关成本模型，但该模型未纳入折旧、运杂费，且在硅料、硅片、电池片在不含税的情况测算。但目前从持续发展角度，产品销售价格仍需覆盖全成本。

基于完全成本的角度，7月N型复投料均价从34500元/吨快速上涨至46000元/吨。目前除头部两家企业的最低成本下沿接近外，各梯队企业成本结构差异较大，统一的成本标准模型尚未公布。

四、多晶硅供需表现

在下游因抢装需求带动排产上修的背景下，上半年多晶硅产量表现韧性。据SMM，1-6月硅片产量合计 320GW，其中4月环比增长约15%后，月度产量维持在58GW以上。同期多晶硅月度产量稳定在9-10万吨区间。据硅片需求估算，上半年多晶硅月度供需缺口维持在1-2万吨。展望7月，多晶硅在丰水期的增量有限，月度总产量接近11万吨。而因“531”政策窗口已过，硅片排产由58GW降至50GW左右，多晶硅月度供需预期处于紧平衡状态。

2月底至4月初，受 “抢装潮” 驱动，多晶硅厂库总库存从28万吨降至23.6万吨。4月政策窗口期临近后，行业重回累库通道。近期受 “反内卷” 预期下价格抬升带动，多晶硅市场呈现涨价去库态势，截至7月17 日，厂库库存降至24.9万吨，周度环比下降2.7万吨。但从总量看，仍处于70%左右的历史分位水平。

图：多晶硅厂库库存

数据来源：SMM、国投期货

五、市场总结

相较于工业硅，多晶硅产业链的垂直度更高，当前市场交易逻辑主要受光伏“反内卷”预期的主导。从基本面分析，高库存仍是制约多晶硅价格上涨的主要因素，但短期内受政策情绪的推动，市场呈现出“涨价去库”的特征，周度库存环比大幅下降。关于“反内卷”的路径，一方面，落后产能的出清是一项系统性工程，需要持续跟踪。7月22日焦煤相关限产消息使多晶硅市场对该进程节奏的预期有所升温。另一方面，在于“最低限价”预期的兑现节奏：首先，若相关部门推出成本标准模型，需重点锚定；其次，完全成本导向的市场报价能否有效传导至终端也需关注。目前，硅片价格在完全成本核算下已有大幅调涨，多晶硅的成本压力初步向下传导，后续聚焦关注电池片、组件环节的价格跟涨节奏。总体来看，在政策驱动的情绪支撑下，多晶硅短期或维持震荡偏强，后续需进一步关注政策细节。