七禾网8、联海资产以“宏观与量化相结合”为核心定位，请问如何实现宏观研判与量化模型的深度融合与协同发力？

徐远：丘吉尔曾开过一个玩笑，说若邀请两位经济学家制定政策，一定会得到三个结论。这也说明，经济学及所有基于历史经验的叙事体系，都缺乏精准预测能力——正因如此，即便聪明如牛顿、凯恩斯，也曾在投资市场大败亏输，因为市场没有必然，只有概率。

有人打过一个比方：主观像刺猬，量化像狐狸。刺猬怀揣坚果蜷缩成团，这是它的认知，深刻且难以撼动；狐狸则狡猾灵活，逮到什么吃什么，打不过就逃，狡兔三窟。量化确实给人“狡兔三窟”的感觉，它对单个标的的研究通常较为粗浅：比如量化指增基金经理，很少有人清楚持仓股票的主营业务，但这并不妨碍量化作为实证验证方法，帮助我们从“应然”的逻辑世界回归“实然”的市场。

量化与宏观的融合，我们的思路很简单：宏观大胆猜想，量化小心验证，最终不以立场决定模型，而是以结果为导向开展合作研发。

七禾网9、您认为量化宏观与主观宏观的核心差异是什么？

徐远：我认为核心差异有两点。

第一，量化宏观在风控上的抓手比主观宏观更多。例如，联海针对大类资产风控问题，独立设计了一套“联海宏观风险因子”，海外机构如Two Sigma也有Risk Metrics等对应风控方案；股票量化领域更不用说，有大名鼎鼎的Barra模型及诸多本土化风控方案。主观宏观的优势在于分析框架更深入透彻，这是优秀主观宏观基金的立身之本，但风控难以仅凭经验精确把控——人脑无法处理高维度问题。

第二，量化宏观受行为经济学中人性弱点的影响小得多。试想，若我是全国知名的宏观经济学大V，旗帜鲜明看空黄金，微博和知识星球上有众多追随者，即便发现自己判断错误，也需要极大勇气承认。现实中，这样的人并不多。但量化不同，今天加入的策略明天便可调整，打不过就灵活适配，背后是无情感的代码，以及无数不同逻辑在高维空间博弈的结果。

最后，我不认为两者有高低之分，主观与量化都是研究问题的工具，多数时候并非非此即彼的互斥关系。联海的理念是融合：百家争鸣胜过独尊儒术，长远来看，我们需要多元思维模式，风物长宜放眼量。

七禾网10、据悉联海资产的宏观策略吸取了桥水全天候策略的核心思想，请问在本土化落地过程中，针对中国市场做了哪些适应性调整与创新？

徐远：我们常戏称桥水为“桥帮主”，它确实是系统化宏观策略的开山鼻祖，也是该赛道历史业绩最长、最稳定的公司，管理规模在对冲基金界位居全球前列。

桥水全天候策略的核心思想，与道家理念不谋而合：我们并不比市场更聪明或掌握更多信息，正如苏格拉底所说，“我唯一知道的，就是我一无所知”。因此，在资产配置层面，我们不参与无把握的博弈，仅从历史出发，对所有不确定的赌局两面押注——能否找到立于不败之地的策略？在赌场的零和博弈中，答案是否定的；但在跨市场、跨资产投资中，答案是肯定的。

桥水的全天候思想为我们提供了立于不败之地的方法论，但这并非全部答案。我们的模型结合中国国情，开辟了独创性路线：通过统计建模，将每个时间切片定义为经济情景的叠加态。众所周知，宏观数据存在三大问题：准确度、透明度、时效度，因此传统周期模型难言准确，更像是混沌中转动的电风扇。我们认识到这一点，认为任何时候都要面对不可避免的混沌，而分析混沌的工具，正是我们开发的“宏观概率模型”。

联海的宏观概率模型由三个视角构成：现实、规律、预期。现实相对客观，但受宏观数据三大缺陷制约，反映存在迟滞；规律具备鲜明经济学含义，但对新范式的包容度较弱；预期反映最为迅速，但反转也猝不及防。本质上，我们的概率模型需根据实际情况，在三个视角中整合信息，做出最合理判断。

打个比方，好比开车：现实是看到的实际路况，但能见度低、视野模糊；经济规律是导航指引，但实际路况不可能一成不变；预期是其他车辆的反应，从它们的行驶状态中可预判前方道路情况。三者的有机结合，正是我们量化模型的用武之地。

七禾网11、目前国内宏观策略普遍面临宏观变量波动加大、策略有效性分化等困境，联海资产认为这些困境的核心症结是什么？公司采取了哪些应对措施以突破行业共性难题？

徐远：我们在策略设计上始终秉持一个简单哲学：坚持全面深化策略的“正交性”，而高度正交化的前提，是策略逻辑的丰富完整。联海的多策略条线包括主观权益、主观宏观、量化技术面选股、量化基本面选股、量化宏观全天候配置、期权及衍生品策略、股票T+0策略、CTA中频策略、CTA高频策略、固收策略等，共计10个独立细分产品组。这一点上，张鹏总可谓高瞻远瞩，也不惜投入重金——这是我们能践行“正交性”理念的前提。

