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供需均受政策影响,煤焦走势分化

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-04-29 09:20:50 来源:中信期货 作者:黑色建材组

第一部分 焦炭:供需均受政策影响,政策变化决定价格 


4月份以来,市场对焦炭较为悲观,但供需已有实质性改善,焦炭供应受到环保限产的政策扰动,产量出现下降,同时终端需求相对强劲,粗钢产量压减预期下,唐山高炉限产也较严,但非唐山区域有复产提产,焦炭供需阶段性改善,现货已两轮提涨、期货也从3月底的低点上涨500元/吨。我们在3月底的二季度报中预计焦炭将有阶段性反弹,市场逻辑总体得到验证。展望2021年5月,总体认为焦炭供需将维持改善,期货高升水大概率以现货上涨的方式收敛:



一、焦炭需求:粗钢压减预期,焦炭需求受到压制


2021年1-3月,国内生铁累计产量2.21亿吨,同比增长10.6%(按产量累计值计算),其中3月份生铁产量7475万吨,同比增11.6%。


焦炭真实需求在于铁水端,一般来说,焦炭市场的运行,具有明显的季节性特点,也是受到下游需求的引导。4-5月为传统旺季,钢材库存去化,铁水产量不断增加,对焦炭的需求也增加,钢厂也有一段时间的补库。


今年的需求除了正常的市场季节性,又叠加了压减粗钢产量的政策影响,目前的限产区域为唐山、邯郸,执行也较为严格。为落实全面粗钢产量下降的目标,是否会出台更为严格的限产要求,由于1-3月份生铁产量同比增加2124万吨,若全年执行粗钢产量压减,废钢作为碳中和的受益品种,用量又不断增加,假设粗钢同比下降,废钢供应增加3000万吨,那么铁水的减量压力更大,能否在5月就开始全面压减,进而影响铁水产量,还存在不确定性。


虽然政策端的预期较强,但目前钢厂利润近1000元/吨,唐山有高炉复产,其他区域的钢厂也在积极复产增产,焦炭的真实需求有阶段性的好转。补库需求来看,3月份钢厂过度压低了厂内库存,4月份开始积极补库后,库存暂未回归至安全水平,焦炭需求将有阶段性弹性。



出口方面,海外市场需求恢复,海外生铁产量增加后,对焦炭的需求也增多,焦炭出口价已超过国内价格,一季度净出口66万吨,虽然净出口总量不大,但供需边际上驱动向上,并未形成向下拖累。


综合来看,5月份焦炭需求情况更多取决于政策,当前预期下,5月需求总体较好,若出现全国范围内限产,再调整需求节奏。



二、焦炭供应:环保限产扰动,供应增量不及预期


2021年1-3月,全国焦炭累计产量为11897万吨,同比增8.6%,其中3月份焦炭产量3979万吨,同比增4.7%,产量的增长有去年低基数的原因。



2020年焦炭去产能的超预期执行,全年产能净减量约2500万吨,2021年则是焦炭新产能的集中释放期。产能的缺口将逐步弥补,甚至重新走向过剩,根据钢联4月份的统计,2021年焦炭新增产量约6200万吨,产能淘汰约3100万吨,产能净回补3100万吨,其中二季度产能新增约1400万吨。因此,单纯从生产能力角度看,焦炭的长期供应是不断增加,产能长期走向过剩的风险并未化解。



虽然潜在产能增量较多,但新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合,在国内供给侧政策严厉,若各地政策对焦化行业收紧,绿色金融下焦化行业过得信贷又较为困难,新产能的投放将不断延后。


焦炭作为高污染行业,生产也时常受到环保政策的干扰,从近期焦炭的供应来看,全样本焦炭日产从3月初的125万吨降至目前的118万吨。主要是受到山西、河北、河南等地的焦化环保限产影响,导致焦炭出现被动减产。4月16,生态环境部对晋中市盲目上马焦化项目问题予以典型通报,涉及产能未批先建,违规取水,违法排污等问题。


目前焦化全行业保有利润,焦化厂生产积极性较高,在环保督查期间有自发性限产,后期是否会引发全省范围内的环保限产,甚至新建产能投产延期,这点不确定性,存在部分政策风险。


