6月14日，美国宣布与伊朗达成停战谅解备忘录，霍尔木兹海峡将全面开放，美国海军即刻解除封锁。美伊双方确认谅解备忘录将于6月19日在瑞士正式签署。这意味着持续数月处于封锁状态的霍尔木兹海峡将逐步解封，国际原油供应的地缘风险减弱。对糖市而言，核心变量并非油价绝对水平，而是原油与巴西乙醇的比价关系。霍尔木兹海峡解封对糖市构成系统性利空，当前“原油—乙醇—制糖比”链条的传导尚处于初期，后续巴西制糖比的上升将对全球糖价形成持续压制，糖市定价主导因素将从地缘溢价切换至厄尔尼诺现象下的供应宽松格局。

巴西制糖比上升的可能性较高

巴西中南部地区作为全球第一大食糖产区，糖厂依据糖醇比动态调节制糖比。截至4月下半月，巴西中南部地区2026/2027榨季累计入榨甘蔗6045.8万吨，较去年同期的3463.1万吨增加2582.7万吨，同比增幅为74.58%；甘蔗出糖量（ATR）为112.58千克/吨，较去年同期的106.81千克/吨增加5.77千克/吨；累计制糖比为38.16%，较去年同期的45.23%下降7.07个百分点；累计产糖量为247.5万吨，较去年同期的159.4万吨增加88.1万吨，同比增幅为55.24%。

4月下半月，巴西中南部地区当期制糖比已从榨季初期的32.3%回升至40.34%，核心驱动力在于甘蔗制醇较制糖的溢价收窄。今年以来，巴西国内汽油价格受政府调控与补贴政策影响，持续与进口成本倒挂。5月，巴西国家石油公司将汽油出厂价上调0.48雷亚尔/升，但同时配套0.44雷亚尔/升的补贴，终端售价基本持稳。此外，巴西政府宣布将燃油价格应急干预措施延长两个月，以缓冲国际能源价格波动对巴西国内市场的冲击。在此背景下，巴西国内乙醇市场竞争力下降，消费端疲软反向压制乙醇出厂价，糖厂生产乙醇的边际收益趋于下行，原油价格回落将进一步强化这一趋势。

布伦特原油期货价格从5月初115.3美元/桶的高点持续回落，6月15日下探至82.4美元/桶。市场对地缘风险溢价的回落已经进行了提前计价，但原油价格回落并不等同于糖市风险完全释放。霍尔木兹海峡解封对糖市影响的核心传导机制为“原油价格下跌—巴西国内汽油及乙醇价格松动—甘蔗制糖比上升—巴西食糖产量增加—全球糖价承压”，这一传导路径的影响具有一定滞后性。截至6月12日，巴西乙醇折糖价为13.82美分/磅，与当日ICE原糖7月合约收盘价基本持平，但较年初18美分/磅的高点下跌超4美分/磅，跌幅超20%。处于相对偏低水平的制糖比，为油价的利空传导预留了充足空间。市场预期5月巴西中南部地区制糖比将回升至43%～44%，预计2026/2027榨季累计制糖比为47%～48%。

甘蔗产量上调使得巴西中南部地区存在100万吨以上的食糖潜在增量。巴西国家商品供应公司2026/2027榨季甘蔗调查报告预计，2026/2027榨季巴西甘蔗产量将达到7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上第二高纪录，仅次于2023/2024榨季。多家糖业研究机构将巴西中南部地区2026/2027榨季的甘蔗产量上调至6.35亿吨左右，高于此前预估的6.15亿～6.2亿吨，对应额外贡献约200万吨的食糖产量。当前，市场对巴西中南部地区2026/2027榨季的食糖产量预估为4000万～4330万吨，分歧主要源于制糖比假设差异。

