供应减量明显,煤焦持续偏强
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供应减量明显,煤焦持续偏强

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-12-03 09:09:51 来源:中信期货 作者:辛修令

第一部分 焦炭:去产能影响持续,焦炭相对偏强


在黑色品种中,今年焦炭价格表现偏强。截止11月底,现货价格已超出去年同期400元/吨,核心在于焦炭产能的净减量。10月份以来,山西去产能超预期,同时旺季需求延续,我们在11月份的供需报告中预计焦炭将偏强运行,市场逻辑总体得到验证。展望12月,焦炭这种偏紧的格局,大概率继续延续:


一、焦炭需求:铁水产量降幅缓慢,焦炭需求较为良好 


2020年1-10月,国内生铁累计产量7.42亿吨,同比增长9.9%,其中10月份生铁产量7617万吨,全口径同比更是高达16.1%。


对焦炭而言,从真实需求来看,最大的需求在于铁水端,往年每月几十万吨净出口,在今年下半年已转变为净进口,反应的是国内供给的持续偏紧,但总体量有限。因此12月份需求的核心点还在钢厂,今年的铁水产量一直保持高位,且季节性减量滞后,我们认为有以下几点原因:


1)虽然有地产“三道红线”、基建增速不及预期,但在经济复苏、赶工韧性下,需求总量本身波动不大,只是在天气及资金影响下,阶段性的需求斜率有差异,这也导致了10-11月份钢材库存超季节性去化,钢材低利润有所修复。


2)长流程利润修复后,钢厂主观生产意愿较高、今年的采暖季限产政策,主要影响烧结工序,且政策执行较为宽松,对高炉生产影响较小。


3)近两年为钢铁的集中产能置换期,四季度有1000万吨以上的高炉投产。



进入12月份,我们总体认为需求本身有韧性,但年底可能受到雨雪降温、民工返乡等不可控因素影响,从而出现边际的下滑,而从需求下滑到高炉减产,传导过程有滞后性,且近期为高炉的集中投复产期,钢厂生产意愿较强,因此12月铁水产量甚至可能有小幅增量。


从边际需求来看,今年焦炭一直保持去库存状态,全产业链库存偏低,特别是重点地区钢厂库存,而冬季又是下游补库存的时期,今年焦炭供应端有了明显减量,全行业低库存策略有所转变,钢厂在库存企稳后,仍有主动补库的需求。因此,综合来看,12月份焦炭真实需求情况较好。



二、焦炭供应:去产能超预期,供应持续减量 


2020年1-10月份,全国焦炭累计产量为3.91亿吨,同比减少0.5%。今年焦炭供应总体偏紧,核心原因在于2019年底以来去产能的超预期执行,特别是10月份以来山西已淘汰1500万吨以上的产能,而新产能投产进度偏慢,且新投产焦炉达产效率偏低,造成焦-钢产能的不匹配,在产焦炉达到满产状态,仍不能满足高炉对应焦炭的需求,只能被动消耗库存以弥补供应缺口。



实际上,近两年为焦炭的集中产能置换期,产能新增与淘汰并举,但受政策影响,淘汰与新增在时间节奏上有差异,新产能的投放是渐进式的,而产能的淘汰往往是集中式的,一般在政策期限的最后,集中的产能淘汰产生的供应缺口,短时间内难以弥补,12月份,去产能的重点区域转为山西长治、河南安阳、平顶山、河北邯郸、石家庄等地。上周末、河南平顶山、河北峰峰地区再次强调去产能,整体来看,全国在年底前仍有1000-2000万吨的淘汰量。


总体而言,预计落后产能持续淘汰,焦炭的供应环比仍有减量,且产能的集中淘汰,其影响或持续至明年上半年。



三、库存与价格展望:库存被动去化,价格相对偏强 


1、库存不断去化,价格强势上涨


焦炭库存的被动去化,已持续了7个月,12月去库趋势大概率仍将延续,主要基于以下两点逻辑:


1)供应方面,10-11月份关停的产能,影响将在11月份持续体现;12月份大概率还有产能关停,新产能的达产过程又较慢,预计焦炭日产量或有1-2万吨左右的减量。


2)钢材的去库还可能持续两周,即使12月中下旬出现累库、价格下跌,钢厂生产积极、在高炉置换投产下,铁水产量可能有小幅增量。由此推算12月份焦炭去库存的概率更大。


2、去产能影响持续,焦炭仍相对偏强


在焦化厂低库存,钢厂库存补充困难的背景下,焦炭现货仍偏紧,而12月钢厂利润或有下滑,压制焦炭上行空间,预计现货第八轮落地后,还可能有提涨空间,难以转势提降,实际的涨幅很大程度取决于去产能执行与钢材需求的持续性。总体判断焦炭在12月份将相对偏强,去产能的执行,对焦炭支撑明显。


对期货而言,12月份将受现实与预期双驱动,但01和05走势可能有分化,01合约更多由现实主导,而05合约受预期影响更大。铁水产量保持高位,去产能导致的供应紧张,将阶段性成为主要矛盾,01合约将主要跟随现货,呈现高位震荡、重心抬升的状态。05合约经历11月份后的强势上涨、贴水修复后,或受到钢材需求预期的影响,由于去产能超预期的影响,焦炭高利润的持续时间将更长,而产能难以短时间补充,对远月的估值也不宜偏低。


风险因素:去产能执行不及预期,终端需求走弱,环保限产加强(下行风险)



第二部分 焦煤:供应减量明显,焦煤驱动向上 


四季度以来,焦煤供需的改善,偏需格局发生了由宽松向紧平衡的转变,我们在前几期的供需报告中坚定看好焦煤,10-11月随着进口的收紧、国内安全监管的趋严,焦煤呈现加速上涨的态势,基本逻辑已得到市场验证,焦煤这种供需偏紧的状态在12月份仍将持续,价格也将相对偏强:


