提要

随着市场恐慌情绪缓和，铜市将重新回到基本面主导。下游消费回暖，配合供给端增量较小的强有力支撑，铜价料迎来一波强势反弹。

图为上期所铜库存

年初以来伦铜已累计下跌8.3%，上周受宏观面影响，铜价更是大幅下跌。但笔者认为，中美发生贸易战的可能性较小，随着市场恐慌情绪缓和，铜市将重新回到基本面主导。下游消费回暖，配合供给端增量较小的强有力支撑，铜价反弹仍可期。

市场恐慌情绪逐渐缓和

我国1—2月经济数据表现靓丽，规模以上工业增加值累计同比为7.2%，城镇固定资产投资累计同比为7.9%，均好于预期及前值。微观参数发电量1—2月共10460亿千瓦时，同比增长12.3%，2017年同比增长6.3%。房地产开发投资同比增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点。作为全球最大的铜需求国，市场前期对于我国需求的担忧释放，乐观情绪支撑铜价。美联储3月21日如期加息25个基点，美元利多出尽，对铜价存在一定的支撑。

近期贸易摩擦加剧，3月22日特朗普签署对华贸易备忘录，对我国500亿美元商品征收关税，市场一度恐慌情绪蔓延，上周五全球股市、商品期货市场多数遭遇重创。笔者认为，从体量上看，500亿美元对两国经济的影响均较小。另外，特朗普发动贸易保护的背景是美国贸易逆差不断扩大。美国1月贸易逆差扩大至566亿美元，创2008年10月以来新高，其中对华逆差创2015年9月以来新高。但贸易逆差非一时形成，是经过长期的企业利益、产品竞争力多方面因素形成的稳定贸易结构，特朗普仅通过贸易关税并不能从根本上解决贸易逆差问题，相反可能会令美国通胀水平走高，进而加快加息节奏，给本已债务高企的美国还息更大压力。美国深知长期贸易战将令双方经济受挫，因此签署备忘录更可能是一个谈判筹码，双方在接下来大概率将达成协议。

因此2018年贸易摩擦会有所增加，阶段性对铜价形成打压，但贸易战的可能性较小。后期待市场恐慌情绪减退，铜价或迎来反弹。

中短期基本面向好

在欧洲铜峰会上，矿商表示开发新项目方面面临更大的障碍，需更加关注社会关系和水资源的可用性。仅考虑2018年，预计矿山新建或投产项目增量仅46万吨左右，此增量大约是2017年全球铜矿产量的下滑量。主要来自Escondida在去年四季度投产的Los Colorados拓展项目，预计增量在19万吨。南方铜业Toquepala扩展项目二季度投产，预计2018年增长4万吨。嘉能可重启Katanga铜矿，2018年料出产15万吨铜。第一量子旗下的Cobre Panama铜矿项目将在2018年试产，达产后目标产量为32万吨。

罢工干扰仍存，但不必过度解读。近期,智利Antofagasta旗下的Los Permet矿山计划罢工事件，2017年该矿产量为34.38万吨。据欧洲铜峰会报道，2018年智利约有34个劳工合约到期，2017年为28个，2018年干扰率较高的合同涉及产能约250万吨/年，2017年该类涉及产能约220万吨。铜价处于高位时，薪资谈判时间更长难度更大，但同时矿企为了不影响生产，对于谈判的容忍度将有所提高。Escondida矿山将提前与8月1日合同到期的1号工会谈判。全球最大的铜生产商Codelco铜公司已经提前与旗下Andina铜矿工人达成薪资协议。

全球矿山品位下降已成不争的事实，当矿山品位下降时，生产同样数量的铜精矿，需要更多的原矿，处理更多的尾矿。整体来看，铜矿端增量较小，但存量仍受到罢工和矿山品位下降的干扰，铜矿供应对铜价仍有较强支撑。

据SMM数据，预计3月铜杆企业开工率为71.58%，同比增加2.23个百分比。三四月份是空调行业生产旺季，预计3月铜管企业开工率为89.11%，同比增加2.25个百分比。从往年经验来看，国内库存累积接近尾声。截至3月23日，全球三大交易所及上海保税区库存较去年同期下降8.5万吨。

综上所述，供给端2018年增量较小，但存量仍受到罢工和矿山品位下降的干扰，需求端下游消费回暖，待贸易战担忧有所缓和后，铜价料迎来一波强势反弹。