由于本次环保督查为期一个月,预计5月初环保督查结束,但涉及稳定的整改可能还持续一两周,短期内焦炭产量增速或低于预期。而进口方面,随着海外需求的恢复,本身可出口至中国的资源量减少,预计进口量持续减少。


总体来看,焦炭短期供应偏紧,若5月份焦炭环保政策无进一步扩大,而下游钢铁端又出台严厉的限产政策,焦炭供需紧张的预期将再度扭转。


三、库存与价格展望:短期库存去化,政策决定价格 


自2021年4月份以来,焦炭库存已连续3周去化,源于短期焦炭供应受到限产扰动,产量已连续5周回落,虽然有长期产能过剩的可能,但各地环保限产扰动下,短期产量增量或低于预期。而焦炭需求长期趋于下降,但短期又面临复产补库,因此我们认为当时市场是短期供需好转与长期供需过剩之间的矛盾。



展望5月份,在焦炭产量、铁水产量同时受政策影响较大,在铁水端无实质限产落地前,而焦化限产持续的情况下,焦炭库存可能继续去化,焦化厂保持低库存,若铁水端执行严格限产,钢厂库存回补后,焦炭供需格局将再度转向宽松,但具体时点依赖政策。


目前现货已第三轮提涨,预计节后还有2轮的提涨空间,而期现价格背离较多,期货已反应了6轮的提涨,高基差的修复预计更多以现货上涨的方式完成,在供需驱动还在改善的情况下,基于旺季需求带动、钢厂复产补库,焦煤成本推动,预计焦炭价格短期坚挺,建议观察政策变化,全国范围高炉限产坐实后,再重新评估高炉及焦炭的限产强度差异,谨慎操作。


风险因素:需求恢复不及预期,铁水大幅减产(下行风险);焦炭环保限产超预期、焦炭产能释放不及预期(上行风险)



第二部分 焦煤:供应减量更大,结构性矛盾持续 


4月份以来,下游焦炭虽有限产,但采购节奏转向集中补库,而国内煤矿安全保供,进口量低位徘徊,焦煤供需总体偏紧。焦煤期现价格大幅上涨,安泽低硫主焦上涨220元/吨,期货09合约上涨300元/吨,我们今年的多篇报告中持续看好焦煤,基本逻辑也得到验证,展望5月份,总体认为焦煤市场将处于供需持续偏紧、预期不断强化的状态,焦煤仍将维持相对强势:



一、焦煤需求:真实需求减弱,补库需求旺盛


2021年5月份,下游铁水的季节性增长,可能受到粗钢产量压制的影响、焦炭也将受到环保的扰动,目前钢铁、焦炭各品种利润较高, 焦炭待投产产能也较多,但市场化的投产,同样受到政策的扰动,总体大型焦炉对优质主焦煤的需求增加,若高炉、焦炭执行限产,焦煤需求将减弱。假设粗钢同比持平,废钢替代下,全年生铁产量减少3000万吨,那么焦煤总需求减量约2000万吨,而1-4月份铁水同比已增产2000万吨,5-12月份需减少5000万吨,焦煤月需求减量约400万吨,强政策预期下的焦煤需求减量明显。


从月度边际需求来看,4月份下游的集中补库,主要是基于对供应的担忧,今年国内焦煤供应低于往年、蒙煤进口长期偏低,澳煤又严格进口限制,目前库存天数在15天左右,还有一定的补库空间,对国内焦煤价格有带动,另外由于不同煤种供应量的差异,品种间价格分化也将拉大,优质主焦煤价格更为紧缺,价格的涨幅也更大。



二、焦煤供给:国内焦煤产量受限,供应维持紧平衡


1、国内:安全生产限制,国内产量低于往年


2021年1-3月份,全国焦煤产量1.19亿吨,累计同比12.6%,高于下游焦炭的增速,源于今年就地过年,煤矿企业放假时间短,春节期间产量高于往年同期。但国内焦煤供应偏紧的环境并未根本逆转,特别是3月两会以后,国内煤矿对安全监管更加严格,焦煤的产量、开工率也开始下降。


今年是建党100周年,预计2021年的煤矿安全监管或强于2020年,这对国内煤矿产能的释放有部分抑制。焦煤产量的季节性也将有异于往年。4月份新疆、山西发生煤矿事故, 4月14日,全国矿山安全生产紧急视频会议召开,要求开展全国范围内的安全整顿,山东也提出未来3年淘汰3000万吨的冲击地压产能,预计以上因素将持续影响二季度的焦煤产量,国内焦煤供应预期收缩。



