近期，PTA期货主力合约价格持续在4600～4800元/吨区间震荡。目前，PTA市场主要矛盾并不突出。一方面，PTA估值低，下方有支撑。另一方面，PTA供需层面难以形成持续的去库预期，价格上方压力也较大。

图为PTA现货加工费

原油市场上下两难

最近几个交易日，油价震荡运行。全球原油库存不断累积，原油市场处于供应压力最大的阶段。不过，短期地缘因素将继续带来扰动，俄乌和平谈判距离达成一致还有一定距离。总体来看，原油仍将维持拉锯的震荡格局。

供应收缩幅度不大

最近，PTA行业延续低加工费格局。截至12月5日，PTA加工费为194元/吨，处在历史低位。PTA加工费低位运行主要是由于上游PX供应持续偏紧，挤压了PTA环节的利润。PTA供应减量不大，最新行业开工率在73.7%左右。

PTA低加工费已经持续较长一段时间，不过由于PTA行业上下游一体化程度较深，PTA开工率对单个环节亏损程度的敏感性大幅降低。部分生产企业配备PX装置，目前PX环节盈利较好。此外，也有不少生产企业配备聚酯装置，聚酯大部分品种目前也是盈利状态。因此，短期来看，PTA供应收缩幅度并不大。

消费逐步进入淡季

进入12月，终端织造需求进入季节性回落阶段。截至12月5日，江浙加弹综合开工率升至85%，江浙织机综合开工率升至69%，江浙印染综合开工率基本维持在74%，较11月高点已经明显下移。受终端需求季节性回落影响，下游补库节奏明显放缓，聚酯工厂库存连续几周出现累积。虽然短期聚酯负荷韧性仍存，但难以继续提升，预计明年1月以季节性回落为主。届时聚酯对原料刚性需求将减弱，从而会对PTA价格构成一定压力。

综合以上分析，目前原料端原油上下两难，低位震荡，难以对下游PTA产生方向性指引。从PTA自身基本面来看，尽管加工费处在低位，但低估值并没有带来明显的供应减量，而需求端逐步进入季节性回落阶段，对上游原料的刚性需求支撑将减弱。PTA存在一定累库预期，价格上方亦有压力，预计后市维持震荡格局。