1、河北地区调研的主要发现

1.1、终端存在资金压力，赶工需求明显回落

我们调研的企业普遍反映下半年终端资金情况不及上半年，除了国企大贸易商外，多数下游终端资金偏紧。据某提供工地螺纹钢供货的贸易商反映，6月底开始，工地螺纹钢供货开始出现比较明显的下降，钢材采购的付款也倾向于供货周期的后端，显示出开发商和承建商都有资金偏紧的问题。同时，由于上半年承建商多存在赶工的现象，若工程实际进度超过计划进度，开发商往往会根据工程计划进度与承建商结款，也会造成下半年工地的施工进度放慢。

1.2、品种分化明显，工业材需求好于建材，地产后端相关需求好于前端

根据我们调研的各类钢材及下游加工品来看，当前管材类需求是相对最弱的，库存积压非常明显。其中以用于脚手架的焊管类产品尤甚，生产焊管的管厂多数已经开始减停产。相较于上半年需求比较好的工程管、消防用管和高速护栏等圆管类产品，下半年方管的需求相对更好（用途偏家居用管等），这也能够从侧面反映下半年房地产前端相关用材需求有比较明显的下降。在板带类相关需求中，目前最有亮点的还是冷轧类品种，钢厂普遍反映冷轧的订单已经基本持续到10月底，其中窄料型需求好于中宽料型，也印证了制造业和家居等方面的需求好于厂房等中宽料型的用钢需求。

此外，作为既具有建材属性又有工业用途的线材品种来说，目前线材与盘螺的价差处于今年比较高的水平。贸易商反映不同于其他建材买涨不买跌的状态，线材基本可以通过降价来保证出货，即存在一定的刚性需求。

1.3、10月供应存边际减量，关注华东建材供需格局变化

我们预计10月份钢材供应将出现一定的减量，尤其对于螺纹钢而言，关注的核心区域在于华东地区。供应减量的主要原因并不在于钢厂利润的收缩，核心在于进口下降导致的部分表外产量下降。根据我们了解的情况，10月中旬起，贸易商进口钢坯的到港量就已经非常有限。结合调研的情况，10月江阴港估算钢坯到港环比6-9月的水平至少应当下降100万吨。而近几个月江苏地区的调坯轧材厂的主要原料也是进口钢坯。结合价差来看，今年大部分时间内，江苏与北方地区钢坯的价差都处于比较低的水平，区域间货源流通的空间不大。而近期江苏方坯价格并未跟随唐山地区出现下跌，也使得两地价差拉大。而如果10月进口坯料到港明显下降，则江苏地区轧钢厂将面临缺原料的问题。北方资源能流通到江苏地区需要维持当前的价差，也意味着华东地区螺纹钢和钢坯价格将维持相对强势。而如果华东能够消化流入的北材，也将对华北资源形成支撑。

此外，10-11月往往东北材和坯料将逐渐南下。但国庆前后天津地区高炉的退出预计也会影响到1.5万吨左右的钢坯日产，东北钢坯可能在天津就已经被截流。整体来看，在冬季尚未来临、盘面进入冬储和北材定价模式之前，华东地区建材的供需格局是值得关注的重点。

1.4、贸易商心态相对稳定，恐慌情绪不明显

虽然贸易商对于短期的现实需求普遍悲观，多数认为节前钢价还有一波下跌，但对于后市并不持有很悲观的态度。我们调研的钢厂和贸易商中，除了一家钢厂看空10月份热卷价格、管厂对于10月需求能否回升不能确定，其他企业并没有明确看空后市。尤其是大贸易商对于10月之后的钢价多持有相对比较乐观的态度。其中个别认为四季度价格会突破前高。

2、投资建议

从短期来看，贸易商心态是影响钢价节奏的关键因素。随着这一轮钢价的回落，我们认为贸易商并没有出现恐慌的情绪，对于10月市场多数存有期待。因此，短期钢价崩塌的风险并不是很大。从品种角度看，今年卷板类需求和订单好是比较确定的，但就目前而言，卷板驱动钢价的力量减弱，即能够进一步承接增产和转移铁水的能力下降；建材需求低于市场预期，不过10月份依然存在有待于观察和验证的问题（表外供应下降的影响、需求回升的空间）。因此，后续市场的驱动从卷板转向建材。

