【导语】四季度，上游PX自身供需格局优化，推动盈利扩张；聚酯原料PTA和MEG供应过剩，成本向下传导不顺畅，加工费进一步被压缩；聚酯产品终端需求季节性转淡，倒逼企业降价去库，年末聚酯产品亏损压力增加。受供需错配与成本传导受阻影响，聚酯行业整体利润向上游集中，向下游部分传导。

上游PX市场供需改善 聚酯原料市场供应压力增长

四季度，PX供应微幅收缩，且市场对后市供需结构信心偏强，盈利水平回升。四季度亚洲PX装置检修集中，沙特SATORP的70万吨/年装置、日本ENEOS的25万吨/年装置、泰国PTT的77万吨/年装置及韩国GS的55万吨/年装置，以及国内福佳大化的70万吨/年装置和中化泉州的80万吨/年装置相继降负检修，11月PX韩国开工负荷率降至71.17%（环比降2.51个百分点）；日本开工负荷率降至57.26%（环比降4.42个百分点），且全年无新增PX产能释放。而下游PTA四季度新增产能270万吨/年，需求释放带动PX消耗量增加，推动PX-原油（布伦特）日度差均价环比上涨.截至12月12日，四季度日度差均价环比上涨3.67%至350.89美元/吨。

四季度，聚酯原料PTA和MEG产能释放挤压利润空间。上游PX供需结构乐观，价格强势，挤压下游PTA利润空间；另外，聚酯原料PTA全年新增装置产能1110万吨，而主要下游聚酯全年新增装置产能仅580万吨，PTA市场竞争加剧，价格相对弱势，导致加工费处于低位水平。截至12月12日，PTA加工费均值仅维持179.18元/吨，环比下降15.48%。四季度，2套MEG装置相继投产，合计产能在70万吨/年，其中50万吨/年装置计入四季度产能基数。加之10月乙二醇进口量环比增长5.69%，预估四季度乙二醇产量环比增长7.69%，且主要下游聚酯需求季节性转淡，因此市场供应压力加大，累库预期增强，导致乙二醇利润明显下降。截至12月12日，乙二醇四季度平均毛利为140.99元/吨，环比下降84.03%。

聚酯库存先降后升 聚酯产品利润修复但多数仍深陷亏损

四季度，聚酯终端市场需求季节性转弱，行业库存先降后升。10月下旬，地缘风险加剧推动国际原油价格反弹，叠加主要原料PTA市场“反内卷”预期升温，其价格止跌回升，成本支撑改善。叠加天气转冷，秋冬服装、家纺进入销售旺季，带动织造市场坯布面料需求持续改善。下游阶段性备货推动涤纶长丝等产品库存短期去化；但进入11月下旬，旺季效应弱化，坯布订单以小批量翻单为主，且10-11月，纺织服装出口金额分别同比下降8.84%、5.18%，内外需持续疲软。同时聚酯新产能集中释放，行业开工率维持89%以上高位，供应增量叠加终端刚需采购模式，导致11-12月涤纶长丝等产品库存逐步累积，预计年末涤纶长丝综合库存在23天附近，涤纶短纤库存在12天附近，聚酯切片库存在13天附近，聚酯瓶片库存在18.5天附近，分别较去年同期增加5.2天、1.3天、4.8天、2.5天。

四季度，聚酯产品利润修复，但是年末聚酯市场供需失衡，下游备货心态谨慎，亏损压力仍在。因为聚合成本下降，且聚酯工厂行业自律能力增强，市场价格跟跌成本较为迟缓，所以四季度聚酯产品利润环比修复。截至12月12日，涤纶长丝、涤纶短纤、聚酯切片、聚酯瓶片平均毛利分别为90.70元/吨、-11.17元/吨、-52.53元/吨、-133.57元/吨，环比分别增长152.11%、86.26%、43.05%、42.15%。但是伴随11月下半月，3套涤纶长丝装置合计96万吨/年新产能集中投放，叠加聚酯开工负荷仍维持89%左右的高位，市场供应增量。而聚酯终端需求明显转弱，叠加今年农历春节时间较往常偏完，因此终端企业原料备货意愿偏低，聚酯年末去库压力相对较大。需求不足导致聚酯产品价格承压，预计后续聚酯产品整体盈利空间将继续收窄。

四季度聚酯行业延续供需失衡格局。上游PX环节因装置检修及调油需求支撑，供应相对紧张，利润空间扩张。聚酯原料PTA和MEG在新产能释放影响下供应增加，而聚酯环节也面临产能释放集中、开工率高位运行带来的供应压力。叠加聚酯终端纺织和包装市场受需求季节性转淡、海外订单不足及国内消费复苏缓慢影响，需求表现持续疲软。受此影响，四季度聚酯行业盈利明显分化：上游PX维持较强盈利能力；中游PTA和MEG在“高成本、强供应”的双重挤压下，加工费持续收窄；下游聚酯产品因成本下降，利润有所修复但仍普遍陷入亏损或微利状态。

（卓创资讯 张晓楠）