目前CBOT大豆已回吐10月中旬以来近半涨幅。行情初期，市场曾预期中国将在短期内大量进口美国大豆，但现实情况是，中国的采购周期从两个月延长至四个月。此前的期货价格上涨也忽略了南美大豆持续增产的预期。此外，美国2026年生物燃料掺混的最终决定预计推迟至明年一季度，这意味着美国大豆在生物柴油领域的需求增长放缓，短期内美豆价格承压明显。国内方面，豆粕近月现货走强对近月合约形成支撑，但远月合约因预期明年供给增加及去库存进程缓慢而走势偏弱。

产量预测方面，美国农业部（USDA）12月报告并未调低美国大豆单产，仍维持53蒲式耳/英亩的预估值，这与市场预期存在差异。同时，USDA对巴西大豆产量的预估维持在1.75亿吨，与巴西CONAB预测的1.776亿吨相差不大，260万吨的产量差异可通过平衡表中其他项目进行调整。此外，USDA对阿根廷大豆产量的预估为4850万吨，虽较上年度的4950万吨略有下降，但仍处于历史较高水平。而目前阿根廷播种期正遭遇干旱，这一情况在报告中未充分体现。若后续南美天气出现不利变化，例如巴西明年1月灌浆期遭遇干旱或阿根廷明年2月开花期发生霜冻，可能引发产量预测向下修正。

需求方面，USDA未对美国大豆压榨数据进行调整。然而，全美油籽加工商协会（NOPA）数据显示，11月美国大豆压榨量为2.16041亿蒲式耳，较10月创下的2.27647亿蒲式耳历史高位下降5.1%。同时，美国环保署已明确将2026年生物燃料掺混的最终决定推迟至明年一季度，加之近期原油价格持续走弱，表明当前报告中对美国大豆压榨量的预估可能偏高。

此外，USDA仍预测美国大豆出口量为4450万吨，但周度销售报告显示，截至11月20日，美豆年度累计销量仅为2072万吨，同比下降38.4%，销售进度较去年同期落后近20个百分点。该数据表明出口预测存在下调空间。

截至12月12日，国内港口大豆库存达916.2万吨，同比增加135.7万吨，增幅为17.4%。12月以来，中储粮密集组织进口大豆拍卖，标的以2022—2024年产进口大豆为主。前两场拍卖计划投放量均稳定在51万吨左右，但成交率已从77.5%下降至62.9%，成交均价下跌83.2元/吨，降幅达2.1%。12月19日，中储粮再度公告将投放55万吨。市场预计，12月剩余时间及2026年1月可能继续保持每周1~2场的拍卖频率，整个拍卖周期累计投放量达400万吨，这将进一步强化2026年一季度大豆供应宽松预期。

豆粕库存同样处于近四年高位。截至12月12日，国内压榨厂豆粕库存为100万吨，虽较前一周下降5.2%，但较去年同期激增76.3%。43%蛋白豆粕市场主流报价在3050~3220元/吨区间，贸易商多采取滚动采购策略，终端追涨意愿不强，油厂库存去化缓慢。

与此同时，国际原油价格下跌，马来西亚棕榈油出口下滑，菜油在低库存背景下也连续走弱，国内三大油脂价格普遍承压。叠加中储粮12月已累计成交72万吨低价进口大豆，油厂原料成本优势明显，开工率持续稳定在65%以上，豆油产出维持高位。截至12月12日，国内压榨大豆油库存达113.74万吨，较去年同期的95万吨增长19.7%，同样处于近四年高位。

从CBOT大豆自10月以来的上涨驱动因素看，中国重新采购美豆是主要逻辑。巴西大豆播种面积与产量增加始终在市场预期之中，而中国实际采购节奏不及预期导致近期美豆价格回调。然而，前期上涨驱动是弱化而非消失，即便南美大豆如预期增产300万吨，也不足以将CBOT大豆压制至10美元/蒲式耳以下。自2024年8月以来，美豆持续消化全球大豆增产的现实与预期，此轮调整预计不会出现意外大幅下跌行情。国内豆类走势与外盘逐步趋同，豆粕价格预计也难以回落至今年7月初的水平。