2026年，与权益市场“春季行情”提前启动不同，债市波动相对较小，且股债“跷跷板”效应有所钝化。1月8日以来，国债收益率小幅下行，且收益率曲线在快速陡峭后于本周小幅走平。截至1月21日下午， 10年期国债活跃券收益率处与1.8230%一线，30年期国债活跃券收益率处于2.66%一线。10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日累计涨幅分别为0.12%、0.97%、0.07%、0.03%。

结构型货币政策落地，财政政策“只增不减”

1月15日，央行相关负责人在国务院新闻办新闻发布会上宣布，将下调各类结构性货币政策工具利率、提高再贷款额度等。与2025年5月一揽子金融政策相比，本次总量型货币政策工具缺席，主要为结构性工具发力。其一，结构性工具利率下调0.25个百分点。与上次相同，结合当前余额约5.26万亿元计算，节约利息约135亿元。其二，新增支农支小再贷款额度。继续增加科技创新和技术改造再贷款额度，实际成本节约效果取决于额度使用情况。其三，房地产方面首次下调商用房首付。不过，商用房销售占比较小，更多是产生稳预期的作用。整体而言，本次政策力度温和，支持方向符合政策导向。本次央行相关负责人发言总体与中央经济工作会议、央行货币政策委员会2025年四季度例会新闻稿、央行2026年工作会议的表述高度一致。此外，在回应降息问题时，明确提出2026年还有降准降息空间：一是法定存款准备金率仍有下调空间；二是降息的外部约束方面人民币汇率保持稳定，内部约束方面银行净息差出现企稳现象。

1月20日下午，国务院新闻办举行新闻发布会，财政部介绍发挥积极财政政策作用,推动经济社会高质量发展有关情况?。财政部副部长廖岷表示，2026年财政部门将继续实施更加积极的财政政策，“硬核”支持稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，确保“十五五”实现良好开局，明确提出2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。同日上午，国家发展改革委在国务院新闻办新闻发布会上表示，研究制定出台2026年至2030年扩大内需战略实施方案，2026年“两新”政策安排已经发布等。

具体来看，对债市而言，一是结构型货币政策落地，意味着短期货币进一步宽松的预期降温，政策博弈时点后延；二是财政政策总体基调以及包括“两新”在内的内需政策方案总体延续此前重要会议精神，增量信息不多，未形成交易驱动。

海外长端收益率异动，对中债影响有限

近日，美、日国债特别是超长端国债承压。1月20日，美债10年期、30年期收益率分别上行约6个基点、8.5个基点，美国股债汇“三杀”；日债30年期收益率上行约25个基点，至3.86%，创出历史新高。

2025年12月，美国经济有所降温，美债收益率上行主要受通胀预期抬升影响。工业资源品价格上行、特朗普对欧洲关税威胁等推动通胀预期升温。同时，欧美关税争端、特朗普在格陵兰岛问题的强硬态度引发市场对欧洲投资者抛售美债的担忧。截至2025年11月，欧洲投资者持有美债3.6万亿美元，占比39%。

日本首相高市早苗近期宣布将解散众议院，重新举行众议院选举，市场对政局不确定性、扩张性财政政策及债务问题的担忧加深，日本债券收益率飙升。在此前长期零利率环境下，日元已然成为全球套利交易的主流融资货币，典型操作为借贷低息日元，兑换成高息美元，再买入高收益美股。当套利空间收窄、部分套利头寸平仓时，之前被套利资金追逐的美股和日股遭遇抛售，抛美元还日元加速了日元升值、美元贬值趋势，进一步影响套利收益和平仓，进而引发流动性问题。

往后看，日元套利交易逆转或持续扰动市场，这利多黄金等避险资产。对我国债市而言，直接影响有限，短期关注美元流动性变化对情绪面及风险资产估值的影响。

后市展望

宏观环境趋势未改，债市整体处于承压状态，股债“跷跷板”效应将回归。不过，短期而言，货币政策博弈降温，经济数据“真空期”即将到来，债市单边驱动有限。