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田亚雄

中信建投期货农产品事业部负责人，入选重庆粮油协会专家库，曾任花旗银行投资分析师,获和讯网、农产品期货网连续两届全国最佳农产品分析师，期货日报2017年最佳农产品分析师，2015年大商所全国饲料养殖组优秀研究员。卓创数据，芝华数据，重庆经济广播电台，布瑞克数据特邀嘉宾，大型上市公司顾问。

精彩观点：

二季度之后通胀对商品的驱动值得关注。

我们预测后期猪肉缺口或到2000万吨，生猪价格每公斤到25之上。

低价只是满足做多的第一个前置条件，还需要满足品种库存的下降预期，至少是边际下降（比如产量增幅不及预期）。

故意抢跑已成为当下割韭菜的流行刀法。

在各项补贴政策中，我们认为玉米、大豆的生产者补贴较为合理。

美国的农产品补贴政策较为全面，值得我们借鉴的地方很多，比如直接支付、低息农业贷款和农业保险补贴。

未来收储和直补将逐步减少，取而代之的目标价格补贴和规律性的国储轮换。

新疆是全国最大产区，去年红枣产量占全国产量的50%左右。其次是河北和山东，产量占比分别为16%和13%。

目前新疆南部地区2008-2010年种植的枣树正值丰产期，产量仍有不断提升的预期，驱动主要是单产。

红枣产业链相对较短，主要下游消费为原枣消费、粗加工以及深加工消费，三者占比大概在75%，12%和13%。

近年红枣产量的确逐年递增，价格也从13、14年的高位下跌至目前的5-6元/公斤。

若需达到交割品质，成本在10000元/吨左右，预计交割成本在10000-11000元/吨。

期货交割标准对于新疆灰枣来说较为宽松，甜度、水分等指标较易达标。

灰枣每年萌芽期从四月中旬开始，初花期在五月中下旬，六月下旬果实进入加速生长期，大部分枣树在9月中下旬成熟。

枣树寿命可达200年甚至上千年，一般盛果期从8-9年开始，栽培者加强管理的话，盛果年限可长达数十年。

红枣素有“铁杆庄稼”之称，具有耐旱、耐涝、耐贫瘠、耐盐碱的特性。

生长期雨水过多和大面积病虫害等因素对产量和品质影响较大。

在不发生重大病虫害的情况下供应充足，今年现货价格仍将承压。

长期来看，白糖向上具有群众基础及长线基本面支撑。

很明显，市场对于棉花，看涨的执念胜过看跌。

（棉花）建议可以逢低布局远月多单。

（玉米）价格上涨的核心驱动主要在拍卖政策预期上。

投资最大的忌讳就是用过长周期的判断去预测当下。

非洲猪瘟病毒变异较快，疫苗研制难度很大，并非一朝一夕可为，短期解决的概率偏低。

豆粕消费下降幅度似乎也比市场预期的要小。

（豆粕）建议目光放近一些，先关注4-5月需求，后期继续跟踪豆粕成交、提货、库存及中美谈判情况。

豆粕基本面明显弱于菜粕。

三大油脂中菜油最强毋庸置疑。

中美谈判未决，中加关系走向未知，菜油走势仍具有较大不确定性，单边投机风险较大，建议轻仓短线操作。

豆油和棕榈油的相对强弱仍有不确定性，但个人倾向于长期来看棕榈油更弱。

鸡蛋最基本的特点就在于近远月供需格局变动的剧烈性。

五一之后，整体食品价格在猪肉、鸡肉的带领下提升，那么鸡蛋或许也能收获一定的支撑。

18/19年红富士最迟7-8月销售完毕，新季晚熟富士最早10月上市。苹果近月和远月本来就是两个不同年份的苹果。

油脂油料整体受限于大供应格局，向上空间有限。软商品中白糖、棉花看多，可以把软商品行情的想象力放在2020年。

农产品套利机会：1、油粕比做多；2、白糖9-1反套。

（白糖期权）可以考虑卖出09合约平值看涨期权的同时买入01合约平值看涨期权。

田亚雄老师将在4月22日-4月24日的沧州红枣调研中全程指导，了解更多信息及获取报名方式请点击。

七禾网1、田总，您好，感谢您和七禾网进行深入对话。今年我国的货币政策是合理充裕，财政政策积极，这样的宏观背景对整个大宗商品市场来说，有着怎样的影响？

田亚雄：当前我们面临的是一个低库存低产能的环境，低库存是因为前期大宗商品整体回落引致的库存管理策略改变而主动压低库存，而低产能是连续环保主导的供给侧改革的结果，且限制了新增投资的增速。一旦流动性超预期恢复，且在美元加息周期到头的环境下，国内利率中枢主动上移的概率很低，中下游或迎来重新补库，那么二季度之后通胀对商品的驱动值得关注，且边际上的供需缺口体现在商品价格上必定被资金放大。因此，这个传导过程引致的是一个偏乐观的大宗价格预期。但需要关注中美和谈预期之下，人民币升值会压制进口依赖度较高的商品价格。