2、进口:进口渠道多样化,进口量总体维持低位 


1)进口总量下降,蒙煤进口占比提高 


2021年1-3月,焦煤累计进口1124万吨,同比减少46%。从进口来源国看,澳洲煤进口量为零,源于对澳煤进口的严格限制。而蒙古煤一季度进口量608万吨,占总进口量的54%,2-3月份,由于疫情的好转,288口岸日通关量一度超过500车,但3月下旬以来,随着疫情的反复,通关量再度降为50车左右,目前蒙古国疫情仍较为严重,预计将影响5月份的蒙煤进口。



2)澳煤严格限制,非澳洲海运煤有增量


2021年份以来,进口煤政策偏严,但主要是针对澳大利亚,对其他国家的海运煤限制较少,俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚等国的进口有所增加,既非澳洲海运煤进口量大幅增加;蒙古等国焦煤进口更多是受疫情的影响,焦煤进口的核心影响因素仍然是对澳煤进口管控是否长期化、常态限制澳煤后,其他国家海运煤能否补充进口缺口、疫情影响蒙煤通关的持续时间问题。



从近期中澳关系来看,仍面临较大困局,虽然市场也有已卸货澳煤的通关预期,但卸货量约300万,若无法开启新进口,卸货量的通关对市场的冲击并不大,目前澳洲一线煤与非澳焦煤价差较大,市场进口非澳海运煤的积极性也较高,一季度非澳海运煤进口量777万吨,但国内钢厂用煤习惯仍以澳洲、蒙古、山西为主,非澳洲国家本身可供应量也有限,预计5月份非澳洲进口量增加,但总体难弥补澳洲煤减量的缺口。


总体来看,预计5月份总进口量继续分化,澳煤、蒙煤维持低位,非澳洲海运煤进口量增加,澳煤已卸货资源可能有部分通关,月度进口量可能在200万吨。若按一季度进口节奏推演,全年进口量或在4000-5000万吨,进口减量约3000万吨,叠加国内焦煤的产量减量,焦煤总体供需仍将呈紧平衡状态。


3)海外钢材产量恢复,国际焦煤需求好转


另外,从全球焦煤的供需来看,近几个月海外钢铁产量恢复,对焦煤的需求也有明显提升,澳洲-非澳洲主焦煤价差达到90美元,由于国内煤炭进口政策的限制,国内-国际市场有所割裂,进口的管控也有长期化的可能,国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少,国际焦煤供需正经历再平衡的过程。



三、焦煤供需总结:供需偏紧矛盾难缓解,焦煤价格保持坚挺


需求方面,5月份终端需求韧性较强,钢厂高利润下提产动力较强,但受到粗钢产量压减的政策抑制,焦化产能以恢复为主,实际投产、真实产量又受到环保政策的影响,预计5月份焦煤真实需求保持弱稳,焦化厂、钢厂仍在主动补库,5月份需求强度总体或保持平稳,结构性分化严重,主焦煤需求更好。


供应方面,建党100周年背景下,国内煤矿安全监管趋严,国内焦煤产量同比或保持下降。进口端蒙煤通关量受疫情影响保持低位,中澳关系紧张格局下,已卸货300万澳煤即使有部分通关,若无法开启新进口,对市场的冲击并不大,非澳洲海运煤进口量明显增加,但无法弥补进口缺口,主焦煤偏紧矛盾仍存。



落实到焦煤库存的变化,预计5月份煤矿低库存,焦化厂、钢厂主动补库,在库存转移带动下,焦煤价格保持坚定,虽然当前价格已接近历史高点,供需偏紧下,仍将继续上涨,同时品种间分化加剧,主焦煤涨幅可能更大,期货价格已提前反应现货的上涨,基于旺季黑色整体的带动,国内焦煤供应有限,进口保持低位,焦煤供需偏紧的矛盾未缓解,5月份焦煤期货走势仍将坚挺。


风险因素:进口政策放松、煤矿大幅提产(下行风险);需求超预期、澳煤进口限制常态化(上行风险)

责任编辑:李烨

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