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刘晓艺:国债期货收益率曲线将走陡

最新高手视频! 七禾网 时间:2024-07-10 11:11:32 来源:一德期货 作者:刘晓艺

经历了上半年的牛市后,市场对国债下半年的行情仍存较大期待。不过,从近期政策面释放的信号来看,笔者认为,投资者应适当降低收益预期。


货币政策工具箱丰富,债市情绪明显降温


7月以来,政策面频频释放为债市降温的信号,国债期货价格自年内高点回落,对应现券收益率自年内低位整体上移5bp左右。


7月1日午间央行发布公告称,近期将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作,当日下午开盘国债期货高位跳水,收盘时长债和超长债收益率较前一日上行3~4bp。随后3个交易日,债市情绪有所修复。但7月5日,有报道称央行将采用无固定期限、信用方式借入长期限国债卖出操作,规模可达几千亿元,加之当日 30年期特别国债一级发行利率高于预期,国债期货再度大幅调整。7月8日一早央行发布公告称,将开展临时正回购或者临时逆回购操作。其中,操作时间为工作日的16:00—16:20,期限为隔夜,锚定利率为7天期逆回购操作利率,在这个基础上减点20bp(正回购)和加点50bp(逆回购)。此举明确了新的利率走廊形成,将资金利率限制在更窄的区间意味着央行有意呵护资金面,避免其剧烈波动。不过,非对称的走廊上下限设置使得市场将关注点转向正回购重启,短债当日调整幅度较大。


收益率曲线把控力度增强,机构转向防御操作


梳理央行近期操作可以发现,货币政策工具箱丰富,央行对收益率曲线的把控力度明显增强。6月以来,在商品房销售恢复不及预期和信贷需求走弱的背景下,债市对基本面边际变化和前期政策效果进行定价。6月下旬,美联储议息会议再次释放鸽派信号,人民币兑美元汇率行至7.30关口,上证指数跌破3000关口,市场风险偏好回落,10年期和30年期国债收益率再度向前低靠拢。然而,随着收益率临近4月低点,农商行等交易性机构的情绪更加谨慎。由于流动性持续宽松,大量交易头寸开始从长端和超长端转向中短端,6月国债收益率显著陡峭化,短债收益率向同业存单利率靠近,并于6月末创下年内新低。央行及时察觉市场情绪和交易行为的变化,宣布视情况开展临时正、逆回购操作,将资金利率限制在1.6%~2.3%,对短债收益率形成直接约束。长债在央行开展买卖债券操作后,定价也受到直接影响。尽管基本面依然存在支撑,机构配置压力仍在,但当前债市受政策面影响较大,不建议高位追涨。


短期陷入震荡行情,交易把握好安全边际


目前市场关注点在于本轮债市向下调整的空间有多大,以及是否会形成阶段性趋势行情。笔者认为,短期债市调整空间并不大。央行在收益率创出新低之际“喊话”借入长期国债,并表示以信用方式借入无固定期限的千亿元国债,明确了长债收益率的底线。结合此前央行在30年期国债收益率下破2.5%时多次“喊话”考虑,接下来一段时间30年期国债和10年期国债收益率将分别回升至2.5%和2.3%之上。不过,“资产荒”问题尚未完全缓解,银行、保险等机构欠配压力仍在,收益率上行充分后仍有下行可能,预计30年期和10年期国债收益率的天花板分别在2.6%和2.4%,投资者可把握安全边际,进行区间操作。曲线形态方面,由于央行有意维持流动性平稳并推升市场风险偏好,短端利率相对长端利率更具韧性,国债收益率曲线将进一步陡峭。


责任编辑:刘健伟

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