走势评级：天然橡胶:震荡

报告日期：2018年08月30日

★主产区天胶供给态势整体良好，印度洪灾事件影响程度有限：

18年以来全球天胶供给态势整体良好。从季节性角度，8月份开始，主产国天胶将整体进入旺产季。此外，虽然此次印度天胶主产区洪灾事件较为严重，但对国内天胶供给端影响程度有限。

★全钢胎内销疲软叠加出口受阻，天胶改性沥青前路漫漫：

外需方面，受欧盟反倾销事件影响，我国出口欧洲的全钢胎占比明显下滑，目前还没有其他地区可以转移这部分产能。目前国内企业对美全钢胎出口还是正常发货，但不排除年底有双反诉讼启动的可能。内需方面，自8月以来，国内全钢胎开工率呈现大幅下滑的态势，一方面是受轮胎厂家传统高温假的影响；另一方面也很大程度上源于山东地区的罕见强降雨导致多家轮胎工厂被迫停工停产。我们对于后市轮胎市场终端需求状况的判断与前期一致，即短期内需求端无明显改善的可能。此外，有关近期改性橡胶沥青道路技术商业化合作方面，虽然此项举动旨在通过扩展天胶在铺路方面的应用来帮助消化天胶高企的库存，但预计过程会漫长而曲折，需要解决各种问题，短期内难以对天胶供需基本面构成实质性影响。

★国内整体现货库存压力依然高企，1月合约卖盘抛压较重：

目前青岛保税区橡胶库存总量再度回到了20万吨以上，据统计，区外人民币混合胶库存也在25万吨以上，国内整体现货库存压力不减。期货库存方面，当前上期所天胶注册仓单量在50万吨左右，远超去年同期。今年仓单到期时仍会有大量老仓单流出，预计会对现货市场构成一定冲击。

★投资建议：

短期消息面的炒作，只要不对供需基本面构成实质影响，终将难以改变天胶中期偏弱的格局。近期01合约与现货泰标混合胶的价差基本在1700-2000元/吨区间震荡，目前的基差水平仍有许多非标套利盘伺机抛在1月合约上，1月合约上的卖盘抛压依然较重。虽然本轮工业品反弹中天胶期价的涨幅较为有限，但我们不建议投资者盲目追多。我们维持前期报告中的观点，短期内01合约或在【11000,13000】元/吨区间弱势震荡。

★风险提示：

主产国出台重大政策。

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主产区天胶供给态势整体良好，印度洪灾事件影响程度有限

供给方面，从已经公布的数据看，上半年ANRPC合计天胶产量同比增长4%左右，天胶供给态势整体良好。在前期报告中，我们对18年全年的天胶产量增速预估乐观，具体原因也已经有过详尽分析。从季节性角度，8月份开始，主产国天胶将整体进入旺产季，8-12月份产量水平通常处年内高位。

近期印度天胶主产区洪灾事件一度引发市场较大关注，从降水量来看，6月以来印度喀拉拉邦的月度降水量持续明显高于过去五年均值水平，尤其是8月份降水量更是创下13-17年以来的同期新高。虽然印度此次洪灾事件较为严重，但根据以往经验，主产区洪灾通常主要影响胶农的割胶活动和橡胶货运，对胶树本身难以形成较大规模的毁灭性打击。在洪灾褪去后，预计印度胶农的割胶活动和橡胶货运将逐渐恢复正常。此外，印度天胶产量的全球占比仅有6%左右，而我国对印度天胶的进口也非常少。整体来看，印度洪灾对国内天胶供给端的影响程度十分有限。

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全钢胎内销疲软叠加出口受阻，天胶改性沥青前路漫漫

外需方面，根据我们调研了解到的情况，受欧盟反倾销事件的影响，我国出口欧洲的全钢胎占比明显下滑，并且目前还没有其他地区可以转移这部分产能。目前国内企业对美全钢胎出口还是正常发货，但在当前的贸易形势下，不排除年底有双反诉讼启动的可能。整体来看，对于比较依赖欧美出口市场的轮胎厂家来说，外销压力比较大。

内需方面，自8月以来，国内全钢胎开工率呈现大幅下滑的态势，与前期的高开工形成鲜明对比。轮胎厂家上半年整体销售情况不及去年同期，前期持续高开工也造成了库存大量累积。之所以8月份开工率大幅下滑，一方面是受轮胎厂家传统高温假的影响；另一方面也很大程度上源于山东地区的罕见强降雨导致多家轮胎工厂被迫停工停产。我们对于后市轮胎市场终端需求状况的观点与前期一致，近年来持续的环保限产导致物流货源不足，市场商大量车辆处于闲置状态，对替换胎需求构成很大负面影响。而配套胎方面，目前无论是物流类重卡还是工程类重卡销量增长均已呈现颓势，17年重卡销量在多重利多因素刺激下呈现爆发性增长，当前国内重卡保有量已经达到500万辆左右。在无其他重大政策利好刺激的情况下，后续重卡市场销售难言乐观，不利于提振配套胎需求。