从需求角度看，7-9月测算的表需增速基本与去年同期持平，这是市场认为需求不及预期的核心因素。如果假设7-9月进口钢坯轧材带来的表外供应增量对于Mysteel口径去库的影响在周均10-20万吨，那么表需增速则在5-7%的水平。赶工需求下降是毋庸置疑的，但如果考虑到洪涝等因素的影响，这个需求增速并不算低。另外，虽然8月的房地产数据同样不及预期，但新开工和销售的数据也并不差。而如果开发商要进一步加快销售回款，新开工也很难在短期出现回落。因此，建材的需求实质并不悲观。

因此，基于我们认为实际需求并不差以及10月中旬起进口成材和坯料轧材明显下降的逻辑，我们并不认为四季度钢价有很大的下行压力，但上行的空间则受到高库存的压制。我们推算在当前370万吨左右周产量下，自10月起表需同比增加5%，同时10月中旬后考虑进口坯轧材下降增加去库10万吨左右，后续的去库节奏和2019年比较类似，但库存绝对水平依然会比较高。意味着即便需求尚可，贸易商也不太可能存在很高的冬储意愿，而主要的交易机会出现在如果市场对需求过度悲观上。

但与此同时，我们也认为钢材的整体供需格局已经在朝向边际过剩的方向发展。在国内建材需求增量想象空间有限的情况下，未来还有可能带动钢价趋势上行的因素需要依赖海外需求的增长，这也需要进一步宽松和刺激政策的推出。同时，钢材转向边际过剩在废钢铁水价差上有非常突出的表现。在2018年以来，废钢基本是市场的边际铁元素来源，但今年7月以来，废钢和铁水成本价差已经快速收窄至倒挂的水平。也意味着废钢已经出现边际的过剩。基于这一点，我们也认为钢价的高点基本已经在上半年，市场将跟随需求的节奏震荡筑顶。

3、调研详细情况

3.1、武安某钢厂：

该钢厂有一条卷板产线、一条线材产线和三条中板产线，合计产能600万吨。卷板主要直供终端。当前钢厂产能利用率达到100%，热卷仍有400-500元的吨钢利润，建材在盈亏平衡附近，大炉子都在保热卷的产量，目前基本没有转产的空间了，保卷板供应的大高炉废钢最多加到25%。

对成材后市比较看好，主要逻辑还是螺纹钢价格相对低估（从利润角度）。热卷需求还存在驱动，下半年汽车家电相关需求依然旺盛，镀锌、彩涂和出口需求还存在驱动，依然是逢低买的思路。进口钢坯到港价大约在3500元/吨附近，10月之后几乎没有钢坯进口，出口订单反而在转好。下半年下游资金比上半年紧，回款没有之前好。

铁矿方面，当前钢厂配矿主要是印粉+金步巴+国产铁精粉，已经开始节前的备货。目前废钢日耗约为2000吨，库存天数约10天，近期废钢收货还是偏紧。随着环保限产影响减弱，钢厂铁水量的增加，废钢耗用已经大幅下降。在2017-18年峰值时，废钢日耗能够达到6000吨左右。生产部门会根据成本调节废钢用量。11月份该钢厂还有一个2000立米的置换高炉即将投产。

3.2、武安某废钢加工基地：

目前一吨废钢的加工利润大约在70-80元/吨。邯郸地区废钢价格偏高，唐山和山东地区废钢的价格比较低，本地钢厂多加废钢的意愿不太强。当前1.8比重左右破碎料自提约2580元/吨，送到2690元/吨。

每家钢厂对于废钢检验标准不同，但料型没有太大的差别。邯郸地区钢厂采购的破碎料基本在1.5以上比重，低比重的破碎料当地钢厂不收，也基本没有加工基地做。目前加工基地原料收货比较难，主要是因为部分钢厂也有自己的破碎厂，导致原料价格偏高。如果投资3000马力左右的破碎机成本大约在900万元附近。未来出现大的废钢加工基地的可能性不大，加工基地还存在利润，利润也不是很高，还不能形成整合的动力。

企业入围工信部加工基地白名单，当地给的返税政策为30%（地税部分返还30%），不如钢厂政策优惠，当地钢厂票点7.5%。

废钢期货标的若上市破碎料比较合理，破碎料大概占废钢供应35%的比重，也是电炉最适合用的原料。

3.3、邯郸钢贸企业A及B：

A企业主要从事中板贸易，9月中板以积极出货为主，贸易商节前都会降一波库存，还有一部分隐性库存出来，价格回调比较正常。期货对中板价格的领先大概在3-4天。对10月行情相对看好一些，贸易商并没有到恐慌的程度。

