郑棉“疫情底”或已不远 关注反弹三大动力
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郑棉“疫情底”或已不远 关注反弹三大动力

最新高手视频! 七禾网 时间:2020-04-01 10:07:13 来源:中粮期货

新冠肺炎疫情全球扩散,重创了纺织品服装行业,而消费崩塌预期则直接导致郑棉价格破万,触及历史低点。当前棉价是否已经反映了消费利空的影响呢?处于历史低位的棉价是否有抄底价值呢?


消费萎缩已到极致


目前,新冠疫情内外有别,中国已经控制住疫情,而海外正处于增长扩散期。为应对疫情,各国先后进入隔离状态,棉纺消费面临重估。从国内市场来看,1—2月,我国纺服出口298.4亿美元,同比降19.96%;服装零售额1103亿元,同比降33.20%。未来内需会逐步恢复,但出口将继续下行,基于以上数据,笔者将2019/2020年度国内棉花消费下调110万吨至710万吨。2019年12月2日至2020年3月27日,国储棉累计轮入35.7万吨,对冲了部分消费下降的影响。棉花销售最坏时期似乎已过去,销售进度开始缓慢爬升。据国家棉花市场监测系统数据,截至3月27日,全国棉花销售进度为57.7%,同比提高0.5个百分点。


下游纱厂成品库存向上拐头,即期纺纱利润较高,仍然刺激原料补库,但在外需崩塌冲击下,高纺纱利润必然不可持续,后市棉纱现货大概率补跌。下游织厂成品库存向上拐头,原料补库非常谨慎,时有外贸订单缩减的消息传来,现实中消费最差的时期尚未到来。


那么,全球市场消费又该如何调整呢?可以用最坏的情况来做个压力测试。假设所有国家全部出现疫情,基于中国棉纺市场在疫情期的演化规律,预计2019/2020年度全球棉花消费会下降351万吨至2266万吨,全球棉花期末库存会增加381万吨至2127万吨。这一库存水平略高于2015/2016年度,但又比2014/2015年度低。这段时间美棉指数最低价为54.44美分/磅,当前美棉指数最低价为51.15美分/磅,通过类比研究我们可以发现,当下的棉价已完全反映了消费崩塌预期。可以说,棉花消费萎缩的逻辑已经演绎到极致,未来很难有更坏的情况发生。当下棉花绝对价格已跌至上市以来最低位,对大宗商品的估值也处于上市以来最低,对于资产配置来讲,安全边际是很高的。


关注反弹三大动力


展望后市,逆周期调控、贸易缓和以及新年度减产是驱动棉花价格筑底反弹的三大动力。为对冲疫情影响,全球大力加强逆周期调控,G20联合公告宣布5万亿美元刺激计划。以美联储为例,疫情发生后累计降息150基点至0—0.25%,并启动无限量QE,联合财政部推出2万亿美元刺激计划。商品是以货币计价的,全球天量的货币供应必然会推高资产价格,水涨船高也会刺激棉价上涨。


目前,美棉出口在最近五年同期还是最好的,截至3月17日,2019/2020年度美棉累计净签约销售356万吨,完成USDA预估的99.1%。美棉平均现金种植成本约54美分/磅,完全种植成本约69美分/磅,目前棉价已跌破美棉种植成本。同时,替代品玉米与棉花比价处于近四年来最高,下年度棉花种植面积一定会减少。此前,2月USDA论坛预计下年度美棉种植面积下降9%。此前沙漠蝗灾侵袭了巴基斯坦80%的棉区和印度5%的棉区,印巴地区棉花产量约占全球30%,联合国粮农组织预计6月或有一波更严重的蝗灾危害。在种植面积下降的背景下,单产又遭蝗灾威胁,下年度全球棉花减产预期加强,可能刺激后市价格上涨。


综上所述,疫情全球扩散导致消费预期崩塌,中国棉花消费调降110万吨,全球调降351万吨,但当前棉价已完全反映了利空影响,“疫情底”或已离我们不远。预期偏差主要是疫情、新年度减产、涉棉政策和化纤替代方面,需要密切关注。基于以上结论,可以关注三个风险管理策略:一是利空在当下,利多在未来,支持月间反套;二是纺织厂可少量买入远月虚值看涨期权,建立低价虚拟原料库存,布局疫情结束后的消费复苏;三是轧花厂贸易商可加强现货销售,同时平期货赚取高基差。


责任编辑:刘文强

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