此外，需求方面，为了提振天胶需求端，8月下旬海南农垦与马来西亚橡胶局在促进改性橡胶沥青道路技术商业化方面建立合作，一度对天胶价格构成明显提振。根据我们的了解，目前国内道路改性沥青主要是SBS改性沥青，市场占有率在80%以上。国内现有的改性沥青企业还没有采用天胶作为改性剂进行大规模生产的。与SBS改性沥青相比，天胶改性沥青并不具备成本优势，相关工艺的完善也需要漫长的实验过程。整体来看，虽然此项合作旨在通过扩展天胶在铺路方面的应用来帮助消化天胶高企的库存，但预计过程会漫长而曲折，需要解决各种问题，短期内难以对天胶供需基本面构成实质性影响。

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国内整体现货库存压力依然高企，1月合约卖盘抛压较重

目前青岛保税区橡胶库存总量再度回到了20万吨以上，据统计，区外人民币混合胶库存也在25万吨以上，国内整体现货库存压力不减。期货库存方面，当前上期所天胶注册仓单量在50万吨左右，远超去年同期。今年仓单到期时仍会有大量老仓单流出，预计会对现货市场构成一定冲击。

自从20号胶立项获批的消息公布之后，01合约与现货泰标混合胶的价差基本在1700-2000元/吨区间震荡，目前的基差水平仍有许多非标套利盘伺机抛在1月合约上，1月合约上的卖盘压力依然较大。 9月合约即将进入交割月，近期9-1价差基本在1800-2000元/吨区间震荡。

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投资建议

供给方面，18年以来全球天胶供给态势整体良好。从季节性角度，8月份开始，主产国天胶将整体进入旺产季，8-12月份产量水平通常处年内高位。近期印度天胶主产区洪灾事件一度引发市场较大关注，虽然印度此次洪灾事件较为严重，但根据以往经验，主产区洪灾通常主要影响胶农的割胶活动和橡胶货运，对胶树本身难以形成较大规模的毁灭性打击。在洪灾褪去后，预计印度胶农的割胶活动和橡胶货运将逐渐恢复正常。此外，印度天胶产量的全球占比仅有6%左右，而我国对印度天胶的进口也非常少。整体来看，印度洪灾对国内天胶供给端的影响程度十分有限。

外需方面，受欧盟反倾销事件的影响，我国出口欧洲的全钢胎占比明显下滑，并且目前还没有其他地区可以转移这部分产能。目前国内企业对美全钢胎出口还是正常发货，但在当前的贸易形势下，不排除年底有双反诉讼启动的可能。对于比较依赖欧美出口市场的轮胎厂家来说，外销压力比较大。内需方面，自8月以来，国内全钢胎开工率呈现大幅下滑的态势，一方面是受轮胎厂家传统高温假的影响；另一方面也很大程度上源于山东地区的罕见强降雨导致多家轮胎工厂被迫停工停产。我们对于后市轮胎市场终端需求状况的观点与前期一致，即短期内需求端无明显改善的可能。此外，近期海南农垦与马来西亚橡胶局在促进改性橡胶沥青道路技术商业化方面建立合作，虽然此项举动旨在通过扩展天胶在铺路方面的应用来帮助消化天胶高企的库存，但预计过程会漫长而曲折，需要解决各种问题，短期内难以对天胶供需基本面构成实质性影响。

库存方面，目前青岛保税区橡胶库存总量再度回到了20万吨以上，据统计，区外人民币混合胶库存也在25万吨以上，国内整体现货库存压力不减。期货库存方面，当前上期所天胶注册仓单量在50万吨左右，远超去年同期。今年仓单到期时仍会有大量老仓单流出，预计会对现货市场构成一定冲击。

整体来看，短期消息面的炒作，只要不对供需基本面构成实质影响，终将难以改变天胶中期偏弱的格局。近期01合约与现货泰标混合胶的价差基本在1700-2000元/吨区间震荡，目前的基差水平仍有许多非标套利盘伺机抛在1月合约上，1月合约上的卖盘抛压依然较重。虽然本轮工业品反弹中天胶期价的涨幅较为有限，但我们不建议投资者盲目追多。我们维持前期报告中的观点，短期内01合约或在【11000,13000】元/吨区间弱势震荡。

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风险提示

主产国出台重大政策。