A企业同时也做螺纹钢工地供货，目前开发商资金紧张的现象很明显，某工地甚至有临近供货期末，开发商尚未结款买货的现象。另外，上半年承建商赶工力度较大，有超过计划工程进度的情况。但开发商则会根据工程计划进度与承建商结款，也导致工程进度变慢。从6月底开始给某工地供货下降的现象比较明显，5月份需求好的时段一个月供货约1500吨，目前一个月供货在500吨左右。预计下半年建材增量很有限。

B企业主要从事线材贸易，近期河北地区线材价格比盘螺高，线材和盘螺的价差也已经是历史上比较高的水平，主要是由于工业材（螺丝螺帽等）的用量大。下游资金不宽松

企业反映河北地区近年来钢厂增产和钢材投放的增加非常明显。

3.4、唐山冷轧钢厂A、B、C：

A钢厂主要进行冷轧、酸洗等加工，98-99%直接供给终端，下游主要是自行车管料、暖气管料和家居管料。一天满负荷生产冷轧1000吨左右，由于下游产品线比较杂，一般达不到满负荷。目前冷轧日产量约700吨，酸洗800-1000吨，是近年来比较高的产量。去年的产量大约是目前的6-7折。今年家居和暖气管料的需求比较好，下游企业库存也比较低，目前家居管出口也相对较好。预计到11月底冷轧的需求都没有很大问题。

一部分冷轧订单保本为主，主要是保证生产量摊低成本。另一部分赚利润的订单加工利润在100元/吨附近，平均利润50元/吨左右。冷轧企业资金沉淀比较大。原料厂库在7000-8000吨。

近一个半月环保查的比较严，环保和安监经常联合检查，但对于钢厂而言不太影响实际产量。

B钢厂目前冷轧订单已经持续到10月底，下游家电企业需求都比较旺盛。部分家电、汽车企业订单已经持续到11月。目前纵剪热带的需求对于热卷价格还有支撑，对于10月之后热卷持偏空的态度，实际行情节奏有所提前。

C钢厂反映目前1米冷轧需求还可以，中宽规格需求偏差。目前有卷板纵剪，纵剪成本一吨大概20多元。原料日耗大约3000多吨，目前库存1万五、六千吨，较前一阶段略涨。钢厂订单周期大约15天左右，目前不缺订单。近期山东地区外贸比前期略弱一些。

3.5、唐山某管厂：

今年3-6月的利润能够赶上去年一年的水平，上半年镀锌管利润能达到300元/吨，焊管也有150元/吨左右利润，下游应当有不少囤货。7月开始需求比较差，当前管材下游订单非常一般。厂内管材库存比正常水平高近一倍。焊管一吨大概赔30-50元/吨。目前生产焊管的小管厂多数已经停产，有规模的管厂也计划减产。

焊管需求下降有架子管向盘扣管更新换代的原因，盘扣管都要求镀锌。盘扣管拆卸组装比较方便，稳定性也更好。上半年特别好的工程管、消防管道、高速护栏的需求目前都不好，目前方管需求相对圆管要好一些，对应家居管、外墙、内墙隔断等。6月开始镀锌管出口略有恢复，基本只有东南亚有少量出口订单。过去1万多吨/月，目前大概5000多吨。

下游经销商资金没有很大问题，不拿货主要是由于贸易商的库存偏大。终端资金可能存在一定的问题。

3.6、某钢坯交易中心：

江阴地区钢坯压港问题已经基本解决了，7月份到港达到峰值，到10月累计到港预估在700-800万吨。10月进口量锐减，粗略估算江阴到港50万吨，基本上有资质的企业都已经没有进口了。

10月起正常东北资源应该南下，但今年预计到华东的量比较有限。天津地区三家厂停产，影响日产大约1.5万吨，与东北地区南下量基本匹配。下一步预计南方地区钢坯会比较强。

河北地区钢坯库存与历史同期相比虽然很高，但与华东地区体量相比并不算高。江苏地区代表轧钢厂现货+远期累计库存已经有100多万吨。

螺纹只是边际过剩，如果产量有一定下降的话，比较看好10月螺纹钢的价格，下一步螺纹钢亮点可能在华东。

4、风险提示

上行风险在于海外进一步刺激政策推出，制造业趋势上升；大幅下行风险在于10月需求大幅不及预期。