12月玉米期货价格冲高回落，C2601合约强势突破2300元/吨的整数关口引发市场关注。在旧作结转库存本就处于低位的情况下，今年华北玉米收割期间持续降雨使粮质出现明显下降，华北、华东等地区下游用粮企业对囤粮有一定紧迫情绪，东北优质粮源备受市场青睐。下游建库提前使贸易商集中买粮兑现此前签订的销售合同，东北粮源加速外流。不过，玉米价格反弹过程中基层农户产生惜售心理，叠加物流运力较紧张，北方港口到港量不能满足下游补库需求，造成玉米市场阶段性供需错配。

随后，在调节性储备投放等利空消息影响下，玉米期货价格大幅回落。12月为传统售粮旺季，此前供需错配矛盾也得到了缓解。供应方面，东北基层农户售粮进度明显加快。相关数据显示，截至12月12日，东北售粮进度达39%，去年同期为28%。北方港口库存与前几年同期相比不算高，但11月底以来已连续两周出现明显累库迹象。需求方面，下游订单逐步到货，饲料企业玉米库存持续回升，而生猪及蛋鸡进入去产能周期，饲料总需求将收缩，下游库存补充到一定水平后，采购情绪将降温。因此，已经大幅上涨的玉米价格缺乏向上的驱动。

年度供需平衡表是市场人士研判行情走势的重要参考。笔者认为，2025/2026年度玉米供需将由上一年度的偏紧状态转向略偏宽松状态。

从供应角度看，2025年玉米种植面积保持稳定。东北部分地区有改种大豆的情况，但绝大部分地区种植结构没有发生变化，整体玉米种植面积略降。今年的天气条件利于玉米生长，东北玉米单产提升明显。进口方面，结合当前政策及国内供需情况分析，玉米进口量不会突破720万吨的配额。结合产量及进口情况分析，2025/2026年度玉米供应量约为29517万吨，同比增长4187万吨，增幅约16%。

从需求角度看，饲用消费方面，结合目前生猪整体产能及产能调控政策看，本年度猪饲料消费稳中略降，肉禽饲料消费保持稳定。笔者预估2025/2026年度玉米饲用消费17500万吨，较上年度减少300万吨。工业消费方面，近几年玉米深加工行业受宏观环境影响较大，本年度玉米淀粉需求或增加。预估2025/2026年度全国玉米工业消费7900万吨，同比增加100万吨。整体看，预计2025/2026年度玉米总消费量为28016万吨，同比减少156万吨，降幅约0.5%。

从期末库存角度看，本年度期末结余约1500万吨，供需格局将由上一年度的偏紧状态转向小幅过剩状态。

笔者预计，在基层农户售粮阶段，玉米价格将以震荡下行为主。第一，今年全国玉米产量增幅较大，种植成本有所下降，带动新作价格中枢下移；第二，东北基层农户售粮进度较快，12月为季节性售粮高峰期，玉米期货价格仍面临卖盘压力；第三，若陈小麦拍卖消息证实，可能挤占玉米饲用需求，另外，200万吨调节储备投放消息也将对市场产生利空影响；第四，从生猪产能去化趋势及已披露的饲用消费数据看，四季度及2026年一季度的饲用消费对玉米价格的支撑有限。

笔者预计，在贸易商销售阶段，玉米期货价格将以区间震荡为主。该阶段余粮越来越少，供需结构逐渐趋向平衡，玉米期价可能出现反弹，但考虑到饲料企业已经在11月备库，且本年度整体饲用消费可能收缩，所以反弹空间有限。