近期，黑色系品种主力合约纷纷扭转十一长假以来连续5周的上涨趋势，录得不同程度跌幅：上周螺纹钢、铁矿石领跌，周跌幅在10%—11%；热轧跌幅居中；而煤焦依然受基本面支撑，跌幅相对有限，在4%—6%区间。从主流贸易商钢材成交情况来看，环比前一周成交下滑较明显，从而导致钢材价格维持高位力量不足。

期货领跌，基差贴水程度加深

继前周黑色系品种主力合约期现价差收敛后，上周价差再度扩大，贴水程度加深。其中，热轧和焦炭主力合约由前期升水再度转为贴水；而铁矿石主力合约期现价差再度回到-70元/吨的深度贴水格局，说明期货领跌显著。周内华东华北螺纹钢现货集中下跌170—220元/吨，全国范围热轧报价下跌120—160元/吨居多，但华东以及华中部分地区跌幅超过200元/吨。原料方面，除外矿指数与国内期货市场联动紧密，导致周跌7.7美元外，其他价格均维持涨势。港口矿价周涨5—10元/湿吨，周中一度冲上600元/湿吨。煤焦现货价格涨幅更甚，周涨幅在100—200元/吨区间居多。

钢企有序减产，掣肘铁矿石需求

从上周期现价格表现来看，不难得出钢弱原料强的结论。根据我们的测算，周内螺纹钢盘面利润下降200元/吨至盈亏平衡，热轧盘面利润下降150元/吨至百元以内。现货利润同样有250—350元/吨下滑，目前华东华北利润空间在正负200元/吨以内。最新样本显示钢企盈利面回升止步，周环比下降3个百分点至53.37%，而高炉开工和产能利用情况则延续稳中小幅下滑趋势。同时钢企对于铁矿石的采购也有所放缓，周内日均铁矿石疏港量为276.9万吨，环比下降7万吨/天，港口库存再创年内新高11135万吨。此外，创年内新高的还有国产矿的产能利用率，在前期矿价走高的直接刺激下，该产能利用水平环比再增0.3个百分点至65.7%。结合基本面判断，我们维持铁矿石在黑色金属中偏空的观点。

旺季结束，钢铁行业需求转弱

从上周周内钢材贸易商成交情况来看，周初日成交量一度降至11万吨水平，全周日均成交量仅有13万吨。这与节后5周日均16.9万吨的成交量相差近4万吨/天，可见需求进入淡季下滑明显。以上海市场为例，周度螺线成交进一步下滑2000吨至2万吨水平，为9月下旬以来最差成交水平。回归到中间库存环节，继续验证我们前期的判断：去库存动力减弱，最新社会库存水平为844万吨，周环比去库存量仅有2.9万吨，而其中线材和中厚板库存还呈现增长势头。

综上所述，在产业链需求进入淡季叠加期现价格相对高位的背景下，建议投资者警惕价格高位回调的风险。从基本面判断，铁矿石在黑色系中的弱势地位没有改变，建议中长期空头操作可以优先考虑铁矿石，同时留意其期价深度贴水风险。建议以稳健套利操作为主。可配置板块中相对偏强的成材以及煤焦品种多头来对冲铁矿石单边下调的风险。