公司文化也至关重要。我们的各投资投研小组具备高度独立性，公司文化特别鼓励创新，支持投研人员勇担重任，以创业心态深耕研究、落地成果。我自身就是鲜活例子：此前在头部券商自营部门工作时，机构文化偏向“稳健”，很多项目最终未能落地；加入联海后，我从宏观投研人员做起，从策略雏形到实盘交易，从自营资金试点到纳入公司大产品，每一步都在“能行就干”的积极文化中推进。这种鼓励创新与创业的文化，在二级私募中十分少见。

综上，面对市场变化，唯有创新可破局，而创新需要两个条件：健全的资产与策略线条，以及鼓励创新的文化。

七禾网12、当前全球经济复苏分化、地缘冲突加剧，国内经济处于结构转型关键期，您如何看待当前复杂的宏观环境？这种环境对宏观策略的执行提出了哪些新挑战？

徐远：大家很喜欢聊“新范式”这个词，但回头看，哪一年我们不是在面对新范式与不确定性？因此，我不太认同这个正确却无用的提法。

我的思路很简洁：

第一，坚守纯量化基本盘。人性充满贪婪与恐惧，恐高又怕踏空，自傲且从众。我们开发纯量化宏观配置模型，并非认为量化优于主观，也不代表模型能预测一切，而是因为这是经历史验证的基本盘。

第二，在基本盘上不故步自封，坚持“大胆猜测、小心求证、精打细算”。“大胆猜测”即对全球经济、地缘政治及国内经济的微妙变化保持敏感，提出投资标的与策略猜想；“小心求证”是量化方法论的专长，虽不完美，但能客观评估历史维度的胜率与赔率。

最后是“精打细算”，我举一个2025年实盘案例：4月4日（周五），联海一位主观基金经理提出，中美关税对A股的定价明显不充分，后续存在较大“灰犀牛”回调风险。通常情况下，可能选择置之不理或主观减仓，但我们讨论后，决定寻找性价比更高的方案：用沪锌和沪镍的深虚值期权做尾部防御。该方案有三大优势：1）标的逻辑与关税冲击针对性强、弹性高；2）期权工具成本固定可控，不影响配置策略独立性；3）深虚期权成本低廉。下周一（4月7日），两大股指期货跌停，我们凭借该策略取得当日大幅正收益。

七禾网13、相较于行业内其他宏观策略机构，联海资产的风控体系有哪些独特之处？

徐远：我认为国内风控可分为合规导向型与投资管理型，前者发展成熟，后者相对滞后。联海高度重视投资风控，从业绩表现看，我们的宏观产品线在收益风险比和最大回撤控制上，具备明显特色与优势。

联海对尾部样本的研究较为深入。资产的常态风险可通过线性策略增强对冲稳定性，但尾部风险需依托非线性策略保护。我们会针对股票尾部风险独立建模择时，实施针对性尾部保护；期权组同事正围绕中国市场主要大类资产的收益联合分布，设计成本低廉、弹性充沛、灵活多样的尾部主动防御期权策略。这种设计思路在国内相对罕见，原因有三：一是缺乏期权业务及投研能力储备；二是缺乏主观、量化、宏观、技术等多维度判断体系；三是组织架构不够扁平，难以高效协同发力。

七禾网14、站在2025年当前节点，回顾今年以来的投资操作与业绩表现，联海资产是否达到了预期目标？

徐远：我们的宏观配置和多策略增强产品线，均达到并超过了既定投资目标。

今年作为宏观配置的贝塔大年，这一结果虽在预期之中，但我想强调两点我们的差异化特色。

第一个数据是最大回撤回补时间。我们各产品线的回撤回补时间在20-40天范围内，横向对比处于市场前列。此前提到，我们的模型针对回撤进行了优化，且阿尔法策略多元化程度高，这也解释了该数据的优势——回撤回补速度对投资者体验的影响至关重要。

第二个数据是大类资产贡献比例。常有投资者问我们，明年股市、债市、商品市场走势如何。从历史业绩（包括回测与实盘）来看，联海的配置策略不依赖单一大类资产，“牛市”与“熊市”、股牛与债牛，都无法左右“全天候”策略的稳定发挥。

当然，今年也存在不足与待改进之处。例如7-8月间，对“反内卷”相关动量交易的介入时点偏晚，且策略储备未充分上线，错失了部分增厚收益的机会。好在我们的宏观投研团队活力充沛，正小步快跑、有条不紊地推进策略优化与升级，未来如有机会，很愿意与大家分享我们的进步与成长。