一、供给端：矿端政策收紧明确，冶炼成本维持高位

（1）印尼RKAB配额宽松预期或将证伪

印尼是全球最大的镍矿生产国，在整个镍矿及镍产品的供给端拥有绝对的话语权。2026年初印尼核定镍矿总开采配额同比下滑超30%，其中降幅最大的韦达湾核心矿区配额降幅高达71%，开采配额缩减导致当地部分园区原矿供给不足。由于印尼当地政策近些年推广坚持“矿冶一体化”，新增的镍矿配额必须绑定本土冶炼产能，印尼方面在早些年也已禁止原矿出口，单纯外销矿山几乎无法获批增产，这样来看全年原料宽松空间被锁死。而前期市场交易宽松预期，镍价持续承压，走势维持了一段时间的底部震荡。市场普遍博弈7月RKAB修订窗口将大幅放开镍矿开采配额，空头资金集中入场，镍价快速下跌后持续低位震荡，提前计价了供给宽松利空。

近日印尼能矿部正式表态，2026年不存在全国性配额上调计划。本次7月修订窗口仅开放特例审批，仅原料断供的本土配套冶炼矿山可申请小额补充额度，整体增量规模极小，无法改变全年供给收紧格局。消息落地后，前期空头集中止盈，叠加抄底资金入场，直接触发盘面拉升。

本月的配额调整申报是印尼本年度唯一调整通道，具体的结果在申报结束后1-2个月完成审核，也就是说今年的8-9月会公布最终的获批增量。即便获批新增配额，矿山的开采至冶炼也会存在一定的传导滞后，短期内无法转化为有效供给。但考虑到该政策主要是中长期影响镍矿总供给，我们认为本轮驱动主要是短期驱动超跌价格修复；中期镍原料供需逐步转向紧平衡，镍价底部抬升；长期印尼持续收紧矿权，产业成本中枢上移。后续最大变量为本月末申报结束后的实际获批增量，若增量超预期，反弹行情将快速承压。

（2）地缘推高冶炼成本，镍产品增量受限

中东地缘冲突扰动硫磺运输，硫磺价格高位运行，硫磺硫酸价格上涨会直接抬升HPAL湿法产线生产成本，多家湿法厂持续亏损，主动降产或开启停产检修，部分产线至今未复产，MHP流通货源收紧。而火法冶炼方面，镍铁受电力、环保约束，总产量增长有限，今年新增的冶炼产能也主要以湿法冶炼为主，难以弥补缺口。

二、需求端：新旧需求总量走弱，压制镍价上行空间

镍的需求端构成主要为不锈钢、新能源电池两大核心部分，当前总需求走弱迹象明显，一定程度上会限制镍价上涨空间。

（1）不锈钢淡季减产，终端需求疲软

不锈钢目前仍为镍第一大下游需求，夏季进入传统消费淡季。国内钢厂原料采购节奏放缓。从地产数据来看，地产新开工、竣工数据持续低迷，竣工放缓会拖累电梯、装饰、厨卫等终端用钢。往年不锈钢需求靠制造业与出口对冲，但在今年传统制造业海外需求走弱抑制今年制造业出口需求，国内地产弱现实将长期约束行业需求弹性。

（2）新能源三元电池维持增量，但增量或将变平缓

高镍三元是近几年镍下游需求增量的主要来源，但又适逢7月行业处于淡季，电池厂消耗前期库存，硫酸镍价格高位抑制下游补库需求，企业无前置大规模补库动作，加之磷酸铁锂（LFP）电池对三元电池市场又有一定的挤兑效应，三元材料需求在未来或将增速放缓。国内新能源车产销增速环比放缓，出口情况较好，总体来看新能源电池所需的镍金属需求比不锈钢对镍的需求要乐观很多，中长期看增量释放会趋于平缓。

三、总结与展望

总体来看，镍价目前价格走势仍以供给端扰动驱动为主，价格上行后会受需求端弱现实压制。沪镍短期或维持底部宽幅震荡，反弹一定程度上由强预期定价，镍矿原料供给收紧支撑价格底部区间，但又由于目前为需求淡季难以支撑单边大涨。中长期看，若配额维持收紧叠加后续需求旺季兑现，镍价中枢仍有望稳步上移，供需紧平衡格局将支撑中期估值修复。重点关注后续印尼方面RKAB最终审批新增配额总量、中东地缘扰动带来的硫磺/硫酸价格波动。