泰国、印度产量与出口量增减不一

泰国2025/2026榨季生产期于5月3日结束，同比延后25天；累计甘蔗入榨量为10586.18万吨，同比增加1381.9万吨，增幅为15.01%；产糖率为11.333%，同比上升0.414个百分点；产糖量为1199.69万吨，同比增加194.63万吨，增幅为19.37%。其中，白糖产量为235.85万吨，原糖产量为916.45万吨，精制糖产量为47.39万吨。产糖量的恢复性增长带动出口量增加，泰国1—4月食糖出口总量达到194.87万吨，稳居全球第二大食糖出口国。

截至4月30日，印度2025/2026榨季食糖产量为2739万吨，同比增加196万吨，全国剩余5家糖厂延续生产。印度2025/2026榨季总产糖量预计为2780万吨，远低于榨季初期3000万～3100万吨的预估，主要原因是榨季后期产区不利天气导致单产受损，且乙醇分流持续制约食糖净产量。

截至4月底，印度糖厂累计签订约80万吨出口合同。5月13日，印度外贸总局宣布禁止食糖出口，期限至2026年9月30日，主因是印度产糖量连续两个榨季低于该国国内需求。9月末印度食糖期末库存预计为400万～430万吨，折合不到两个月的消费量，显著低于近年同期水平。库存趋紧叠加厄尔尼诺现象对降雨的潜在干扰，使新榨季供应面临额外压力。随着出口量不断下降，印度对全球糖市的影响力已大幅减弱。

厄尔尼诺现象的影响存在不确定性

6月11日，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）正式宣布厄尔尼诺现象形成，市场担忧从预期走向现实。该机构预计，厄尔尼诺在今年夏秋演变为超强事件的概率为63%，较5月预测翻倍。

厄尔尼诺现象将引发印度、泰国等北半球甘蔗产区高温干旱，新榨季产量大概率回落。

印度气象局预计，2026年6—9月西南季风带来的降水量仅为长期均值的90%，印度中部、南部及西北部甘蔗主产区降水量大概率低于历史平均水平。与此同时，印度甘蔗主产区遭遇持续极端高温，北方邦、中央邦等多地最高气温突破45℃，部分地区在47℃以上。高温叠加少雨，将导致甘蔗分蘖减少、长势偏弱。

泰国甘蔗主产区上半年累计降水量偏少，干旱影响尚未完全显现，叠加蔗农改种替代作物，预计2026/2027榨季泰国食糖产量同比下降约15%，回落至1000万吨左右。

与印度和泰国形成鲜明反差，厄尔尼诺现象通常给巴西带来多雨天气。2026/2027榨季初期（4—5月），巴西主产区累计降雨较往年同期偏多，圣保罗土壤湿度偏高，导致糖厂压榨进度受阻。不过，由于巴西甘蔗产量基数庞大以及糖醇比的调节作用，厄尔尼诺现象对巴西中南部地区食糖产量的实际影响具有较大不确定性。随着榨季生产推进，降雨偏多反而可能对2027/2028榨季巴西甘蔗产量产生正面影响。

全球糖市有望从供应过剩转向短缺

随着厄尔尼诺现象带来的风险持续发酵，多家机构已显著下调2026/2027榨季全球食糖产量预期。国际糖业组织（ISO）最新预估显示，2026/2027榨季全球食糖产量为1.80亿吨，同比下滑1.1%，供应缺口为26.2万吨。然而，这一供应缺口难以驱动糖价持续大涨。经过连续数年的恢复性增产，当前全球食糖库销比已回升至历史均值附近，缓冲库存充裕。另外，巴西甘蔗增产预期有望部分对冲印度和泰国潜在的减产冲击。

总体来看，厄尔尼诺现象带来的不确定性正与制糖比预期上升的利空逻辑形成博弈，共同主导2026/2027榨季全球糖市走向。糖价趋势性上涨能否兑现，取决于厄尔尼诺现象的实际强度、影响区域、时间窗口及全球库存水平等关键变量。若北半球主产区旱情确认并触发减产，糖价或提前触底回升；反之，若天气扰动有限，供应宽松格局将延续，糖市中短期将维持“天气溢价与宽松基本面并存”的定价模式。