预计供应过剩格局维持 沥青做空利润为主
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预计供应过剩格局维持 沥青做空利润为主

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-12-03 09:30:21 来源:浙商期货 作者:吴铭

1.十一月行情回顾


图1:沥青2012合约走势



资料来源:浙商期货研究中心


11月走势看,沥青期价呈震荡上行走势,最主要的逻辑在于油价的大幅反弹,辉瑞和Moderna公司疫苗试验效果良好,带来需求复苏预期,油价获得大幅反弹,成本端推动沥青上涨。基本面来看,供过于求格局则尚未改变,冬季需求下滑背景下,山东炼厂产量依然处于高位水平,导致炼厂库存居高不下,移库生产为主,社库同样高于往年水平。因此油价上涨过程中表现为沥青利润急剧压缩,但盘面表现强势,可交割量不足致使存在一定挤虚盘情况,导致BU12基差大幅走弱。


1.成本端:油价震荡上行为主


12月油市展望:因疫苗实验效果良好,油价交易主逻辑转为经济复苏,因此低油价存在修复空间。短期重点关注OPEC+关于减产会议讨论,若达成推迟3个月的增产协议,则对油价仍有上行推动。短期来看,因疫苗尚未大规模推广,疫情形势严峻仍对需求造成压制,因此后期涨幅或出现一定放缓,总体来看,重心将处于不断走高状态,沥青有成本驱动。


图2:原油价格走势



资料来源:浙商期货研究中心


图3:沥青/Brent价格走势



资料来源:浙商期货研究中心


2.供应端:沥青供应维持偏高水平


2.1.11月国内产量维持高位


10月国内沥青产量达345.94万吨,居于历史高位水平,11月产量315万吨附近,供给量依然远超同期水平。主要在于地方炼厂产量居高不下,地炼在厂库高库存下移库生产为主。后期来看,因冬季北方需求逐步停滞,炼厂存在憋库可能,且社会库存率同样偏高,同时沥青生产利润不及成品油,转产量将会有所增加,预计12月沥青产量将出现明显下降。


图4:国内沥青产量



资料来源:浙商期货研究中心


图5:各集团沥青产量



资料来源:浙商期货研究中心


2.2.沥青进口维持稳定


10月沥青进口37.4万吨,环比9月基本持平,2020年1-9月份累计进口量408万吨,累计进口量同比增加50万吨。具体到产销国来看,韩国、马来西亚、新加坡是中国进口沥青主要的来源国和地区。后续来看,11月进口或维持40万吨附近。


韩国市场:韩国沥青11月船货华东到岸价下跌5至330-350美元/吨,高价资源为前期签订长约合同。部分品牌华东到岸价在300美元/吨左右,人民币完税价在2350元/吨左右,部分品牌12月船货报价在295美元/吨。


新加坡沥青11月船货华南到岸价下跌17.5至375-385美元/吨左右,主力品牌执行前期长约合同为主,12月船货目前暂无对外报价;马来西亚沥青11月船货华南到岸价下跌40至350-360美元/吨,主供长约合同,12月船货报价继续下跌10至340-350美元/吨;泰国沥青11月船货华南到岸价下跌35至345-355美元/吨,12月船货华南到岸价继续下跌5至340-350美元/吨,完税价在2600元/吨左右。


图6:沥青进口量



资料来源:浙商期货研究中心


图7:韩国-华东沥青进口利润



资料来源:浙商期货研究中心


2.3.地炼负荷维持高位,沥青效益降低明显


当前来看,前期油价再次运行至40美金以下,导致地炼政策性套利空间再度打开,同时山东港口原油库存高位,地炼开工再次上涨至历史高位附近,对主营炼厂形成挤压,预计高开工状态短期难以下降。虽沥青利润不及成品油,不过原油加工量维持高位对沥青的高产出有一定影响,短期看,焦化料价格已高于沥青,但因柴油价格偏低,实质形成大量转产依然需要关注。


图8:山东地炼常减压开工



资料来源:浙商期货研究中心


图9:全国常减压开工



资料来源:浙商期货研究中心


图10:焦化效益



资料来源:浙商期货研究中心


图11:焦化路径利润



资料来源:浙商期货研究中心


图12:山东柴油/沥青价差



资料来源:浙商期货研究中心


图13:新加坡380燃料油-沥青价差



资料来源:浙商期货研究中心


3.需求端:专项债发行下降,沥青需求增速仍偏高


2020年1-10月公路建设累计投资20271亿元,累积同比增长12%,4月以来月均同比增速达21%。从专项债发行情况看,10月新增4931亿元,环比下降51%,1-10月累计同比增长73%。全年专项债发行量较大,且主要投向基建领域,促使今年沥青需求持续向好。从沥青需求情况看,11月表观消费量预计350万吨附近,同比增长34%,显示终端需求保持较好势头。


不过从专项债发行情况看,发行目标基本达成,年末存在收紧,且永煤债券违约对信用债市场形成较强冲击,导致市场信用利差快速上升,远期来看不利于低收益项目的投资,需求增速存在边际下降。


图14:交通固定资产投资:公路建设



资料来源:浙商期货研究中心


图15:沥青表观消费量



资料来源:浙商期货研究中心


图16:交通产业债利差



资料来源:浙商期货研究中心


图17:专项债发行量



资料来源:浙商期货研究中心


4.开工与库存:供需双降,沥青库存难以下降


开工方面,山东沥青炼厂利润-200元/吨附近,焦化利润在盈亏平衡,沥青大幅亏损或促使炼厂有转产动力,高产量有望边际下滑。


库存方面,山东地区库存尚未有明显下降,部分地炼移库生产为主,且社库偏高。后期来看,北方需求冬季逐步停滞,库存或难以下降。


图18:炼厂沥青利润



资料来源:浙商期货研究中心


图19:全国炼厂沥青开工率



资料来源:浙商期货研究中心


图20:山东炼厂沥青开工率



资料来源:浙商期货研究中心


图21:全国炼厂沥青库存



资料来源:浙商期货研究中心


图22:山东炼厂沥青库存



资料来源:浙商期货研究中心


图23:华东炼厂沥青库存



资料来源:浙商期货研究中心


图24:山东沥青社会库存



资料来源:浙商期货研究中心


图25:江苏沥青社会库存



资料来源:浙商期货研究中心


5.基差-价差


基差来看,BU12盘面存在挤仓,BU各合约基差均保持弱势水平,随着交割品牌及库容新设,沥青基差有望在12月进行回归;BU12-6价差来看,供过于求格局下预计价差维持较大水平。


图26:山东沥青06基差



资料来源:浙商期货研究中心


图27:沥青12-6价差



资料来源:浙商期货研究中心

责任编辑:李烨

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