七禾网2、2019年以来，A股农产品板块中的一些股票大涨，这对农产品期货后续的价格波动有何影响？

田亚雄：这些价格变化的核心源头是猪价，在猪价的逻辑推导之下我们预测后期猪肉缺口或到2000万吨，生猪价格每公斤到25之上，且存在较长期的养殖利润窗口，所以看到了养殖产业链的爆发。此外，白糖和中粮糖业是另一个组合，逻辑是直补预期淡化和新季产量不及预期。跟商品价格正相关的上市公司业绩必然是滞后于商品的，所以这个问题倒过来可能意义更大。比如，1、我倾向以生猪价格对前期高点22元的突破作为猪肉版块股票止盈的择时；2、以白糖上涨空间的预判去估计白糖类股票的阶段天花板；3、以棕榈油对厄尔尼诺的正向反馈，去决定是否投资厄尔尼诺相关标的。

七禾网3、有人认为股市有一部分资金流入期货市场来抄底农产品了，他们认为农产品是价值洼地。据您了解，有没有这样的现象？

田亚雄：“以上一年度的种植（养殖）利润去决定次年的种植（养殖）规模”这是蛛网周期理论对农产品定价的一个归纳，也是资金关注种植成本的原因。接近种植成本的品种，比如白糖、棉花、大豆、玉米显然具备了群众基础，资金也会给多头的方向更多的期待。但低价只是满足做多的第一个前置条件，还需要满足品种库存的下降预期，至少是边际下降（比如产量增幅不及预期）。不过最近资金对于低价农产品的利空消息的解读，让市场感受到了多头的蠢蠢欲动。把利空解读成利空出尽，故意抢跑已成为当下割韭菜的流行刀法。所以，在这个的市场氛围下，对低价的商品出重大利空就是利多，但在高度成熟的品种上，比如油脂油料、棉花等，需要重点提防队友，即套保盘。

七禾网4、之前两三年，我国实行“农产品去库存”政策，现在各类农产品的库存情况是否有明显的下降？“农产品去库存”政策对农产品板块未来的行情有何影响？

田亚雄：前几年的农产品去库存政策，主要涉及的品种包括菜油、玉米、棉花及白糖。

临储菜油、国储棉及玉米自两三年前抛储以来，库存去化非常明显，引发市场对于国内产销缺口弥补方式的担忧，看涨情绪继续主导市场。前期去库存快速释放农产品下跌动能，供给侧弹性增加，多头讲故事的听众也会蜂拥，有助于农产品板块整体估值走高。白糖是国储糖库存去化最慢的品种，但涨价去库存已经越来越深入人心，对于底部的农产品，我倾向考虑情绪的第三维和梦想的第四维。

七禾网5、对不同的农产品，我国采取的是不同的补贴政策，您觉得哪个农产品的补贴政策最合理？为什么？

田亚雄：在各项补贴政策中，我们认为玉米、大豆的生产者补贴较为合理。因该补贴款可以直接惠及种植农户，降低农户种植成本，并有助于引导农户种植预期。它实际上是对原有土地税费负担的抵减，减少了土地的负担，降低了农产品的间接生产成本，有利于增强我国农业的国际竞争力。从安徽试点的经验看，这种补贴的效果确实减轻了农民的税费负担。在试点县安徽来安，农民所获得的补贴大体相当于其缴纳农业税及其附加的50%。而在未来各类补贴政策都将逐步退出，以商业保险取而代之是大势所趋。

七禾网6、世界上其他国家的相关农产品补贴政策，有没有值得我们借鉴的？

田亚雄：美国的农产品补贴政策较为全面，值得我们借鉴的地方很多，比如直接支付、低息农业贷款和农业保险补贴。直接支付是政府为鼓励农民种粮而设，先由农业部确定目标价，当农作物的有效价格低于目标价时，政府补贴两者间的差额，额度按基期面积和预计单产计算。相比于托市收购，直接支付只是年度内的行为，农产品最终仍需进入市场流通，因而不会对市场长期供需情况造成扭曲。而低息农业贷款可以帮助创业或弱势农民从事农业生产，农业保险则进一步增强了农户的抗风险能力，值得我们借鉴。

七禾网7、国储的收储和抛储，在农产品的生产和消费等方面有何作用和意义？

田亚雄：国家收储抛储本意是在农产品价格的波峰波谷时刻调控通胀预期和保护农民利益，阶段性改变供需，平抑农产品价格的政策工具，可以理解为蓄水池，但部分政策的效果却在实践中偶有背离其初衷。前些年菜油和玉米的价格波动或被抬升到相当高的水平，同样举重难返的是库存，还有被拉大的国内外价差及欠合理的种植结构。近些年的政策导向有了显著的调整，去农产品高位库存的工作已有了阶段成效，多种农产品的国内外价差显著收敛，国内农产品的价格决定市场化程度进一步提升。未来收储和直补将逐步减少，取而代之的目标价格补贴和规律性的国储轮换。