国内现货市场受冲击,白糖未来之路何去何从?
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国内现货市场受冲击,白糖未来之路何去何从?

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-12-01 09:09:46 来源:中州期货 作者:李鲜能

1  行情回顾


11月国际糖市再次上冲,ICE#11原糖主力合约一度涨至15.66美分/磅,创九个月以来新高,收于14.82美分/磅,月涨幅 3.2%;伦敦白糖主力合约最高触及 425.7 美元/吨,收于 404.7 美元/吨,月涨幅 3.48%; 白糖-原糖价差由 10 月底的 74.52 美元/吨扩大至 77.98 美元/吨。


11月郑州白糖期货再次触底,主力合约最低跌至5018元/吨,创三个月以来新低,收于5132元/吨,月跌 幅 1.36%;1 月-5 月合约价差由+51 走弱至-6。


2  国际市场基本面利多超过利空


20/21榨季全球食糖存供需缺口


根据主流机构预测,20/21 榨季全球食糖延续产不足需格局,其中,ISO 本月调升缺口预估值至 350 万吨,高 于先前的缺口预估值 72 万吨,但 LMC 及 F.O.LICHT 的缺口预估值仅接近 80 万吨,趋于紧平衡,产量或消费端的修 订很容易导致供求平衡的转变。


国际市场基本面利多超过利空


表 1:机构全球食糖供求平衡预估



图 1:全球食糖供求平衡



资料来源:F.O.LICHT,单位:十万吨



资料来源:F.O.LICHT,单位:十万吨


泰国糖出口缩量


泰国 10 月出口糖 38.87 万吨,同比减少 52.51 万吨。19/20 榨季(作物年 11-10 月)累计出口糖 748 万吨, 同比减少 266 万吨。


对于 20/21 榨季,因甘蔗种植期天气干旱,且木薯收益超过甘蔗,预计泰国甘蔗面积进一步下降,产糖量将降 至十年来最低,预估仅 720 万吨,较 17/18 榨季峰值减半。减产刺激糖厂推迟开榨,预计开榨时间在 12 月 10 日 后,晚于正常年份的 12 月 1 日,新糖供应推后。剔除 350 万吨国内消费,本榨季泰国糖可出口量缩减至 370 万吨, 较上个榨季减少 378 万吨,与 18/19 榨季的逾 1000 万吨出口量形成天壤之别。价格影响上,出口供应减少后,泰 国原糖升水居高不下,11 月报价仍维持升水 2.21 美分/磅,叠加中国糖浆进口需求强劲,泰国糖高溢价将成为常 态,国际市场需要泰国以外糖源补充。


图 3:泰国甘蔗面积与糖产量



资料来源:OCSB,单位:万公顷,万吨


图 4:泰国糖出口情况



资料来源:TSMC,单位:,万吨


图 5:泰国原糖升贴水



资料来源:PLATTS,单位:美分/磅


图 6:南巴西原糖升贴水



资料来源:PLATTS,单位:美分/磅


南巴西产销两旺,库存现拐点


南巴西 20/21 榨季自 4 月开榨以来,产糖收益总体上高于乙醇 1-4 美分/磅,刺激糖厂提高产糖用蔗比,截至11 月中旬,南巴西累计产糖用蔗比 46.49%,同比提高 11.69 个百分点,因此,在甘蔗榨量仅提高 3.69%情况下,产 糖量同比增加 44.46%,达到 3766 万吨。11 月中旬已累计收榨糖厂 147 家,高于去年同期的 126 家,预计最终产糖 接近 3800 万吨,同比增加 1124 万吨,高于原预期的 3700 万吨,为国际市场产量增长最大的国家。


高产量之下隐藏的担忧是高库存,截至 11 月 15 日,南巴西糖库存 1353 万吨,仍为同期历史新高。不过,库 存已自 10 月中旬的 1447 万吨高点回落。此外,榨季生产期间产糖量同比大增 1159 万吨,但库存仅增长 228 万吨, 增产压力大部分消化,皆因出口强劲。数据显示,巴西 10 月出口量达到 420.3 万吨新高,4-10 月出口量高达 2141万吨,已超过去两个榨季年度出口量。根据船运监测,11 月 1-26 日巴西糖装船 224 万吨,目前排船近 200 万吨, 出口依旧顺畅,叠加榨季进入尾声,偏高的库存将进一步回落。此外,11 月南巴西原糖报价已自-0.18 美分/磅升 高至+0.16 美分/磅,报价明显高于过去几个榨季,在泰国糖出口缩量格局下,国际市场对南巴西糖的需求强劲。


图 7:南巴西半月产糖量



资料来源:UNICA,单位:万吨


图 8:南巴西榨季产糖量



资料来源:UNICA,单位:万吨


图 9:南巴西糖库存



资料来源:巴西贸易部,单位:万吨


图 10:南巴西糖库存



资料来源:巴西农业部,单位:万吨


印度糖出口补贴政策影响关键


受益于季风降雨充沛,本榨季印度糖将自上榨季低位明显增长,预估产量 3150 万吨,增产 408 万吨。若不考虑出口,本榨季印度糖期末库存将超过 1600 万吨,库存消费比 62%,出口需求高。


