海外高利率环境下

海外高利率环境与潜在债务风险引发金融市场动荡的概率大幅提高，市场的风险偏好短期难大幅回升，铜价上行空间有限。6月中旬美联储议息会议可能是下一个博弈的焦点，建议投资者密切关注。

海外高利率环境限制铜价的上涨，国内经济复苏斜率放缓。此外，供应端的压力在下半年或更加明显，国内传统需求与去年持平，新能源产业的高景气度成为消费唯一亮点，我们预计铜价将在63000—67000元/吨区间进行振荡，短期反弹高度有限，建议投资者可逢高沽空。

美国通胀压力仍然明显

2023年以来，美国经济和通胀的韧性超预期，5月非农就业人口增长33.9万人，远超市场预期的19万人，4月美国核心PCE物价指数同比上涨4.7%，高于预期4.6%。总量强劲的经济数据使市场预期美国经济衰退的时点后移，同时上半年大宗商品价格回升与薪酬的黏性导致制造业成本再次上涨，生产商负担加重，新订单数量有所下降，而旅游休闲业等服务性行业需求保持旺盛，通胀压力仍然明显。据CME美联储观察显示，截至6月5日，市场认为6月美联储加息25BP的概率达23%，同时美联储部分官员表示年内或再加息2次，因为他们预计“将通胀恢复到2%的进程可能缓慢得令人无法接受”，高利率的市场环境可能维持更长的时间，届时或持续对铜价施压。

疫情期间美国政府先无序发债，而后美联储大幅加息，致使美国政府在2022年应偿利息高达4751亿美元，同比增长34.85%。按照美国财政预算案估计，2025—2033年，联邦政府利息平均增速为5.9%，庞大的本金与高企的利率使得利息增速远超经济增速，意味着美国后续只能以滚动发债的方式支付利息。目前美国虽成功提高债务上限，但因美国经济增速中期有回落压力，年内可能需要再次提高债务上限，长此以往或导致美元信誉下降，引发金融市场动荡。

国内方面，经济复苏方向有强有弱，需求改善好于生产，服务消费恢复较好。不过4月后经济修复斜率相对平缓，体现在国内工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据低于预期。

供应面延续宽松

秘鲁产量的恢复与非洲产量的如期释放使全球矿端的供应宽松预期难以改变。近期，智利众议院批准了矿业特权使用费法案，虽然法案将导致外资矿企控股的铜矿在智利的生产成本上升，长期影响到智利铜矿行业的资本开支与产量，但短期或对铜精矿供应的影响有限。受上半年原料宽松和冶炼利润丰厚影响，国内电解铜前4个月产量达211.3万吨，同比增长15.27%。据SMM调研数据，近16家冶炼厂在二季度有检修计划，影响的产能达300万吨，其中6月检修产能占130万吨，预计影响8万金属吨的产量，影响程度高于4月和5月。但考虑到TC价格维持在高位85美元/吨以上，冶炼厂有较高的开工积极性，我们预计6月国内实际产量只会小幅回落，中期看，下半年检修厂家减少，供应压力大概率增强。

新能源仍是亮点

5月铜价重心不断下挫，较低价格刺激消费增加，铜材企业开工率大幅回升，但价格大幅下跌致使企业畏跌情绪增强，采购较为谨慎，以刚需补库为主。

终端行业消费景气分化，传统行业延续低迷，预计2023年国内传统领域铜需求量与2022年持平。相比传统消费端，新能源产业增量明显。今年光伏和风电装机量双双高增。4月我国光伏新增装机14.65GW，同比增长299%。1—4月新增光伏装机48.31GW，同比增长186%，光伏产业链价格下行带动终端收益率提升，刺激光伏终端需求。1—4月新增风电装机14.2GW，同比增长48.2%，2023年高招标量支撑新增装机高增长。按照光伏0.55万吨/GW和风电0.6万吨/GW计算，2022年国内光伏和风电铜需求量为75万吨，预计2023年增加35万—40万吨，至110万—115万吨。

乘用车销售恢复放缓，新能源车销售火爆。2022年国内汽车铜需求量约115万吨，预计2023年小幅增加5万—10万吨，至120万—125万吨。

总的来说，海外高利率环境与潜在债务风险引发金融市场动荡的概率大幅提高，市场的风险偏好短期难大幅回升，铜价上行空间有限，而短期国内经济复苏斜率放缓叠加铜基本面走弱致使铜价下方支撑力度不足。6月中旬美联储议息会议可能是下一个博弈的焦点，建议投资者密切关注。