新质生产力和“反内卷”题材是主线

长期来看，A股稳中向好的趋势没有改变。2026年更加重视发展的“质量”而非“数量”，新质生产力和“反内卷”题材仍是年内主线。

A股市场在1月底经历了一轮宽幅震荡行情，且板块快速轮动，至春节前一周，指数波动率才基本平复。指数波动的焦点集中在两条主线上：以AI为主的科技叙事和与地缘相关的有色抢筹。无论是AI叙事还是有色抢筹，都是国际秩序重构过程中的全球化议题。以AI为核心的科技革命旨在重塑全球化生产关系、提升全要素生产率，并借此确立新的国际秩序，而作为战略储备资源的有色金属则是计价现有秩序的不确定性，并认为这种不确定性在短期内难以消除。在资本市场，二者互为对冲，理应此消彼长。

但是，由于2025年全球贸易争端加剧，美债作为储备资产的需求不断收缩，叠加区域化冲突不断，贵金属作为美债的有效替代品和AI的对冲端，价格逐步上涨。2025年下半年以来，AI和黄金这一对冲组合，价格同时大幅上涨，使得对冲组合的持有者在双边盈利的局面下具有极强的平仓意愿。此外，由于近半年上述组合持续上行，资金集中度较高，市场积累的杠杆水平同样较高，在对冲组合平仓时，容易导致杠杆资金发生“踩踏”。

本轮震荡也体现出全球联动的效果，这并非A股单一市场资金情绪波动。在经历了2025年6月至9月的持续攀升后，A股热点科技题材的估值相比美股科技巨头没有了明显优势，部分题材估值甚至更高。2025年11月以来，A股科技题材存在以美股为锚的现象，相关性明显增加。除上述原因导致的科技股和贵金属价格一起下跌外，新提名美联储主席沃什的货币政策倾向相比市场预期更加“鹰”派，也导致美国科技股短期遭到冲击，A股由于联动效应跟随性回调。

沃什的主要政策主张是“缩表+降息”。缩表的政策对象是美联储，意在降低美联储对货币市场的直接参与，使美联储重回“最后借贷者”的历史定位；降息的政策对象是银行间市场及非银机构的借贷市场，意在恢复市场的利率发现机制，促进利率期限结构陡峭化，删选僵尸企业，优化资源配置。政策节奏上，可能表现为先降息后缩表。市场预期2026年6月以后存在两次降息，各25个基点，以配合特朗普政府缓解财政赤字压力。同时，美联储可能与财政部达成协议，以确定购债规模，期限上以卖出长期债券买入短期债券为主。

此外，沃什反对以模型和前瞻指引为中心的操作框架，主张停止预测利率路径，回归以结果为导向。因此，2026年上半年美国非农和失业等数据节点值得关注。国内春节休市期间，美国将公布1月的PPI数据、零售销售数据、初次申请失业金人数等，其势必对权益市场产生影响。地缘方面，美伊局势值得关注。目前，美国再次向本国公民发布撤离提示，局部冲突的风险正在升高。对A股而言，有色金属板块波动将延续，节后指数波动率料上升。

长期来看，A股稳中向好的趋势没有改变。政策端，2026年更加重视发展的“质量”而非“数量”。新质生产力和“反内卷”题材仍是年内主线。AI领域，数据中心和电网设施相关的上游硬件投资仍是拉动经济发展的重要抓手，存储、芯片、液冷等多个环节存在供给约束，市场处在爆发性增长阶段。下游需求也逐步向乐观预期演进，机器人出海、大模型应用层出不穷，关于利润可持续性的问题短期尚难证伪。“反内卷”领域则有待更多数据的出炉，建议关注PPI、社会融资规模等通胀相关指标。在基本面预期取得一致后，相关题材的行情可能徐徐展开。