海外市场方面，巴西大豆主产区降雨充沛，进一步夯实新季大豆丰产预期；与此同时，美豆销售进度明显滞后，出口窗口收窄，带动CBOT大豆价格持续下行，大豆进口成本随之下降。国内市场方面，进口大豆供应压力凸显，2025年1—11月我国大豆进口量已突破1亿吨，油厂维持高开工率，国内豆油库存持续高位运行。综合来看，豆油价格中短期内大概率延续承压态势。

新季巴西大豆预估丰产

新季巴西大豆播种已接近尾声。据巴西国家商品供应公司作物进展报告，截至12月13日，巴西大豆播种进度达94.1%，虽略低于去年同期的96.8%，但显著快于近5年均值90.6%。其中，马托格罗索州、南马托格罗索州和帕拉纳州等主产州已完成全部播种工作。市场预计，2025/2026年度巴西大豆产量将达到1.77亿吨的历史新高，同比增长3.3%。

值得关注的是，近两周巴西几乎所有大豆产区均迎来有效降雨。气象机构预计未来两周当地降雨量依旧丰沛，且气温保持凉爽，整体气象条件十分利于大豆苗期生长。结合当前播种进度与天气形势，新季巴西大豆冲击产量纪录的可能性进一步提升。

阿根廷方面，大豆播种进度正加快推进。据BAGE作物种植周报，截至12月10日，阿根廷大豆种植率升至58.6%，较前一周提升13.9个百分点，高于近5年同期均值54.9%。美国农业部（USDA）12月供需报告维持阿根廷大豆4850万吨的丰产预估。

2025/2026年度美国大豆销售进度显著落后于上年同期。据美国农业部报告，截至11月20日，该年度美豆累计销售总量达2072万吨，较前一周的1840万吨有所增加，但同比降幅仍高达38.4%；销售进度约为46.6%，大幅落后于上年同期的65.7%。

当前，巴西大豆与美湾大豆的FOB价格相近，但由于中国对美豆征收13%的进口关税，使得商业采购美豆进行压榨已无利润空间。因此，现阶段约1200万吨的美豆采购主要来自国储。美国财政部长贝森特明确表示，这部分采购的履行期限将从“2025年年底前”延长至“2026年2月底前”。这一调整，也印证了中国正在阶段性放缓新增美豆采购节奏的趋势。与此同时，南美大豆丰收前景日渐明朗，不仅预示着明年一季度全球大豆出口市场竞争将更趋激烈，更直接削弱了现阶段美国大豆的边际需求预期，进一步对美豆期价形成压制。

国内豆油供应宽松

受中美贸易因素影响，今年国内油厂加大南美大豆采购力度，以此规避潜在的供应短缺风险。据海关数据，2025年1—11月中国进口大豆到港量达10378.9万吨，同比增长6.9%。

与此同时，中国已启动1200万吨美豆承诺采购计划，中储粮同步开展进口大豆拍卖以腾出库容。12月 11日，51万吨进口大豆抛储计划成交40万吨，间接提升了市场商业大豆流通量。

值得一提的是，尽管进口大豆总量维持高位，但近期海关检疫政策收紧，进口大豆放行周期有所延长，这一变化有效缓解了国内进口大豆的阶段性供应压力。

国内油厂大豆供应保持充裕态势。据中国粮油商务网监测数据，截至12月15日，国内进口大豆库存总量达805.5万吨，较上周增加25.1万吨，远超去年同期的608万吨。

油厂大豆压榨量持续处于高位。国家粮油信息中心油厂压榨监测数据显示，11月全国主要油厂大豆压榨量为901万吨，环比增加18万吨，同比增加83万吨，较过去3年同期均值高出120万吨。随着12月进口大豆到港量维持高位，预计当月国内主要油厂大豆压榨量将在870万吨左右。截至12月12日，全国主要油厂压榨量已达350万吨，高压榨量下豆油产出居高不下，市场担忧豆油库存难以快速去化。

从库存情况来看，截至12月9日，国内豆油库存攀升至113万吨，创下近7年同期最高纪录。不过，当前豆棕价差维持倒挂格局，叠加四季度国内油脂传统消费旺季支撑，豆油表观需求量保持高位，后续库存压力有望逐步缓解。

马来西亚棕榈油库存累积

马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的11月棕榈油供需数据显示，当月马来西亚棕榈油产量为194万吨，环比下降5.3%，仍创下近6年同期最高纪录；出口表现疲软，仅121万吨，环比大幅下降28.13%，远低于市场预估。供需失衡下，11月马来西亚棕榈油期末库存激增13.04%，至284万吨，显著高于市场预期的266万吨，创下2019年3月以来的新高。

产量端，12月上旬马来西亚降雨量偏少。据SPPOMA数据，12月1—10日马来西亚棕榈油产量环比增长6.87%，但气象预报显示，未来两周马来半岛降雨量将增加。受此影响，预计12月棕榈油产量增幅将由正转负，整体延续减产趋势。

出口端压力进一步凸显。印尼12月将毛棕榈油（CPO）出口税下调54美元/吨，精炼棕榈油（RBD）出口税下调47美元/吨，而马来西亚12月棕榈油出口税率仍维持10%。价格优势下，进口国更倾向于采购印尼棕榈油。据船运机构ITS出口数据，12月1—15日马来西亚棕榈油产品出口环比下降15.9%。

综合来看，预计12月马来西亚棕榈油将呈现供需双弱格局，库存或进一步攀升至290万吨以上，进而对棕榈油价格走势持续压制。