7月最后一周，焦煤价格大幅下挫，主力合约最低下探至1170元/吨。之后，触底反弹，8月6日收于1235.5元/吨，相比7月底的低点上涨5.6%。

7月下旬焦煤价格的下跌归结于以下原因：一是美联储议息会议释放偏“鹰”信号；二是钢材需求偏差，铁水日均产量连续5周下降，使得市场开始交易产业链负反馈逻辑；三是山西部分煤矿复产，供应最紧张时段已过。而8月初以来的上涨，更多是盘面超跌之后，对预期进行修正。

7月以来，山西煤矿逐步复产。相关调研数据显示，截至8月5日，停产产能为6490万吨，而7月初的高点为7280万吨。不过，笔者了解到，虽然部分煤矿复产，但产量与5月22日之前仍有较大差距。最新数据显示，全国523家样本煤矿精煤日均产量为63.97万吨，环比回落0.79万吨，较5月22日之前减少18.31万吨。整体上，煤矿呈现复产不复量的态势。

虽然煤矿复产不复量，但6月下旬开始，煤矿精煤库存依然经历了连续6周的回升，这主要是下游需求走弱所致。一方面，淡季钢材需求欠佳，钢厂持续亏损，停产检修范围扩大。7月以来，全国247家样本钢厂高炉日均铁水产量连续4周下降，累计降幅为7.7万吨。另一方面，需求走弱和铁水产量下降抑制了焦煤补库需求。截至7月底，全国主要钢厂和焦化厂焦煤库存为1663.93万吨，相比6月初的高点减少277万吨。

未来1至2个月有两点变化需要重点关注。其一，8月下旬9月上旬进入钢材淡旺季切换阶段。虽然今年钢材需求总体偏弱的态势难改，但环比可能会季节性改善。其二，经过焦炭现货价格两轮下调，钢厂亏损幅度收窄。根据目前的情况分析，焦炭现货价格还有2~3轮的下调空间，钢厂盈利有望改善。所以，铁水日均产量继续下降空间有限，230万大概率为阶段性底部。

另外，未来几周，焦煤2609合约和2701合约走势将分化。依据新旧交割标准的差异，2609合约主要对标蒙5现货。最新的蒙5仓单价格为1281.5元/吨。在下游需求较弱的背景下，现货仓单价格会对2609盘面形成压制。2701合约则主要对标山西煤，当前山西主要煤种的价格均在高位，且从时间周期来看，若下半年钢材需求环比改善，下游阶段性补充焦煤库存，提振最为直接的也是2701合约。基于此，可以判断，焦煤2609合约和2701合约的价差存在压缩空间。

综合以上分析，煤矿呈现复产不复量的态势，下半年煤炭供应很难大幅增加。如此一来，需求变化就是决定价格走势的关键。8月下旬到9月，钢材需求环比大概率改善，钢厂盈利有望修复，焦煤下游在9月底前可能阶段性补库。因此，焦煤价格将延续反弹格局。同时，考虑到不同合约的运行逻辑，2609和2701合约走势将分化。