2018年1月份，国际铜价震荡回落，沪铜价格自去年12月份的56000跌至53000一线，月线收出一根实体阴线，基本抹去了去年12月的涨幅。前期一路上涨的铜价“开年不利”，是否就此“偃旗息鼓”，重归下跌行情？笔者认为从技术面、基本面等多角度分析，铜价的牛市根基没有因1月份的下跌而动摇，价格的底部不断抬升，并一步步得到夯实，特别是随着2018年一季度铜的传统消费旺季的到来，铜价后期走势依旧值得期待，沪铜价格仍有机会上冲6万的整数关口。

一、2018年1月份铜价走势分析

正如前文所述，1月份国际铜价自高位回落，月线收阴。究其原因，主导1月份铜价走势的因素有三点，首先是1月份下旬急剧增加的LME铜库存所带来的压力，据LME每日公布的库存数据显示，1月份中上旬，LME铜库存一直维持在20万吨水平，自1月19日起，LME铜库存快速增加，截止月底，LME铜库存增加至30万吨以上的水平，增加幅度达到50%以上。短期快速增加的铜库存，给铜价上涨带来了巨大压力，同时也给多头获利了结的理由。其次，1月份到农历春节前，国内企业停工，铜消费处于淡季，国内需求不足，现货成交清淡，无法支持铜价。最后就是农历新年前，国内企业资金回笼效应影响。以上多方面利空因素交织一起，导致了铜价在1月份出现下跌。

笔者认为1月份铜价的下跌没有改变前期的上涨趋势，而是上涨的过程中技术性调整。同时因弱势美元的支撑，也在一定程度上对冲掉了库存增加的利空影响，从沪铜技术图形上，随着价格的下跌，盘面价格下探至下方支撑线。技术面上的支撑可能使得铜价的抗跌性较强，铜价的下跌空间预期相对有限。见下图：

二、基金持仓动向分析

我们截取CFTC公布的今年1月份精铜每周非商业性持仓（基金持仓）数据进行分析，见下表。

从基金多空双方力量对比来看，1月份呈现多头减少、空头增加的局面，净多头持仓由月初的6万多手减少至月底的5万多手，相应的每周净多变化量由月初的增加1万多手变为减少9千多手，双方力量此消彼长，基金持仓的变化也验证了铜价一月份的下跌走势。这是否意味着空头开始主导铜价走势了呢？笔者的观点是否定的。目前的基金持仓数据并没有根本改变多空双方的市场地位，持仓结构上，仍处于净多持仓，而净多持仓量也处于相对较高的水平。持仓数据也说明了笔者在前文谈到的观点，即1月份铜价的下跌的原因更多在于多头的获利了结，而非空头主动打压，主导铜价的走势还是多头力量。多头仍具备“卷土重来”的机会和条件。

三、弱势美元以及通胀预期对铜价的影响

作为不可再生的资源，铜具备了石油一样的战略价值，也具备了贵金属一样的金融属性。弱势美元支撑着以美元计价的国际铜价，与此同时，铜也能作为对冲通胀的重要载体，实现保值目的。1月24日，美国财政部长努钦(Steven Mnuchin)在达沃斯世界经济论坛上表示，美元走弱“对美国有利”，加速了美元的跌势，美元指数跌破89，最低下探至88.416。过去一年多时间，美元指数一路“跌跌不休”，下跌幅度达到14.84%。从美国财政部长的发言可以看出，弱势美元是美国利益之所在，也是美国的“国策”，这就预期着美元在较长期内仍会延续当前的弱势。弱势美元给国际铜价提供了重要支撑。

2018年国内外通胀预期再起，北京时间周四（2月1日）03:00美联储将公布2月利率决议，并发表货币政策声明，市场普遍预期美联储可能略微上修通胀预期。同时，由于国内近期南方大范围的雨雪天气，菜价、猪肉价格等也随之水涨船高。同时，近期布伦特原油期货价格升破70美元/桶，受此影响，我国也开启了2018年第二轮成品油调价窗口。作为影响居民消费价格指数（CPI）变量中食品端的猪肉价格、非食品端的油价以及在菜价等上涨的综合作用下，也引发市场对通胀的预期升温。通胀环境下，受益最大的自然是以铜为代表的大宗商品。

