五矿发展(600058)

再融资加码大宗品电商、智慧物流、供应链金融： 五矿发展公告拟非公开发行募资不超过 42.56 亿元，用于金属电商平台项目（公司增资 2.03 亿元，阿里创投增资 3.16 亿元，员工持股平台增资 0.72 亿元）、智慧物流体系项目（ 14.62 亿元）、 电商线下体系项目（ 3.2 亿元）、 供应链金融项目（ 10 亿元）以及偿还银行贷款（ 12.7 亿元）。大股东五矿股份将认购不低于发行数量的 10%；

国内金属贸易巨头+阿里互联网基因： 此次交易是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作，五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势，五矿与钢铁行业上中下游和关联方（银行等）已建立长期紧密的合作关系，传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式， 能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力，包括研究、交易、仓储、物流、加工、配送、金融等多方面资源，已具备强大的行业影响力。而阿里对五矿的吸引力不言而喻，强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的 B 端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补，在大宗品电商领域中，线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势；

互联网思维与激励机制对于互联网企业来说至关重要，这是新的互联网商业模式诞生的来源，也是未来钢铁电商商业模式创新所必备的要素。互联网+的商业模式在大宗品领域实现难度很大，主要基于几点原因：一是大宗品行业的信息不对称要远低于消费品领域，人们通常不会了解一件消费品的成本、利润、定价方式，而通过电商平台的集中交易，由上述信息不对称所造成的定价偏差得到大幅修正，这是人们喜爱网购的原因之一。而大宗品领域均是专业参与者，成本、价格信息从来非常透明，电商用武之地大打折扣；二是消费品电商对传统渠道的压缩非常明显，带来交易成本的大幅下降，这得益于互联网强大的信息传导能力和低成本快递行业的发展，而大宗品显然并不具备可比条件；第三钢铁电商要替代的是传统钢贸模式，钢贸业发展了这么多年，加上近年受行业不景气所困，其运营成本和盈利能力已压缩到极致，钢铁电商在没有明显成本优势的情况下要进行替代，必然要付出时间和代价，而且替代完成后的也与传统钢贸一样面临盈利空间受限的问题。所以如果五矿发展仅仅依靠自身传统行业的经验去开拓互联网事业，无疑会遇到思维的局限性，而阿里在新兴互联网商业模式的创造力正是五矿的短板，互联网基因的引入可能将为大宗品电商带来新的活水，加上员工持股对激励机制的完善，我们期待五矿阿里联手颠覆现有的大宗电商商业模式；

大宗电商供应链金融模式亟需创新： 供应链金融服务要做的好要具备两个条件，一是要有便宜的钱，二是要有可靠的模式把钱借出去。第一条自然是五矿的优势，作为央企拥有高等级信用历来容易获得低成本资金；第二条目前钢铁电商的供应链金融模式实际上已经遇到思维瓶颈，所有电商企业都在讲同一个故事，即目前钢铁产业链金融的症结在于信用传导不畅、融资困难，而互联网的价值在于信息技术使得融资质押物状态的透明化，促进信用传导，所以钢铁电商可以开展多样化的金融服务，包括质押监管、增信、融资等。但此种模式的发展空间实际上可能并没有想象中的可观，如果按 5 亿吨的钢铁流通量、 30%的质押融资需求、约 2千元/吨的价格估算，那么融资总额空间在 3 千亿。但如果按收入空间和盈利空间看，数字可能要小得多；而且应该注意的是这 3 千亿的融资空间并不是增量，里面可能大部分都已经存在，因此能够进一步开拓的空间可能有限。显然目前钢铁电商金融服务模式已经遇到瓶颈，新思路的缺乏是这个行业的潜在危机，阿里的进入是行业创新的机遇，支付宝金融服务的模式创新有目共睹，期待大宗品领域成为下一个突破口；

线下体系是大宗品交易基石： 线下体系的作用非常明显，一是如果大宗品电商要涉及实质的交易结算，那必须要线下体系来进行支撑，因为一旦交易就会涉及仓储物流加工配送，因此众多原来仅有线上平台的钢铁电商企业均纷纷开始涉足线下建设，没有线下就不会有钢铁电商；二是互联网技术对线下体系的优化可以提升供应链效率。尽管大宗品电商在成本压缩方面可以做的空间有限，但是还是有可以发掘的地方。钢铁电商在提升供应链管理效率、压缩贸易层级、减少物流环节上是有帮助的，由此带来约成本下降可以使钢铁电商迅速扩大市场份额，替代传统贸易模式。五矿作为国内最大的金属贸易商之一，完善的线下体系是其最大的优势，在嫁接了阿里强大的平台运营能力后，有望看到供应链效率的进一步提升。

投资建议： 五矿阿里联手的好处非常明显，五矿有金属产业链资源、有线下体系、有资金实力，缺的是互联网商业模式的创新思路。阿里则有强大的互联网基因、平台运营能力和 B 端企业资源，正是五矿以及整个大宗品电商行业所需，和阿里联手后的互联网商业模式创新是未来重要看点。五矿发展在本次合作后相对于行业竞争对手有较强的比较优势。具体而言，相对欧冶云商，五矿发展通过本次合作强化了第三方平台属性，在与钢厂合作中处于更好的谈判地位，也具有更优的体制机制。相对于找钢，钢联等民营企业，通过本次合作补足了在体制机制和互联网基因上的短板，更是有着这些企业永远无法企及的股东支持和强大公信力。此外五矿集团作为央企身处完全竞争性行业，有望成为国企改革的先头部队，而公司作为集团下属市值最大的上市平台是其深化改革进程中的资本运作重点， 未来国企改革提速同样值得期待。鉴于停牌期间 A 股总体市场波动较大，复牌后公司也将受到一定影响，我们中长期给予公司“增持”评级。