铜价拐点正在到来,关注对通胀预期和A股的影响
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铜价拐点正在到来,关注对通胀预期和A股的影响

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-08-10 11:07:58 来源:横华国际 作者:刘顺昌

事件:


自3月24日美联储实行无限QE以来,沪铜指数自35000附近涨至53000上方,涨幅超过50%。近1个月以来,沪铜区间盘整(图1),正逐步形成顶部。


分析:


沪铜前期持续大涨的逻辑在于:


A、供应端减产预期。拉美已成为全球疫情最严重的地区,智利和秘鲁深受其害,停工与封锁在两国范围内进行。作为全球铜产量最大的两个国家,市场对智利和秘鲁铜的减产抱有充分预期,供应端减产推动铜价上行;


B、需求端大幅恢复。一方面,美联储无限QE后,美元流动性危机缓解,大量流动性的注入提高了市场整体风险偏好;另一方面,铜的需求主要看中国,中国率先从疫情中复工复产,房地产和基建推动中国需求的快速恢复,推动铜价上行。


供应端减产和需求端恢复双轮驱动,推动了铜价的快速上涨。然而,供应端和需求端正发生转变,即供应端边际抬升且需求端下滑正使铜价面临拐点,逻辑如下:


A、供应端,智利和秘鲁产量的恢复。本周,智利和秘鲁均公布6月铜产量,环比大幅增长。其中,秘鲁6月铜产量较5月环比增加41%;智利6月产量46.65万吨,预计2020年铜产量572万吨,2021年582万吨。同时,全球最大铜生产商智利国家铜业公司表示,将从下周起恢复运营,并重启所有因疫情而暂停的项目。铜的供应端收缩支撑铜价的因素正在消失,相反,未来复产的预期将成为压制铜价的因素;


B、需求端,中美加速脱钩及新一轮科技战压低全球及中国经济增长预期。本周以来,中美在科技领域的竞争扩展至移动互联网领域,字节跳动、微信等中国科技巨头面临巨大压力,港股权重腾讯周五一度大跌10%正是对该种悲观情形的反映。此外,8月15日美中两国将审查年初第一阶段贸易协议。目前来看,中国在制造业产品、农产品、能源的采购达成率不及协议规定的一半,该时间点可能成为新一轮中美冲突的加速点,从而压制铜需求;


C、供求平衡端,弱势尽显。在铜价近1个月盘整过程中,沪铜现货升水、近远月价差和LME现货升贴水均从高位回落至0附近,上期所铜库存持续增加(图10)。反映出,在供应端增加和需求端减弱的情形下,铜的基本面正经历由强至弱的拐点。


因此,铜价正经历由强至弱的拐点。


此外,铜的拐点对其他大类资产的意义在于:通胀预期的下滑和对A股周期股的压制,逻辑如下:


A、通胀预期的下滑。原油和铜在6月后持续背离,铜显著强于油(图1)。目前,随着铜逐步走弱,二者的背离将得以部分修复,意味着以铜为代表的工焐品和大宗商品承压下行,打压通胀预期;


B、通胀预期的下滑利空A股周期股。图2显示了传统周期性指数上证50与工业品价格指数的关系,随着铜的拐点到来,上证50的上行空间受限。同时,北上资金的持续流出以及三大股指期货基差走弱(图3),市场乐观情绪消退,利空A股。


C、通胀预期的下滑将对黄金产生不利影响。黄金与实际利率负相关,即与名义利率负相关,与通胀预期正相关(图11)。以铜为代表的大宗商品价格下滑拖累通胀预期,带动实际利率上行,但上行幅度可能有限,原因在于:通胀预期的下滑意味着当前市场风险偏好逐步减弱,10年期美债收益率将小幅下滑,同时市场将重启对美联储加大货币宽松的预期。因此,当前情形下,通胀预期的下滑将对黄金产生不利影响,但影响相对有限。


表1:下周全球重要事件及经济数据


来源:横华国际研发中心


图1 FICC大类资产联动


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图2 A股驱动


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图3 A股基差


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图4 美股驱动


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图5 WTI远期曲线


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图6 美原油价格、波动率、产量、CFTC


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图7 美国原油、汽油和馏分油库存


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图8 原油与农产品、汇率的影响


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图9 沪铜与宏观指标


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图10 沪铜与产业链升贴水、库存


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图11 金价与实际利率、波动率和金银比


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图12 金价与美国财政赤字


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图13 黄金与CFTC、白银与CFTC


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图14 欧元汇率与利差、CFTC持仓


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责任编辑:李烨

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