政策释放积极信号

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中央经济工作会议对明年的政策总基调是“稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，这意味着明年政策将继续积极发力。随着政策协同发力，经济企稳回升态势明确，叠加全球宽松共振，市场风险偏好回升，股指有望延续上行趋势。

上周市场走势分化，主要指数涨跌不一。创业板指领涨，涨幅达2.74%，科创50、中证500涨幅均超1%，上证指数、上证50以及沪深300小幅下跌。从风格来看，成长风格表现较好，消费风格表现较差。上周中央经济工作会议召开，政策延续积极取向，有助于明年经济进一步企稳修复。

政策延续积极定调

物价修复动能增强。11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，达到2024年3月以来最高水平，这一回升态势主要由食品类价格回暖驱动。食品价格由上月同比下降2.9%转为上涨0.2%，其中鲜菜价格因部分地区降雨、降温影响生产运输，同比大幅转正，是主要贡献项。核心CPI稳定运行，同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上，环比下降0.1%。PPI环比上涨0.1%，连续两个月环比改善，主要是受煤炭、燃气等季节性需求回暖以及有色行业输入性因素影响。从同比来看，尽管受高基数影响，PPI同比降幅较上月扩大0.1个百分点，但内部已显现出多重积极变化：一是“反内卷”效果显著，煤炭、光伏、锂电池等行业同比降幅已连续多月收窄；二是新材料、具身智能等新兴产业的快速发展对相关品类价格形成拉动；三是消费潜力释放带动工艺美术用品等可选消费价格上涨。

图为我国PPI同比和环比走势

12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。中央经济工作会议对明年政策总基调是“稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应”，这意味着明年政策将继续积极发力，并强调政策连续性。财政政策方面，会议指出“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，这意味着明年财政将保持较高的支出力度，预计赤字率将不低于4%。同时，会议还指出“优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策”，明年财政支出将更注重投资于物和投资于人紧密结合。货币政策方面，会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，并明确提出把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量。随着政策效果逐步显现，预计明年物价将呈现温和回升态势。

重点任务方面，“坚持内需主导，建设强大国内市场”被置于首要位置。其中，服务消费潜力较大，有望成为明年政策重点倾向方向。投资端着力“止跌回稳”，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，政策性金融工具也将继续发挥作用，基建投资增速预计小幅回升。会议强调“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”，培育壮大新兴产业和未来产业将成为经济增长新引擎。因此在政策支持和高景气度的加持下，科技板块仍将主导未来结构性行情。此外，会议再次强调深入整治“内卷式”竞争，推动全国统一大市场建设向纵深发展，这将有助于促进PPI回归合理区间。

美联储如期降息

12月议息会议美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%～3.75%，符合市场预期。本次降息核心决策逻辑在于，在经济下行、就业市场疲软的压力下，经济仍需降息呵护。鲍威尔在发布会上提到劳动力市场继续降温，且就业人数被高估，表达了对就业市场的担忧。对于未来降息路径，鲍威尔释放降息可能放缓的信号，但表示会根据经济数据进行决策。点阵图显示2026年和2027年分别有1次25个基点的降息。

本次会议美联储宣布开始技术性扩表，超出市场预期。为维持准备金在充裕水平，美联储启动准备金管理购买，12月将购买400亿美元短期国债，随后几个月预计维持较高购买规模，后续购买可能放缓。从经济预测来看，美联储上调GDP预测并下调通胀预测，显示出对经济增长更为乐观的态度。美联储降息叠加扩表落地，将推动全球流动性环境显著改善，对全球风险资产形成提振。美联储降息削弱美元利差优势，叠加去美元化进程，美元大概率延续弱势。人民币升值基础更扎实，外资回流中国的步伐有望提速。

图为美国ADP私营企业就业人数变化

综合来看，近期，海内外重要事件相继落地。美联储如期降息25个基点，同时启动技术性扩表，流动性环境改善，配合中美利差收窄和去美元化进程，人民币升值预期将带动外资加速回流。中央经济工作会议明确明年宏观政策将更加积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，预计降准、降息仍有空间。随着政策协同发力，经济企稳回升态势明确，叠加全球宽松共振，市场风险偏好回升，股指有望延续上行趋势。