橡胶基本面并未好转，故盘面仅是修复进口成本行情，不是趋势行情。预计橡胶修复成本后，仍会停滞在低位区域。

3月以来，橡胶面临着开割预期、供应逐步增多、我国库存走高及需求疲软等局面，橡胶1909合约从高位13000元/吨区域跌至11200元/吨区域。

产区逐步进入割胶旺季

全球橡胶产量仍处在较高水平，除泰国、印度尼西亚和马来西亚等主要橡胶生产国（三国的橡胶产量占全球产量的67%）产量增加外，柬埔寨、老挝、缅甸和越南等新生产国的产量也在持续增加。

目前，国内云南西双版纳产区雨水偏少，开割后产胶量并不理想。后续若天气转好，国内产区产量将进一步提升。宋干节后泰国北部及越南产区开启新一轮割胶，5月初泰南主产区也将开割。总体来看， 后期天然橡胶供给将稳步增加。

出口方面，在国际市场橡胶价格走低的情况下，泰国、印度尼西亚和马来西亚三国拟在四个月（2019年4月至7月）内合计减少橡胶出口量24万吨以期推升2019年第二季度橡胶价格。因泰政府大选，为期4个月的削减计划将推迟至5月20日。

我国库存处于高位

据统计，截至4月15日，青岛保税区内库存达到16.05万吨，而保税区外库存已经达到49.64万吨，总计达到65.69万吨。由于期现套利的存在，国内库存不断累积。和常规思路不同的是，套利商进口橡胶的首要目的并不在于生产，而在于捕捉期现之间价差的变动机会。因此，进口多少并不取决于国内的消费，而取决于价差所提供的机会有多大。不断的进口会导致库存不断上升，一季度泰国出口橡胶共计127万吨，其中出口至我国70万吨，同比增长13.4%。据悉，国内天胶总库存已高达160万—180万吨，超越历史峰值。

需求端支撑力度减弱

目前，全钢胎开工率74.59%，半钢胎开工率71.77%。由于替换胎走货放缓，厂家普遍下调开工。今年前两个月，我国轮胎产量1.11亿条，同比下降7.3%。然而1—3月，美国从中国进口轮胎数量同比骤降28.6%。因此，需求端支撑力度减弱。

在基建项目带动下，3月重卡产销回升，然4月份重卡市场预计销售12.1万辆，环比下降19%，同比微弱下降1%，未能超过上年同期的12.28万辆并创造4月份的历史新高。笔者认为，4月份重卡市场未能保持同比增长，有几个方面原因。第一，3月份部分企业抢开门红，批发销量较高，在一定程度上提前透支了4月份的重卡市场。第二，物流车终端市场表现不尽如人意，行业库存较高，给市场和企业都带来了较大压力，让重卡市场销量在4月份难以再保持持续增长的态势。第三，房地产开工面积增速下降及土地购置面积增速下降反映替换市场并未走好，重卡销售好转难以持续。3月我国乘用车销量174.03万辆，连续第10个月同比下滑，但较2月大涨48.2%。需求总体偏弱。

海关规定提升进口成本

4月末海关总署发布通知，对混合胶的归类认定做了一个规定。这次通知影响的主要是从越南进口的仅在天然橡胶表面添加少量合成胶，最后以“混合胶”名义报关进口的产品。2018年，越南出口至中国的混合胶约为80.92万吨，这部分越南胶主要供福建和浙江的制品厂所使用，此次通知预计将对制品厂产生影响。

国内的“假混合”数量必定减少，那么“假混合”的替代产品需求就定然会相应增加。“假混合”产品本质上是越南3L，而和3L最为贴近的便是国内的全乳胶。因此这个通知下去，国产老全乳胶需求量必然会相应增加，有助于老胶去库存。

越南胶的流向方面，首先，它可以以天胶的形式直接出口到中国，但是考虑到增值税等问题，我们认为这样的可能性不大；其次就是通过手册的方式出口到中国（来料加工）；再次就是转向国际其他市场，例如出口至马来西亚、印度等国。

结论

尽管海关对混合胶归类认定提升进口成本，引发橡胶盘面反弹，但全球橡胶产量仍处在较高水平，后续逐步进入割胶旺季。中国经济承压，橡胶需求放缓，库存处于高位。橡胶真实供需并未好转，故盘面仅是修复进口成本行情，不是趋势行情。预计橡胶修复成本后，仍会停滞在低位区域。