油脂：上方风险持续积累

01 棕榈油情况

马来：库存高点将现

按目前的产地预期看，7月马来的产量大概率在180万吨左右，同比去年略有下降；不过考虑到今年马来的产量和去年相比没有太大的变化，因此下半年累计产量预计与去年基本持平，马来产量在天气端也没有太大的问题，此次棕榈油价格的大幅上涨原因并不出在马来这一边。

从马来7月的出口预期与实际棕榈油的排船数据看，印尼对马来的出口替代量较高，马来7月累库至220万吨预期属于与印尼7月库存弱化形成的整体库存联动。因此，在马来的压力实际体现到MPOB的数据上之前，市场的交易重心不会回归到马来。

数据来源：mpob，大地期货研究院

印尼&马来：生柴问题？不，还是供需问题

关于上周印尼B50的传言以及部分机构认为是棕榈油价格驱动的说法，我们认为关联度过低。提前半年在增产季去交易一个连B40都未完全落实的国家政策确实为时尚早。根据近期印尼公布的742万千升的半年期生柴消费数据来看，同比仅增长60万千升，折52.8万吨生柴。考虑到下半年的累计消费会比上半年多10%这一基准，印尼今年的生柴消费预期增量也仅在100万吨以内，按最大15%的下半年环比增量计算，增量也仅在120万吨左右。

因此，此轮行情还是特定时间窗口下对供需结构的交易。

数据来源：路透，大地期货研究院

印尼：需求选择下的“减产”

从印尼与马来的出口RBD以及CPO招标价价差的走势情况来看，RBD端的价差回归表现更为明显。我们理解，如果考虑到行情上涨的支撑源自印度的进口需求，以及印尼6-7月的环比减产，则印度需求这一端的因素要强于印尼的减产。产地的出口基差持续低迷，印尼售货情绪也未见明显改善，这表明印度及全球需求市场在当前时点的采购行为较为被动，因此都会选择相对便宜的印尼棕榈油。之前预期的第一阶段印度利润与第二阶段中国利润的价格点位依然具有参考价值。

如果说印尼的环比减产以及国际油脂价格的提升构成了棕榈油的初始驱动，那后续支撑行情的则是在低库存环境下被迫采购的需求驱动。

数据来源：数字棕榈，Gakpi，路透，大地期货研究院

02 天气

加菜籽天气：天气炒作时间可能来不及了数据来源：路透，大地期货研究院

03 豆、菜、葵

加拿大：月差倒挂，价格缺乏驱动

由于加拿大菜籽旧作卖压尚未出尽，其港口菜籽库存开始出现累库，同时加拿大菜籽盘面的近远月价差持续倒挂。在美国短期难以因生柴预期释放更多加拿大菜油需求的情况下，加拿大菜籽与美豆价差仍维持历史高位，这本身也在抑制菜油短期的需求量。当前已进入全球菜系新作上市前的供给增量压力期，且产区天气较为正常，政策方面也缺乏驱动。全球菜系持续承压，各品种间价差表现相对弱势。

数据来源：路透，彭博，大地期货研究院

欧洲：菜油价格承压，菜籽价格企稳

从欧洲菜油的价格情况看，由于正处于收获季的，欧洲菜油价格承压十分明显，已经是四大油脂中最便宜的。不过相对的菜籽价格和月差有所企稳，应该是新作开始压榨导致的结果。目前从欧洲菜系的价格看，依旧没有体现新作可能的减产情况，不过以去年的减产为例欧洲菜系对于减产的反应往往要等到10月左右才会在价格和数据上有所体现。

中国对澳菜籽新作的进口预期，目前没有明确落地。加菜籽与澳菜籽的价差走势和24年较为相似，这种价差的持续走低在一定程度上反映了由于贸易流的改变导致的国际对于非转菜和转菜的需求的差异，中国对俄罗斯需求的新增长以及欧盟在澳洲寻求进口替代都加重了这一格局。因此，后期澳洲新作可能到上市季能给出多高的榨利目前看有不及预期的可能。