豆粕春天何时来?——国内外大豆及压榨供需展望
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豆粕春天何时来?——国内外大豆及压榨供需展望

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-05-27 13:58:43 来源:对冲研投

一、国内外大豆及压榨供需展望(李健)


1.外部因素:


A疫情全球蔓延,对经济活动减弱,加上行政管制居家令等因素,对整体消费有下行压力;另外,巴西已经超过俄罗斯成为全球累计感染人数第二多国家,后续产区物流风险需要注意,目前装港整体正常且装速较快。


B中美一阶段协议:一阶段协议目前购买完成度非常有限,(农产品总共320亿美元,其中2020年125亿美元) .近期中美局面又趋于紧张。一阶段贸易协议后续执行时间,执行方式,执行程度存在不确定性。


2.国际供需:


世界大豆库存宽松程度虽较前一年有改善,但整体仍处在相对宽松的区间内,且国别间结构性问题仍在。--巴西旧作已售出85%,且巴西旧作报价仍具竞争力,阿根廷有效供给相对少,库存压力主要集中在美国。


美国旧作压力大已相对确定,因中国旧作船期几无open;新作-供需两因素近期均不好交易,供给方面,生长期天气存在不确定性,比价利于大豆增面积,但需等待6月底报告指引;需求则面临着贸易协议执行时间,程度,如何执行的不确定性。


3.国内供需:


国内5月后到港将明显增多,连续四个月均950万吨+,卸货压力将显现。随着原料供给增加,5月大豆压榨增加明显,预计环比上月增加160万吨到830万吨;随着开机率迅速上升,前期现货紧张的局面已基本缓解,近期豆粕提货表现仍相对好,后期库存压力将逐渐显现,华南,山东和华东库存增加速度相对较快。


需求3月和4月数据偏乐观,肉蛋鸡存栏量可观,猪存栏稳步恢复,psy降低或拉长存栏速度时间;终端消费疲软,鸡肉和猪肉价格走低,养殖利润下降,影响后续补栏积极性。


国产大豆供给减少,净轮换减少奠定偏紧格局;期货大幅贴水于现货,现货目前农户手中豆少,对贸易豆心理支撑较强,北方贸易商挺价,走货偏慢。近期有少量非转大豆到港,增加一些供给,但库存整体仍相对偏紧。


4.总结:


世界大豆库存整体仍处在相对宽松的区间内,且国别间结构性问题仍在。--巴西旧作已售出85%,阿根廷有效供给相对少,中国旧作船期几无open,旧作库存压力主要集中在美国。


新作-供需两因素近期均不好交易-供给面临天气不确定和面积报告6月确认;需求则更多受中美贸易协定如何执行的不确定性。


国内5月后到港将明显增多,连续四个月均950万吨+,卸货压力将显现。随着原料到港增加,5月榨量预计环比增加160万吨,前期现货紧张的局面已基本缓解。近期豆粕提货表现仍相对好,但随着开机率的提高,后期库存压力将逐渐显现。


二、豆粕春天何时来?(王聪颖)


1.回顾:疫情导致供需错配,豆粕波动率增大


春节前急跌,2月初疫情低点。2月底油厂恢复开机,但海外疫情开始出现。尤其3月19日阿根廷宣布封城,海外疫情担忧快速升级,中国作为大豆进口国,非常担心巴西大豆无法正常装船和运输,共同助推豆粕价格上冲。4月初巴西港口发运量创天量,叠加五一前生猪抛售,豆粕下跌;5月上旬猪价下跌引发又一轮抛售,5月中旬猪价止跌回升同时中美关系再现紧张,豆粕才止跌回升。对应波动率看,走势也和豆粕基本一致,先升后降。因此本来相对平和的年份,但因为疫情导致了供需错配,无论是期货的趋势性还是期权波动率,都给了很好的操作空间和时间。


2.展望:2020年难有大趋势,波动率时高时低,节奏很重要


供给:丰产+进口前移。需求:环比趋增,总量同比增幅有限。价差:近弱远强;基差跌。期货:做多远月;卖近买远期权:做多波动率。


3.市场分析


1) 美豆增产。美豆种植面积增10%,单产增5%。6月底供需报告可能还会调整大豆面积。


2)从目前天气预测,不存在严重旱情。预计美豆丰产概率大,同比+16%。美豆出口不佳,压榨难完成目标。因此美豆供需过剩,美豆价格难涨。


3)中国供需。2019/20年度进口量同比+16%,6月、7月进口量都在1000万吨以上。10-12月进口看美国,中美关系不恶化,预计进口量会正常或超预期。但需求增幅不大,2%-3%,或持平,且增长会在3、4季度体现。因此短期仍是供过于求,长期看有底部,难以深跌。除非中国履行协议,大量采购美豆。


4)预计中美贸易关系动向和养殖会托底豆粕价格。一方面,当前巴西豆库存有限,后期中国只能从美国买大豆。一旦中美关系紧张,中国国内大豆供应紧张预期会骤增。另一方面,养殖恢复进行中,且后期会越来越快,尤其3.4季度环比增幅明显。


5)趋势行情很难,但节奏型机会会比较多。主要看中美关系走向,和养殖恢复节奏。从能繁对应生猪出栏看,预计2020年8月份生猪出栏增长明显,对应生猪价格持续性走低。


4.猪存栏恢复情况可能会成为重要因素


能繁母猪存栏增长对应10个月后生猪出栏的增加。数据显示,2019年10月能繁母猪存栏开始触底回升,至2020年3月持续回升6个月,且2020年月度存栏环比增幅不断扩大至2.8%,显示产能恢复平稳有力。按照10个月周期计算,预计生猪出栏在2020年8月开始稳步增长,且10月后环比增幅扩大。出栏量增加,对应猪价的持续回调,预计2020年8月后猪价才会正式步入下跌通道,跌势至少延续到2021年1月份。


如果能繁存栏持续恢复,猪价回落也会相应持续。当然考虑中秋、十一、春节节日消费旺季,可能对价格形成一定支撑。但价格回落的大趋势相对确定。但本轮猪周期产能修复和往年不同,商转母比例太高会拖延产能修复,预计猪价震荡下跌,豆粕需求增长也难以一蹴而就。


从2019年商转母,能繁存栏修复看,第一轮仔猪饲料消耗将在5月底全面开启,阶段性利好豆粕。


责任编辑:刘文强

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