【导语】1月底至2月初，国内豆油、棕榈油及菜籽油三大植物油涨后回落，一方面由于成本端驱动，另一方面还受到宏观利空情绪的扰动。随着成本端利空影响转弱，叠加宏观氛围预期回暖，预计春节后三大油脂价格或温和回升。

三大油脂现货价格冲高回落

1月底至2月初，国内三大植物油现货价格先涨后跌，其中棕榈油市场波动振幅偏大，主要受到成本价格波动加剧的影响。截至2月6日，进口三级菜籽油现货均价10075元/吨，较上月同期涨1.60%，较上月底跌2.33%；24度棕榈油现货全国均价9074元/吨，较上月同期涨5.77%，较上月底跌2.15%；一级豆油现货全国均价8470元/吨，较上月同期涨0.85%，较上月底跌2.02%。

成本涨势放缓，对油脂行情提振力度转弱

国内植物油市场原料进口依赖度较强，因此原料进口成本走势会直接影响产出品油脂的价格。1月受原料供应担忧影响下，三大油脂原料进口成本价格均有不同程度走高，而随着贸易局势变化及原料供应担忧缓解，以及宏观利空氛围的影响，原料进口成本涨势放缓，甚至滞涨回落，进而对三大植物油行情提振力度逐步转弱。

油菜籽到港成本价格主要受到加拿大ICE油菜籽期价的影响。1月中加贸易关系趋向缓和，加拿大油菜籽出口预期增加，带动ICE油菜籽价格不断走强，进而提振进口油菜籽成本宽幅走高。但在1月底，特朗普发表言论表示，若加拿大推进与中国贸易合作，美国将对所有加拿大输美商品加征100%关税，令市场担忧再启，ICE菜籽期价承压下行，导致油菜籽进口成本出现阶段性回落。而在2月初，受临池CBOT大豆期价走高带动，油菜籽进口成本出现小幅反弹。截至2月6日，油菜籽进口成本4226元/吨，较上月同期涨8.55%，较上月底涨0.86%，原料进口成本涨势放缓。

棕榈油到港成本主要受马来西亚棕榈油期价影响。一季度为东南亚棕榈油产区减产季，马来西亚棕榈油协会（MPOA）预估1月产量157万吨，环比缩减14%，且受印度斋月节前备货等需求提升带动，出口数据好转。产区供需格局收紧带动1月棕榈油进口成本走高，但1月底至2月初，受宏观利空影响，国际棕榈油价格高位回落，进而导致进口成本下跌。截至2月6日，CFR中国24度棕榈油到港价格9277元/吨，较上月同期涨5.28%，较上月底跌2.31%，到港成本滞涨回落。

大豆进口成本价格受主要构成要素的影响。1月CBOT大豆期价走强，但巴西大豆升贴水快速下滑，但主要构成要素涨跌互现，导致大豆进口成本整体虽偏强，但涨势逐步收敛。截至2月6日，大豆进口成本构成要素中的CBOT大豆在中美贸易局势向好带动下走高，另外美国生柴政策的推进将进一步带动大豆需求，因此CBOT大豆期价上行为主，而因巴西大豆丰产预期及即将集中上市压力制约，巴西大豆FOB升贴水最新15美分/蒲式耳，环比上月底走弱41美分/蒲式耳，大豆升贴水走低制约了大豆进口上行空间。截至6日，CBOT大豆期价收于1114.75美分/蒲式耳，环比上月底涨4.75%。截至2月6日，国内大豆进口成本3714元/吨，较上月同期涨2.43%，较上月底涨1.25%，进口成本涨势放缓。

宏观利空氛围扰动，加剧油脂市场波动

2月初，国内外宏观市场情绪趋于脆弱，钢铁、有色金属等板块领跌大宗商品市场。这一调整主要源于前期涨幅较大叠加节前避险情绪升温，导致市场回调压力积聚。国内油脂市场亦随之走弱，呈现同步回调态势。此轮波动是多重因素交织作用的结果：全球地缘政治局势反复，推升市场避险情绪，加剧能源价格波动，并间接压制工业需求预期。与此同时，前期市场持续走高所累积的获利部分在节前集中落袋，也是导致商品行情出现深度调整的重要原因。国内方面，宏观经济数据偏弱，叠加春节假期带来的需求收尾，均不利于大宗商品市场。油脂板块的走弱则进一步受到生物柴油需求疲软拖累，也反映出整体市场风险偏好下降的普遍趋势。

春节后三大油脂行情或温和回升

三大油脂成本端看，对市场利空影响转弱。油菜籽产区方面，随着各国贸易局势缓和，加拿大油菜籽期价或随临池大豆偏强运行，成本端对菜籽油价格仍有一定提振。棕榈油产区目前正处于减产季，虽然印尼生柴政策搁浅，但棕榈油产区供需格局趋于收紧，马棕期价或止跌回暖，因此棕榈油市场来自成本端的影响偏利多。大豆产区看，目前阿根廷大豆播种结束，部分产区大豆已进入生长关键期，而近月当地降水偏少或引发市场对阿根廷大豆产量担忧，叠加特朗普年后访华，中美贸易局势预期向好，将提振美豆期价走高，利多大豆进口成本维持偏强，一定程度上提振豆油行情。

宏观方面看，在经历前期高位回调后，节后大宗商品行情有望低位修复，同时国内两会即将召开，有助于国内经济氛围回暖，整体宏观氛围好转，或给国内油脂市场带来一定利多提振。

综上，随着三大油脂成本端利空影响转弱，且宏观利空氛围的逐步消散，预计三大植物油行情春节后或温和回升。预计2月国内三级菜籽油现货价格运行区间9900-10200元/吨，24度棕榈油现货价格运行区间8900-9300元/吨，一级豆油现货价格运行区间8400-8600元/吨。

（卓创资讯 杨光红）