生产方面,截至 11 月 15 日,本榨季印度已产糖 141 万吨,同比增加 93 万吨,开榨糖厂 274 家,同比增加 147家。出口方面,部分资金紧张的糖厂已在无补贴状态下签订 1 万吨出口合约,彰显糖厂出口意愿强,但印度国内糖 价低位 31600 卢比/吨(约 19.4 美分/磅),大量出口仍需政策补贴。


出口政策依旧悬而未决。印度食品部部长 10 月 30 日称政府未考虑食糖出口补贴;11 月 8 日食品部长又向财 政部提交延长食糖出口补贴计划提案,建议将 20/21 榨季补贴额度降至 9.5 卢比/公斤,上榨季为 10.45 卢比/公 斤;11 月 26 日政府部门听取制糖业利益攸关方关于印度糖平衡表、糖的最低售价、出口政策、缓冲库存等的诉求; 坊间传言 11 月 29 日前出口政策有望出台,目前未有动静。


穆迪预测,印度政府本财年债务将升至 GDP 的 89.3%,大幅高于上财年的 72.2%,且 19/20 榨季 565 万吨的糖出 口补贴额近 590 亿卢比,政府仅支付了不到 20%。基于疫情影响经济,印度财政部、商务部均未将食糖出口补贴放 入刺激救济计划,且国际糖价较去年 9-10 月政策出台期提升近 25%,最终补贴力度降低是大概率事件。政策出台 推后及补贴额度降低,印度糖对国际市场冲击将不及上榨季,关注政策进展。


图 11:印度食糖供求情况



资料来源:ISMA,单位:万吨


图 12:印度半月产糖量



资料来源:ISMA,单位:万吨


印度糖出口补贴政策一览


数据来源:ISMA,中州期货研究所


天气风险增加


美国气象中心预计 11-1 月拉尼娜增强,持续至 4 月的概率由上个月的 61%提升至 84%;澳大利亚气象局也预计 拉尼娜将至少持续至明年 2 月,强度为中等-强。


拉尼娜年份,增加长期受旱的南巴西降雨不足风险,10 月 29 日-11 月 27 日,南巴西甘蔗产区降雨仍低于均 值,下榨季甘蔗单产下降风险增加。


图 13:NINO3.4 区海平面温度距平



资料来源:澳大利亚气象局,单位:°C


图 14:10 月 29 日-11 月 27 日巴西降雨距平



资料来源:CPC,单位:mm


大基金净多持仓接近2016年同期水平


大基金空翻多始于今年的 6 月初,截至 11 月 17 日,净多水平 20.2 万手,接近 2016 年同期水平。净多相对高 位,需警惕短期事件冲击。


图 15:ICE 原糖 CFTC 补充报告头寸与价格



资料来源:CFTC,单位:万手,美分/磅


图 16:ICE 原糖 CFTC 大基金持仓



资料来源:CFTC,单位:万手


3  国内供强需弱,现货疲软


进口糖阶段性压力大,一月起预期改善


10 月进口糖 88 万吨,创单月历史新高,同比增加 43 万吨,环比增加 34 万吨。7-10 月累计进口糖 241 万吨, 同比增加 63 万吨,阶段性进口压力偏高。按照船运监测,11-12 月巴西糖到港量依旧居高不下,累计达到 130 万 吨,表观进口压力巨大。虽然进口糖备案制令海关进口数据增加,大量到港糖进入保税仓,但阶段性加工糖供应依 旧巨大,对国产糖销售冲击明显,市场心态也较为悲观。


不过,外强内弱导致进口利润缩小,本月开始排船量持续降低,1 月到港量将降至地量,大量囤糖后,后期进 口更依赖进口利润。


图 17:我国食糖月度进口量



资料来源:海关总署,单位:万吨


图 18:巴西至中国月度食糖到港量监测



资料来源:天下粮仓,中州期货研究所,单位:万吨


图 15:进口糖浆量价变化



资料来源:海关总署,单位:万吨,元/吨


图 19:糖浆进口来源国



料来源:海关总署,单位:万吨


RCEP协议打破糖浆进口管控预期


10 月进口糖浆再创新高,达到 14.87 万吨,同比、环比分别增加 12.54、4.74 万吨;进口均价 2427 元/吨,同 比、环比分别减少 479、100 元/吨。今年 1-10 月累计进口糖浆 85.52 万吨,同比增加 75.98 万吨,按照 65%浓度 折算,相当于 49.4 万吨糖增量。


就进口糖浆来源国来看,今年以来进口排名前二的为泰国和越南,分别高达 39.5、23.1 万吨,排名第四的缅 甸,8 月以来增量明显,单月进口量已超过排名第三的马来西亚。就糖浆的进口趋势来看,因去年 8 月 20 日起《中华人民共和国与东南亚国家联盟关于修订〈中国-东盟全面经济合作框架协议〉及项下部分协议的议定书》全面生 效,在原产地规则、贸易通关协定、服务贸易、投资领域等方面都降低门槛,企业更易获得享惠资格,自此以后, 区域内享受零关税的糖浆进口开始迅猛增长,此前糖会上充满对进口糖浆征收从糖税、进口自律的呼吁,基于东盟 自贸框架协议,短期内实施管控的概率就相对有限,本月 RCEP 的签署,目标是进一步降低关税,促进区域内贸易, 实施糖浆进口管控的预期被打破,进口量增减主要依赖进口利润,参考基准为泰国糖。


