1月12-18日的一周，美棉出口销售报告利空，ICE 3月合约连续四日下跌，1月30日跌破78美分/磅一线。受美棉下跌带动，在短期国内销售和套保压力基本面下，近日，国内现货价格也有所松动，期棉更是大幅收回前期涨幅，市场看空情绪浓厚。笔者认为，在2018/19年趋紧供需面、成本支撑等因素下，郑棉下行空间有限，不可过分悲观。

全球种植面积增幅有限

消费端来看，鉴于目前原油强势以及趋严的环保监察，化纤成本的上升将助长棉花消费。保守估计，以近5年全球消费增速平均2.37%预计，2018/19年度全球棉花消费量将达2693万吨，预计同比增加63万吨；而近10年，全球棉花产量超过2693万吨的年度仅2011/12年度的2779万吨和2012/13年度的2698万吨。

供应端来看，最大主产国印度2017/18年度单产和种植面积都处于近10年的相对高位，预计印度2018/19年度增幅不大。中国新疆棉花种植收益高于其它作物，但在2017-2019年目标价格补贴新疆产量上限约为550万吨的前提下，增量有限，而内地由于补贴政策倾斜等原因增幅不可乐观。最大出口国美国2017/18年度单产处于近20年最高水平，近17年美棉种植面积最大值为558.6万公顷，Informa预估美国2018年陆地棉种植面积为1320万英亩（约532万公顷），按近5年年均单产939计算预计2018/19年美棉产量增幅略高于67万吨。

前期市场已部分消化预期面积增加的利空消息，若后期种植面积数据不及预期，加上天气扰动因素棉价易涨难跌。

STAX政策助力美棉期价

据ICAC数据，2016/17年度STAX的补贴面积约103.6万公顷，占美棉种植面积的27%，在STAX政策中棉农预期收入与ICE12月期价密切相关，也即ICE12在预测价格发现期的价格是影响美棉种植面积的关键因素，STAX政策中预测价格发现期间为上年的12月15日到当年的1月14日或当年的1月15日到2月14日或当年2月1日至2月28日，所以2018年第一季度是影响美棉种植意向的关键时期。自2015/16年度实行STAX开始，ICE12月期价在预测价格发现期逐年提高的同时，美棉种植面积也保持增加趋势，所以我们可以用ICE12期价对美棉种植面积进行预估，前期ICE12期价好于去年同期，预计2018/19美棉种植面积增加的概率较大。随着近日美棉下跌，ICE12月期价已接近去年同期水平，若价格继续下跌，棉农预期收入减少，若收入不能支撑种植面积增长，那么2018/19年度全球供需面将进一步严峻。同时，虽然目前3月未点价卖出合约减少，但5、7月未点价卖出合同量仍然处于历史高位能继续助力基金多头，预计5月前美棉将继续保持坚挺，跌幅不会太大，关注本周美棉出口销售报告。

储备棉成本限制新棉跌幅

2017年10月初，储备棉库存量约在520万吨，2018年储备棉轮出成交率按74%折算，在轮出不延期的前提下，预计2018年储备棉轮出量在270万吨，则2018/19年度初储备棉库存剩余量在250万吨，2018/19年度储备棉库容接近安全边际。2017年储备棉标准级轮出底价均值为15187元/吨，考虑到2018/19年度相对趋紧的供需面以及储备棉库存的减少，2018/19年度棉花重心将有所上移。2018年储备棉轮出自3月12日开始，预测储备棉标准级竞拍底价在15000元/吨左右，加上交易费、倒垛费、出库费约95元/吨的固定费用以及其余成本，标准级储备棉的持有成本在15200元/吨一线，若后期郑棉继续走低，则储备棉相对郑棉的价格优势弱化，利于新棉消费，储备棉成本抑制新棉跌幅，预计郑棉支撑线在15000元/吨一线。

总体来看，短期国内销售压力大供需面未改，15500元/吨的仓单注册压力明显，轧花厂面临3月还贷压力，下游纺织企业进入放假周期，成品坯布库存累积。预计节前郑棉震荡偏弱为主，但受2018/19预计趋紧基本面和成本支撑，下行空间有限，支撑位在15000元/吨一线，不宜过分看空。