一、焦煤需求:真实需求小幅减弱,补库需求旺盛


对焦煤而言,我们习惯于将焦煤需求拆分为真实需求和补库需求两个方面,真实需求取决于焦炭产量、补库需求取决于行业的一致性库存行为。


12月份,通常是铁水、焦炭产量的季节性淡季,但今年旺季需求较好,采暖季限产偏宽松,焦炭利润又保持高位,在产高炉、焦炉的减产意愿较低。但10月份以来的去产能,导致了部分焦炉的淘汰,2000万吨以上的在产焦炉关停导致了真实需求的部分减弱,同时新投产焦炉对优质主焦的需求增强,同时带来了结构化的需求变动,利好优质低硫主焦。


另外,临近年底,焦化厂、钢厂的冬储补库行为仍在持续,其中焦化厂补库更早,平均库存已补充至18天左右,超出了去年同期,钢厂进口煤占比高,澳煤、蒙煤进口减量后,担心原料煤紧张,转向补充国内煤,我们认为这种一致性补库行为,在12月份仍将持续,库存可用天数或将增加至20天以上。


对于补库需求,我们可以简单测算,全年焦煤消费量在5.5亿吨左右,若焦化厂库存增加一天,约相当于150万吨焦煤需求,若2个月内库存增加3天,既相当于年化需求增加2700万吨,既补库的边际需求将对冲真实需求的减量,对国内焦煤价格的拉动较大。



二、焦煤供给:保安全叠加进口减量,供应总体趋紧


1、国内:安全生产影响产能释放,国内产量或有下降


2020年1-10月份,全国焦煤产量3.98亿吨,累计同比2.4%,稍高于下游焦炭的增速,因此前三季度的焦煤供给整体稍显宽松。


进入四季度,国内供应宽松的环境已有改善,今年的政策深刻影响了煤炭行业,内蒙煤矿倒查20年,导致了内蒙焦煤减量,由于内蒙焦煤占比较小,对整个行业的影响不甚明显。但对煤炭的供应有共通之处,既影响焦煤供应的最重要因素主要是政策和安全,10-11月份,山西作为焦煤主产地,相继发生煤矿事故,安全检查趋严,煤矿企业的生产积极性也将受到影响,也抑制各类超产行为。



2、进口:蒙煤澳煤进口双减,进口量大幅下降 


1)1-10月份进口总量下降2.1%


2020年1-10月份,焦煤累计进口6527万吨,同比减少2.1%,但从进来来源国看,今年澳洲、蒙古进口量有所分化,其中澳洲前三季度达到3511万吨,同比增54%,蒙古前三季度进口1977万吨,同比减33%。



2)年底进口难以放松,总体进口量减少


11月份以来,进口政策波动较大,从预期压港通关,到通关预期落空,从预期蒙煤进口增量替代,到蒙煤受疫情影响减量,总体进口量出现了明显减量。从近几年的政策规律来看,出于总量平控的考量,四季度往往是进口煤政策收紧的时期,且主要针对海运焦煤,特别是澳大利亚焦煤,蒙古煤受到的影响较小。


目前来看,澳煤、蒙煤的进口均有减量,12月份,焦煤进口的核心影响因素转变为,对澳煤严格进口管控、疫情影响蒙煤通关的持续时间问题。从近期较为紧张的中澳关系来看,澳煤的进口限制或长期化,市场预期的2021年初集中通关放行,也有再次延后,预期落空的可能。即使考虑到500万吨压港转为通关,这其中包含较多的终端资源、可流通量并不多。


而蒙煤的通关很大程度上受蒙古疫情影响,近日蒙古国每日仍有本土新增,因此12月份蒙煤可能继续受到疫情管控,口岸通关能力,司机人员、道路天气等问题影响,即使近日开启“绿色通道”,288口岸每天的通关量也低于500车,因此12月份总进口量环比仍将减量较大,全年进口总量或在7000万吨左右。



3)海外钢材产量恢复,国际焦煤需求好转


另外,从全球焦煤的供需来看,近几个月海外钢铁产量恢复,对焦煤的需求也有明显提升,国际焦煤价格在经历底部徘徊后,也有向上反弹可能,国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少,但由于国内煤炭进口政策的限制,国内-国际市场有所割裂,进口的管控也有长期化的可能,进口端总体驱动向上。



三、焦煤展望:供应减量持续,焦煤价格驱动向上


短期来看,11月份月份需求恢复超预期,市场对明年上班的需求预期也转为相对积极,这将影响黑色产业的生产行为,即使12月份终端需求出现走弱,钢厂、焦化厂开工意愿高,铁水、焦炭产量的调节将相对滞后,同时下游企业主动补库存,焦煤需求将总体平稳;而安全生产等因素可能持续影响焦煤供应,进口端也将有明显减量,焦煤总体供需将维持偏紧状态。



落实到焦煤库存的变化,预计12月份煤矿库存保持低位,下游焦化厂、钢厂库存或持续提高,在库存转移带动下,焦煤价格或维持反弹的格局。


焦煤期货主要由进口煤定价,同时受国内供需影响,11月份焦煤01、05合月均有大幅上涨,主要是基于供应的减量驱动。我们认为,12月份供应端的扰动将持续影响市场,虽然焦煤价格已接近3年来的高点,但供需驱动仍向上,不存在趋势性转跌的风险,从基差角度来看,期货的上行速度快于现货,在出现升水后,高价下波动或加大,建议谨慎参与,维持低买思路。


风险因素:进口政策放松、煤矿大幅提产、终端需求走弱(下行风险)

责任编辑:李烨

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