由于泰国、越南已建有糖浆厂,下游销售渠道也逐渐铺开,低成本下不仅冰糖厂使用糖浆,部分加工厂也加入 此行列,坊间对于糖浆的问询热度同样在增加,糖浆进口量仍将维持高位。


国产糖季节性供应增加,总产量变化不大


北方甜菜糖厂已全部开榨,10 月产糖 43.3 万吨,同比增加 3.42 万吨,11 月甜菜糖上市量继续增加;南方甘 蔗糖厂已由云南 11 月 5 日拉开榨季生产序幕,同比提前 7 天,目前云南已开榨糖厂 2 家,同比增加 1 家,开榨糖 厂设计产能 1.45 万吨/日,同比增加 1.15 万吨/日;广西于 11 月 9 日开榨,同比提前 1 天,目前已开榨糖厂 40家,接近去年同期水平,开榨进度略早于预期,新糖将开始大量上市。


估产修订方面,广西进入 11 月中旬后昼夜温差利于糖分积累,糖分恢复较快,目前总体低于上榨季 1 个多百 分点,估产上修至 595 万吨,同比减产 5 万吨;内蒙出糖率略低于预期,估产下修至 80 万吨,同比增 8 万吨;预 计本榨季国产糖总产量接近上个榨季。


表 3:我国产区估产及开榨进度



数据来源:中州期货研究所


糖源供应集中,现货疲软,近月承压


中秋、国庆双节后,现货销售总体偏淡,贸易商反映需求比以往更淡。因北方冰糖厂全部使用进口糖浆,甜菜 新糖受进口糖浆冲击最明显;进口糖阶段性量大、供应范围广,又挤占国产糖市场,导致广西、云南糖厂清库慢, 广西集团 11 月尚未完全清库,叠加南方新糖陆续上市,所有糖源一致降价销售。其中,曹妃甸、日照糖 11 月报价 报价分别下调 190、260 元/吨,广西陈糖报价下调 300 元/吨,目前广西糖报价已由陈糖向新糖切换,价格区间 5220-5250 元/吨附近。进入 12 月,糖源供应继续增加,而春节后移至 2 月中旬,较今年晚 18 天,节前采购相应推后, 现货市场仍难有起色,但成本提升季,现货价格存底部支撑。


图 20:产区白糖现货价格



资料来源:沐甜,单位:元/吨


图 21:南宁基差变化



资料来源:沐甜,单位:元/吨


基差方面,因现货压力集中,11 月南宁陈糖基差自+260 附近一度跌至 0,目前新糖基差接近+120,基差处于相 对低位,但未看到走强驱动,影响现货商采购。


月间价差方面,受进口糖及糖浆阶段性压力影响,11 月郑糖 1 月-5 月合约价差自+51 走弱至-6,与以往的四 季度 1 月合约大幅升水大相径庭;5 月-9 月合约价差则区间波动,当前为-30,与 10 月底相差不大。


进口利润方面,11 月配额外巴西糖自 430 元/吨缩小至 277 元/吨,排船量相应降低,大量买糖后,进口对利润 需求提升。


图22:郑糖 5 月-9 月合约价差



料来源:文华财经,单位:元/吨


图 23:郑糖 1 月-5 月合约价差



资料来源:文华财经,单位:元/吨


4  总结与概况


基本面迥异令糖期货外强内弱。


国际方面,供需缺口依旧存在,泰国糖可出口量大幅缩水,高升水将为常态,市场需要寻求巴西糖弥补缺口, 即使南巴西增产 1159 万吨,但出口强劲,库存仅增长 228 万吨,大范围收榨后去库速度将加快,压力消化。印度出口补贴政策主导国际贸易流松紧程度,基于财政压力及国际糖价上涨,补贴力度降低是大概率事件,叠加政策出 台推后,印度糖对国际市场冲击将不及上榨季,关注政策进展。天气风险增加,因 11 月南巴西降雨仍不足,拉尼娜预期下,甘蔗单产下降担忧升高。因此,外盘回调空间有限。


国内方面,四季度大量进口糖将继续冲击现货市场,进口糖浆缺乏政策管控预期,将进一步挤占甜菜糖市场份 额,叠加南方新糖上市增加,而春节推后因素导致节前采购延后,现货市场市场仍难有起色。但成本提升季,经历11 月大幅降价后,现货价格存底部支撑。且进口利润降低,大量囤糖后,排船量降低,明年 1 月进口将降至地量, 外盘回调有限预期下,后期进口预期有所改善。


策略方面,郑糖低估值,但需消化现货压力,可留意中线投资。

责任编辑:李烨

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