9月24日至10月30日，沪铜主力合约涨幅接近12%，价格突破89000元/吨一线，创出历史新高。这轮上涨行情核心驱动有三个：一是铜精矿供应紧张，二是美联储降息预期升温，三是中美经贸磋商释放积极信号。11月以来，随着鲍威尔再度“放鹰”，以及美联储内部对12月降息分歧加大，铜价在85000～88000元/吨区间震荡。

降息预期摇摆

10月1日至11月12日，美国政府因2026财年预算案未获通过而陷入史上最长“停摆”，导致9月和10月非农就业人口、失业率、初请失业金等重要劳动力市场数据未能及时发布。10月底，美联储在没有数据支持的情况下实施“盲降”。10月议息会议后，鲍威尔发表“鹰派”言论，美联储12月降息预期大打折扣。11月上旬，在经济和劳动力市场数据未能及时发布的情况下，美联储多位官员表示12月需保持谨慎，铜价进入宽幅震荡行情。11月中旬，美国政府结束“停摆”。美国劳工统计局发布的数据显示，9月非农就业人口数据较前值大幅增长，高于市场预期。随后美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告。这使得美联储内部对12月是否降息产生较大分歧。市场对美联储12月降息的预期摇摆不定，铜价未能摆脱震荡态势。

图为铜精矿TC

特朗普上台后，多次公开“抨击”美联储主席鲍威尔，称鲍威尔为“太迟先生”，多次尝试“干涉”美联储决策。鲍威尔的美联储主席任期将在明年5月结束，接任者成为市场焦点。近日，美国财政部部长贝森特透露，特朗普很可能在圣诞节前宣布新任美联储主席人选。有市场消息称，现任白宫国家经济委员会主任哈塞特在5位候选人中脱颖而出。市场已经开始质疑美联储的独立性。若经济数据和劳动力数据没有出现大幅走强的情况，预计美联储会维持降息节奏。

短期基本面偏弱

今年以来，铜精矿供应紧张局面不断加剧。受此影响，铜精矿TC从年初的6美元/干吨左右下跌至目前的-42美元/干吨左右，长时间维持在历史低位，尤其是到了下半年，海外矿山供应扰动频现。首先，智利的Codelco矿山坍塌，8月产量同比下降约25%。其次，9月中上旬，印尼自由港的Grasberg矿山因泥石流全面停产，四季度产量将受到严重影响。再次，10月秘鲁多个矿山因社会事件停产或降荷，供应阶段性收缩。最后，11月刚果（金）部分矿区受武装冲突升级影响，复产进度缓慢。目前已有多个矿山下调年内产量指标，铜精矿TC维持在极低水平。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。从数据上看，我国电解铜8月、9月、10月产量持续下行，但整体依旧处于近5年同期高位，冶炼端所受影响暂时有限。

今年8月以来，精废价差（电解铜与废铜之间的价差）持续走强。目前，精废价差在7500~8500元/吨区间运行，持续压制精铜制杆需求。铜管、铜棒、铜箔等下游产品的产能利用率皆偏弱运行，房地产持续调整，电解铜需求边际持续走弱。据Mysteel数据，截至11月24日，我国电解铜社会库存为17.69万吨，依旧处于近5年同期高位。短期铜价将持续承压。

结论

综合来看，美联储继续降息的概率依旧较大，全球的流动性愈发宽松，地缘紧张局势逐步缓和，市场避险情绪将逐步降温。供应端，铜精矿紧缺格局将持续，冶炼厂或联合减产倒逼矿山提升铜精矿TC。需求端，年内需求走弱已成定局，但2026年储能板块有望提振电解铜需求。后续基本面趋于供减需增，供应缺口或放大，同时宏观面存在利好预期，后续铜价有望再度挑战前高。