近期，油脂板块震荡格局不改，但不同品种走势出现分化。11月下旬以来，菜籽油期价持续下行，相比之下，豆油和棕榈油期价均表现出一定的抗跌性。

美豆压榨量高位运行

美国农业部12月10日发布了最新的月度供需报告，其中对豆油部分的调整揭示了全球植物油市场正经历一场由政策驱动和贸易流重构主导的变化，其核心在于美国豆油出口的爆发式增长与全球库存的结构性转移。

美国2025/2026年度豆油供需数据不变，期末库存预估为17.26亿磅，库销比为5.65%。然而，这一看似静态的数据，是美国旺盛的压榨需求与强劲的出口销售共同支撑的结果。目前，美国大豆压榨量持续处于历史高位。美国农业部发布的月度压榨数据显示，10月美国大豆压榨量达到创纪录水平，并且高于市场预期。2025年10月，美国大豆压榨量为2.37亿蒲式耳，环比提高15.6%，同比提高9.9%。美豆压榨量激增的主要动力来自美国不断扩张的生物燃料产能，尤其是可再生柴油产业对豆油的旺盛需求。美国农业部的数据显示，截至10月末，美国豆油库存达到17.81亿磅，环比提高1.95%，同比提高11.87%。这反映出美国强劲的压榨产能超过了消费和出口的消化速度，形成了豆油高产量、高库存的局面。尽管压榨利润从高位有所回落，但在产能扩张和大豆供应充足背景下，美豆强劲的压榨能力将得以持续。美国农业部维持了2025/2026年度美国豆油53.00美分/磅的年度均价预估，与上月持平。

从全球角度来看，美国农业部上调了全球2025/2026年度豆油期末库存预估至589.1万吨，较11月报告预估上调了19.8万吨。整体来看，虽然全球大豆供应宽松，豆油的成本支撑存在减弱预期，但豆油因独特的工业属性和政策驱动，走出相对独立的行情。未来需要关注美国生物燃料政策的落地情况、巴西掺混计划的执行进度以及全球豆棕价差的演变，这不仅会影响月度供需平衡，长期还将对年度供需平衡表产生深刻影响。

马来西亚棕榈油供应过剩

相比豆油市场，棕榈油的库存压力日益凸显。马来西亚棕榈油局的月度供需报告显示，11月末马来西亚棕榈油库存环比上涨13%，至284万吨，远超市场预期的266万吨，刷新2019年4月以来最高纪录。这一库存水平显著高于近5年均值220万吨，反映出供应过剩压力加剧。库存激增的直接原因是产量高位运行与出口断崖式下滑。虽然报告印证了减产周期的到来，11月毛棕榈油产量为194万吨，环比下降5.3%，但仍是2017年以来的同期最高值。马来西亚棕榈油年产量首次突破2000万吨已成定局。东马来西亚产区已率先减产，预计12月至明年1月主产区整体产量降幅将扩大至8%～10%。然而，即使按8%的月度减产幅度计算，年末库存仍将维持在250万吨以上。出口方面，11月出口量环比骤降28.1%，至121万吨，创年内新低，显著弱于市场预期的144万吨。中国和印度补库需求低迷，令马来西亚棕榈油库存去化进程放缓。

此外，从另一主产国印尼来看，棕榈油产量存在收缩可能。尽管印尼棕榈油协会（GAPKI）宣称洪灾无显著产量损失，但西苏门答腊、北苏门答腊的道路及港口受损严重。亚齐港停运，导致鲜果串积压、毛油无法外运，预计至少延误40%的12月出口量。同时，规模空前的非法用地治理活动正在进行。一个由军方和执法官员组成的总统林业特别工作组宣布，已经扣押370万公顷种植园，并对49家公司处以总计23亿美元罚款。这些区域集中在加里曼丹和苏门答腊核心产区，直接影响鲜果串采收和供应链运转。被罚公司需停工整改、补缴罚款并重新申请经营许可，因此采收至少停滞3～6个月。此举令这些种植园面临运营中断的风险。印尼政府的产业政策和生物柴油政策推进情况将直接影响印尼可供出口的棕榈油规模，从而对马来西亚棕榈油出口产生间接影响。

弱现实持续制约国内油脂表现

截至12月12日当周，国内豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为211.86万吨，环比下降3.42%，呈现季节性下降趋势。然而，该库存水平同比增幅为9.83%，高于过去两年同期均值。这表明虽然库存开始下降，但整体供应仍处于近年来的高位水平，对油脂价格构成持续压制。此前市场关注国内豆油出口能否加速豆油库存去化，目前来看出口窗口已经关闭。随着国内大豆供应持续宽松，进口大豆储备拍卖展开，豆油成本端的支撑明显减弱。棕榈油库存为70.9万吨，主要是受到前期进口到港量增加而需求转弱的影响。豆油与棕榈油价差收窄至500元/吨，棕榈油勾兑需求被压制。国内豆油和棕榈油当前仍处于“弱现实”主导阶段，高库存的去化进程决定价格的运行中枢。短期油脂市场宽幅震荡格局较难打破。