7月份底以来，油脂市场上行加速，涨势恢宏。市场关注点侧重天气炒作、需求启动等季节性利多因素，三大油脂主力合约均创出金融危机以来的新高。目前的高价格水平下，放量增仓多空分歧较大，上档压力显现。前期利多因素逐渐被市场所消化，短期不足以支持价格继续大幅上行。对于后市，笔者认为：中长期看通胀预期日渐强烈且需求刚性，若8、9月份拉尼娜、早霜等天气灾害发生，严重损及产量，必将奠定下年度的牛市行情。但若作物带天气良好，秋收时节车载斗量，连续两年供大于求的基本面必将促使油脂市场天气升水回吐并重回宽幅震荡的格局之中。而从短期看，油脂市场面临回调整理毋庸置疑。具体分析如下。

一． 国际小麦暴涨，凸显通胀预期

六月底以来，世界第三大小麦出口国俄罗斯遭遇史上最严重干旱侵袭，威胁农作物生长，小麦供应预期减半，政府后出台谷物出口禁令。全球第六大小麦出口国乌克兰今年小麦产量也因干旱预期降至1,700万吨左右。FO Licht 预测机构近日将2010/11年度全球小麦产量数据下调至6.4571亿吨。虽然小麦供应预期基本充足，但受不良天气影响，全球小麦价格飙升至两年左右的高位。在小麦的带动下，大豆、油脂、玉米、棉花等农产品(000061,股吧)联抉上涨。而当前经济数据好坏参半，全球经济恢复之路曲折，各国均维持适度宽松的货币政策以刺激经济，今年天气灾害频发的农产品就受到了资金的万分青睐。因此此轮暴涨让我们似乎从中 “嗅到”了未来的农产品牛市和通胀压力。11日国家公布7月CPI指数创21个月新高，同比上涨3.3%，其中食品价格更是上涨6.8%，从中可见一斑。因此即使后期油籽供应依旧宽松，市场底部区间也将较前期有明显抬升。

二． 棕榈油产量增幅超预期，8月出口疲弱，库存或将有所增加

从产量数据看，7月马来西亚毛棕榈油产量144万吨，较6月份增长7%，而此前由于对拉尼娜现象影响收获的担忧，市场预期产量仅增长3-5%。尽管马来西亚棕榈油局最新公布的数据显示7月低棕榈油库存为141万吨，较6月份145万吨减少3%，是自去年七月份以来的最低水平。但8月前10日，马来西亚棕榈油出口预计较上月同期下滑17.4%，至39.2万吨。出口疲弱，显示库存或将增加。后期虽面临巴基斯坦斋月强劲需求，但在产量逐渐增加的情况下，供应将不如前期紧张。后期关注拉尼娜天气对产量的影响。

三． 大豆作物长势理想，产量、单产、面积利空

美国农业部公布最新一周的数据显示，截止8月8日，大豆优良率66%，灌浆率71%，开花率93%，均高于五年平均水平。而从主产州的情况看，指标较全国平均水平更高。从开花鼓粒水平看，美豆作物生长进度今年普遍快于正常水平，后期面临的早霜威胁较小。而据国际气象机构美国模型预测，未来14天部分干旱产区有小到中雨，气温将略有回落，美国作物带预期无威胁天气。

12日美国农业部即将公布8月份作物供需报告，预计2009/10年度大豆供需数据不会出现较大调整。但由于中国需求强劲，出口数据可能上调，期末库存将下调。对于10/11年度，预计产量、期末库存都将上调。预计报告略偏空。

分析机构Agroconsult预测巴西即将在9月份播种面积为创纪录高位的2400万公顷，高于09/10的2340万公顷。面积增加提升未来产量增加预期。

四． 现货基差走弱，美陈豆供应改善

美国农业部近期宣布，私人出口商向中国出售了40万吨大豆。显示我国大豆进口需求较强，但从近期现货基差报价看，受近来盘面豆价连续大幅上涨，农户积极出售陈豆库存，美国中西部地区大豆现货基差报价一段时间持续下跌，一定程度上反映了目前美国陈豆储存供应并未预期的紧张。

五． 悬在油脂上方的一把利剑——库存压力

中国海关总署公布7月份我国食用植物油进口量为62万吨，1-7月共进口379万吨。与去年同期相比减少13.3%。7月我国共进口大豆495万吨，是继6月份创纪录的620万吨后的次高水平。由于当前压榨利润良好，我国大豆进口需求旺盛，国家粮油信息中心预测8月份进口量将达到450万吨的高水平。庞大的进口量一方面反映出当前压榨行业景气度较高，下游需求较好。但从另一个角度看，后期大量大豆如期到港，若不能快速消化，库存压力必将再次凸显。而当前我国主要港口大豆库存高达600多万吨，豆油库存100万吨之上，棕榈油库存亦有60万吨，当前库存压力依旧不可小视。

08/09和09/10年度国家大量收购国产大豆，700多万吨大豆仍未流入市场，当前国家面临陈豆抛售腾库、新豆收储的双重压力。后期在新豆上市之前若价格走高至收储成本之上，国家势必顺价抛售国储豆。另外，08/09和09/10年度我国共收储约580万吨菜籽，加工成临时存储菜油 140 多万吨，从近期拍卖情况看，成交低迷。油脂库存较为充裕。

综上所述，虽然当前油脂市场处于天气、需求等季节性利多炒作中，但随着一波凌厉的涨势后，前期利多消息逐渐被市场所消化。短期内继续大幅上涨欠缺新利多支持。且随着价格大幅飙涨，基本面的利空因素尤为不应忽视。从盘面看，经过了前期放量大涨创出新高后，上方压力显现，多头持仓风险骤大。近一两周内必将回调整理，调整节奏，等待多空双方再次角逐。分品种看，豆油5月合约行情加速在8000一线，后期价格若回落到该区域下方，则本轮反弹结束，后期仍将以宽幅震荡思路对待。若市场站稳8000之上，后市依旧看好。同理棕榈油、菜油行情分水岭分别在7000、8500区域。后期依旧密切关注USDA作物供需报告、产区天气等基本面情况。