11月以来，铁矿石期现价格呈先跌后涨走势。主力合约由月初的800元/吨快速下探至756元/吨，随后触底回升并接近月初水平；现货价格走势同步，普氏铁矿石价格指数报106.05美元/吨，录得1.29%的月度跌幅，其间最低触及102.05美元/吨。

供应压力偏大

11月中旬以来，铁矿石价格走势强于其他黑色系品种，相关比值同步创下阶段新高。截至目前，铁矿石2601合约与螺纹钢、焦煤2601合约比值分别为0.2559和0.7209，较前期低点已回升2.07%和20.39%。当前支撑矿价偏强运行的核心逻辑有两个：一是黑色品种套利逻辑切换，前期多煤焦空铁矿石的套利组合占据主导，而随着焦煤市场看空情绪发酵，煤焦与铁矿石走势呈现明显分化；二是结构性矛盾凸显，部分主流品种受交易限制影响，港口库存中可自由流通的现货资源趋于紧张，即便港口库存大幅累积，也未能转化为有效供给。

上述利多因素暂未消退，短期仍将对矿价形成支撑，但供需面偏弱，将限制铁矿石上行空间。现阶段供应居高不下。一方面，海外矿商发运保持积极，全球19港铁矿石最新周度发运量为3278.40万吨，虽周环比回落但仍处于年内高位，11月累计发运量同比增长7.44%，主要由澳矿及非主流地区矿贡献。高发运背景下，国内47港周度到货量2939.50万吨，环比大增569.60万吨，重回年内高位，11月累计到货量环比、同比分别增长0.35%、5.86%。另一方面，国内矿山生产积极性较高，内矿供应维持相对高位，全国126家矿企、266座矿山的产能利用率和铁精粉日均产量分别为63.80%、40.28万吨，已连续两周回升。

当前铁矿石价格处于高位区间，海外矿商发运意愿料将延续积极，即便内矿出现季节性减量，高供应格局也仍难根本改变。同时，近期铁矿石库存持续累积，国内47港库存量在15734.85万吨，在港船只为123艘，较前期低位分别增加1512万吨、27艘，增幅显著。整体来看，海外矿商发运积极、库存水平偏高，叠加西芒杜矿石供应扰动发酵，铁矿石上行空间将受到抑制。

产业矛盾尚未缓解

钢厂盈利状况不佳，叠加临时限产影响，铁矿石终端市场表现偏弱。截至11月21日当周，钢联247家钢厂日均铁水产量、进口矿日耗分别为236.28万吨、291.68万吨，较前期高位分别累计下降6.08万吨、7.46万吨。同时，钢厂盈利未有改善，钢联247家钢厂盈利占比仅为37.66%，已连续15周下降，累计降幅30.74%，企业陷入亏损。按即期成本核算，多数地区钢材品种吨钢利润同样处于亏损区间。

此外，铁水性价比优势持续下降，张家港废钢价格近期累计下跌70 元/吨，已低于铁水成本，不排除后续钢厂在减产过程中优先调降铁水用量，进而削弱铁矿石需求。现阶段钢材下游需求未见好转，10月地产、基建、制造业等终端数据延续下行态势，其中建材相关行业表现最为弱势。淡季背景下，钢材需求将进一步走弱，而库存去化进度有限，产业矛盾尚未缓解，铁矿石需求端仍将承压。

综上所述，短期利多因素带动铁矿石价格相对偏强，但供应居高不下、需求持续疲软将限制矿价上行空间。后市需关注市场重回产业端运行逻辑，届时铁矿石市场或呈弱势运行格局。