3 月至 6 月，受地缘局势扰动，国内PTA价格快速冲高；后随着地缘局势缓和，又基本回吐大部分涨幅。笔者认为，经过本轮大幅回调后，在潜在补库动能与传统消费旺季支撑下，PTA后续表现依然可期。

原料端价格回吐

6月中旬，随着美伊局势出现缓和，原油价格回落至2月底水平。本轮地缘冲突对海湾地区原油供应造成了实质性影响，部分产油设施受损、生产装置关停，产能恢复仍需时日。

美国能源部数据显示，美国战略原油储备已降至1983年以来最低；IEA数据显示，截至5月，OECD国家商业石油库存创下1990年12月以来新低；国内原油港口库存也远低于历年正常运行区间。目前，霍尔木兹海峡通航量已恢复至地缘冲突前的75%左右，但航运保险费率仍处于高位，后续地缘局势不确定性依旧存在。

整体来看，霍尔木兹海峡通航条件边际改善，叠加各国战略储备已降至低位，理论上市场存在较强补库动力。综合通胀水平、供应受损格局及风险溢价等因素来看，当前70美元/桶左右的油价具备较强支撑。

芳烃环节，PX期货价格已反弹，并突破地缘冲突前水平，逼近近年高位，凸显PX自身供应偏紧格局。随着霍尔木兹海峡通航预期逐步落地，前期停车检修的PX装置存在提前重启可能。

受成本端剧烈波动与下游需求乏力影响，国内PTA企业主动降负，供应持续收缩。近期PTA装置开工率虽小幅回升，但仍处于近年低位。数据显示，2026年PTA对PX 9月合约加工费大幅上行，现货加工费亦从低位显著反弹，攀升至多年区间高位，PTA产业链整体利润有所修复。但加工费修复的持续性，仍取决于下游聚酯行业当前库存的消化程度。

产业链库存分化

当前聚酯产业链库存结构明显分化：国内PX库存维持中低位；PTA社会库存整体偏低，但下游聚酯工厂PTA原料库存可用天数偏高，中间环节补库弹性充足。据钢联数据，目前聚酯工厂PTA原料库存可用天数达9.42天，这将对PTA价格反弹空间形成制约。

需求端整体表现偏弱，聚酯开工率处于近年同期最低水平，终端织造行业形势同样低迷。江浙地区化纤织造综合开工率仅49.44%，创多年同期新低。

终端需求疲软，导致聚酯长丝、短纤、瓶片等库存消化节奏放缓。目前仅长丝毛利维持平稳，瓶片毛利自高位回落，短纤利润持续走弱。

综合来看，宏观面，地缘局势反复仍是市场最大的不确定性。产业面，PX与PTA暂无新增产能投放，供给压力有限。技术面，PTA价格在年线附近存在较强支撑。若该位置成功企稳，在旺季需求及下游低价补库意愿回升共振下，PTA价格有望走强，可重点关注多头配置机会。同时，随着霍尔木兹海峡通航恢复，PTA检修装置提前重启概率提升，可关注高位做空PTA2609合约对PX2609合约加工费的套利机会。

风险因素方面，需警惕地缘局势突发变化、装置检修不及预期、宏观政策及市场波动等不确定性影响。