四、2018年全球铜供应趋紧，供应端存在一定的不确定性

据统计，2018年全球精铜消费增速稳定在2%-3%，但铜精矿供应趋紧，精铜产量增速显著下滑，全球铜精矿供应处于新一轮收缩周期。加上矿山劳资纠纷不断，罢工此起彼伏，精铜供应存在着诸多威胁，预期2018年的全球精铜供应的增速不足2%。加上国内从2018 年开始执行的禁止进口废七类、取消贸易单位进口废铜资格，以及虚开增值税严查、环保严查等约束下，预计2018 年进口铜废料将受到约束，进口量势必要下降。废七类占我国铜废料进口含铜金属量的一半以上。种种迹象表明，2018年的铜供应可能由以前的供应过剩转变为一定程度上供应趋紧状态。

我们从国内近3年时间的精铜的粗炼费（TC）以及精炼费（RC）走势进一步解读精铜供应状况，见下图，国内铜冶炼厂的粗炼费和精炼费。

国内冶炼厂的铜加工费 TC/RC自2015年的高峰期的135美元/吨和13.5美分/磅下降至2017年年初的低点71.5美元/吨和7.15美分/磅。从上图可以看出，自2015年的高峰期以后，铜加工费出现了下滑趋势，目前的铜加工费仍处于相对低位位置，后期仍有下降的空间，这表明精铜供应趋紧态势日趋明显。

五、经济面持续向好、美国税改方案通过以及美国一万亿基建计划促进铜的需求前景

2017年全球经济复苏表现略超预期，整体继续延续了2016年二季度的稳健回升势头。在不发生重大地缘政治风险的前提下，预计2018年全球经济仍将保持同步且温和的复苏，尤其是美国和欧元区经济将稳步增长。

国际货币基金组织（IMF）于今年10月10日发表报告，将今明两年全球经济增长预期较7月份时均上调0.1个百分点，分别至3.6％和3.7％，同时也上调了包括中国在内主要经济体增长预期。IMF当天发布《世界经济展望报告》说，预计今年全球75％的经济体增速都将加快，这也是全球经济近十年来最大范围的增长提速。

去年12月2日，美国国会参议院最终投票通过共和党税改法案，此举意味着美国税收制度即将迎来三十年来最大幅度修改。根据此次通过的税改法案，美国企业税税率将大幅下降，包括个人所得税在内的多项税制都将被简化，现行的多数项目式减税办法将被取消，以较低税率对美国企业转移回国的海外资产进行一次性征税等等。

继特朗普减税新政之后，一项“老计划”重新回归人们视线——今年2月，特朗普当选美国总统后在首次国会演讲中表示，将向国会要求1万亿美元的基建支出，以替换美国“破碎的基础设施”，重点有道路、桥梁、隧道、机场和铁路等。

六、技术面分析

笔者在前文中已经分析了沪铜指数走势，可以看出沪铜日K线图走势图中，下方有上涨趋势线的支撑。下面我们再以LME铜为例，进一步解析铜价走势。见下图

LME铜技术面上呈现出三角形收敛图形向上突破走势，1月份铜价自高点回落，技术面上回撤三角形收敛图形上沿位置，没有破坏整体上涨的技术形态，目前来看，上沿位置给铜价提供了较强的支撑力度，后期如能得到有效支撑，铜价上涨的基础更为牢固。

2018年全球经济预期持续向好，特别是随着一季度的铜消费旺季的到来，铜价的牛市根基别没有因一月份的下跌行情所破坏。操作上，仍建议以买入看涨为主，铜价重心不断上移，沪铜的后期目标上调至6万整数关口。