假期之前通常是观察市场多空双方信心的关键时刻，因为对逻辑不坚定的一方会更急于减仓出场，这句话有两个例子佐证，一是今年4月30日豆粕M1909（当日豆粕出现大底2537，随后2个月内反弹到3020）；二是9月30日的JD2001（当日01合约下跌近100点），国庆假期前看到了国内豆粕M2001的相对强势，价格从2840反弹至2880，上一则规律又将多一则实例，考虑到节假日美豆超过3%的上涨幅度，节后国内豆粕期货M01合约的高开应志在必得。这里需要向读者加深印象的是周度报告关注的重点不是信息本身，而是信息背后的逻辑，不然笔者应该在新闻社工作，比如本周想重点提的数据加工方向：一是0.69亿蒲的美豆季度库存调降是怎么产生的，为何同比增长108%的库存能引致3%的美豆涨幅；二是截止发稿我们了解到山东地区豆粕现货较节前却出现普遍回落，背后的意义？；三是市场初步出现豆粕M05和M09合约的买入呼声，核心变量从何处着手。

美豆反弹如约而至但多头才开始出牌

从本次季度库存报告本身有两点值得提到：一是虽然本次市场预估值9.82亿蒲仅仅有7.6%的库存高估，但从绝对值0.69亿蒲来看却是近15年来最大预期差的存在，引发2008年近250点美豆下跌（2008年9月库存报告前后美豆价格从9月29日的1180美分跌至10月6日的930美分，当然这里面有次贷危机的威力）的库存报告也仅仅错误估计了0.6亿蒲，本次看似低的预期差只是因为今年分母变大。二是本次季度库存下调的原因是USDA把2018/19季大豆单产从51.6下调到50.6，把收获面积从8811万英亩下调至8759万英亩，因此去年的总产量被下调1.16亿蒲，笔者对此降库存的手法表示很服气，USDA急于改善平衡表的意图跃然纸上，好比去库存被按下快进键。平衡表的调整是全局的，也就是说单单是旧季库存下调从USDA9月的1005到现在的913，这能给10月10日的USDA报告直接带来了0.92亿蒲的库存下调，在其他变量不动的情况下，本月的USDA报告期末库存至少从6.4亿降至5.48亿蒲。

但多头的牌却不止于此：1、FCStone下调新季美豆单产预估从48.3调至48.1；2、2019年的CropWatch给出的大豆评分只有2.5分（满分5分，2.5分意为低于当前行业预期的平均水平），去年为4.06分；3、坊间传闻中国将在10-12月份继续购买豁免惩罚性关税的美国大豆300万吨左右，提振新季美豆出口预期，按照单产47.5和出口18亿蒲进一步推算，新季美豆的期末库存将降至4.95亿蒲，一旦兑现美豆重回950美分上方应指日可待。

四季度供应有了保障后基差孕育拐点？

中国重新开放对美豆部分免惩罚关税进口是前期的基差多头没有考虑到的，或者没有想到这么快达成部分和解的，国庆之前华北油厂开机率迟迟难以恢复因此基差高位持稳，但考虑到未来新增的或有300万吨美豆进口和国庆后开机恢复，在节后期货高开预期的同时现货的变化也在发生。国庆前一周全国各地油厂大豆压榨总量181.52万吨，这一周（9月30日-10月6日）受假日影响预计华北和山东油厂开机率大幅下降，总压榨量预计110万吨左右，按当前的开机速度预期9月全国大豆压榨总量745万吨，去年同期为797万吨。国内豆粕现货价格截止10月国庆假期，山东市场现货成交低迷，虽然美豆大幅反弹，但现货价格多有松动，且较节前回落。值得注意的是，山东方向为本轮豆粕基差反弹的排头兵，基差领先全国开始回落可能成为四季度基差价格反转下跌的信号，截止发稿凌云海和日照邦基豆粕现货价格跌至3010下方，天津、唐山价格持稳在3040-3060元/吨。

此外俄罗斯总统普京在10月3日的某次会议中谈到，中国表示未来将进口所有俄国可出口的大豆。USDA最新预估显示，俄罗斯大豆去年的总产量为403万吨，可出口仅80万吨，但值得注意的是目前俄罗斯大豆多数种植在靠近中国的远东地区，西伯利亚的潜力非常巨大，行业人士测算俄罗斯大豆单产水平在350-450斤每亩，便宜的地租并临近全球最大的大豆消费观或让大豆种植发展大有可为。

南美新豆种植遇难而05合约更受推崇

巴西马托格罗索州、南马托格罗索州和巴拉那州的降雨量预计仅为10月上半月平均值的一半，而帕拉纳州降雨仍相对较少，接下来的两周美国中部的大部分地区将比正常情况下更干燥，这将为收割活动创造良好的条件。北达科他州的气温昨晚变得相当寒冷(绝大部分地区的气温都在华氏32度（摄氏0度）或以下)，全球天气预报系统和欧洲综合预报系统表明一周内有更多霜冻或近霜冻风险，这可能会略微降低美国明尼苏达和达科它州大豆产量。截止9月27日巴西大豆种植完成2%，去年同期为4%，9月巴西大豆出口量大幅下降值444万吨，新季巴西大豆预售25.8%，落后于去年同期27.3%。

考虑到节假日期间美豆和离岸汇率表现，本周国内豆粕期货大概率迎来高开，其中M01合约或试探2940压力。即将迎来的10月USDA报告中旧季产量下调，新季单产悲观和出口预期好转有望加速兑现美豆去库存至5亿蒲附近甚至更低，这些或许给美豆反弹提供较长周期的反弹动能，维持看涨至950美分甚至突破的预判，但考虑到10月15日是中美谈判的又一个关键节点，届时或证实中美大豆贸易在2019年后面几个月再度增加300-500万吨，01豆粕合约反弹的天花板依旧存在，而真正跟随美豆反弹的主要标的会落在M2005合约上，且存在南美播种滞后和巴西大豆扩种不及预期的题材，因此05豆粕合约或进一步受到资金热捧，1、5合约正套逻辑或被市场继续摒弃，这与当下豆粕现货基差松动相互印证。