中长线趋势看多

在全球能源转型背景下，供应刚性、需求强劲，加之宏观乐观预期强化，铝价易涨难跌。不过，短线来看，沪铝上冲22000元/吨后，消费淡季的季节性压力可能导致价格出现下行风险。

2025年以来，沪铝价格呈现稳健上涨态势，尤其在11月13日，盘中价格突破22000元/吨，创下年内新高。这一趋势主要受宏观环境与基本面共振的推动。

宏观乐观预期强化

美联储在9月和10月连续降息，提振大宗商品有色市场情绪。同时，中美经贸关系缓和，双方在关税问题上达成共识，有助于缓解铝产品贸易壁垒，缓解市场对出口的担忧。此外，美国政治不确定性有所下降，政府“停摆”出现转机，加之公布的经济数据并未如市场预期般悲观，共同强化了宏观层面的乐观预期。

成本支撑减弱

近期，几内亚雨季和澳大利亚发运量减少导致港口铝土矿库存明显下降。待几内亚雨季结束，铝土矿发运将回到前期水平。另外，我国自非主流产地的铝土矿进口补充量持续增长，国内样本企业原料库存充足，保证了下游冶炼生产开工稳定，以至于几内亚矿和澳矿进口报价稳步下调，矿端成本支撑减弱。

氧化铝生产在原料备库充足的情况下保持高开工率。截至10月，全国氧化铝建成产能为11470万吨，当月运行产能为9640万吨，产能利用率为84.05%，环比下滑0.63个百分点，主要原因是部分地区焙烧炉常规检修，还有部分高成本生产企业持续亏损导致减产意愿增强。当下正值年底长单签约谈判阶段，厂家为保签约，多维持正常生产节奏，产能利用率并未大幅下调，氧化铝供需矛盾有所缓和。不过，国内总库存不断创出同期新高，氧化铝现货升水报价，下游市场接受意愿较低。

国内产能几乎满负荷运行

截至10月，国内电解铝建成产能为4572万吨，运行产能为4456万吨，产能利用率处于97.46%的高位。电解铝行业高利润促使厂家积极生产，目前运行产能接近4500万吨的政策红线，后续运行产能增长有限。此外，截至10月，电解铝社会库存处于往年同期偏低水平，华南地区库存偏高且去化不畅，华东地区库存持续去化带来市场惜售挺价效应，地区差异更多反映出地区性下游需求消化能力不同。

根据美国地质调查局出版的《2025年矿产品摘要》，2024年，全球电解铝产量评估约为7200万吨，其中中国贡献约六成，海外远期电解铝虽有新增产能布局计划，但受到能源成本、电力设施等瓶颈制约，实际落地开产节奏或不及市场预期，中国几乎满产构筑起全球供需紧平衡格局。近期海外电解铝生产不畅，如SOUTH32公布位于莫桑比克的铝冶炼厂因难负担电力成本而计划停产，世界铝业因电气设备故障暂停冰岛冶炼厂产线，市场供应出现紧张预期。美铝现货升水幅度较大，美国COMEX铝库存处于万吨之下，LME库存“搬家”可能利润颇丰。近期伦铝库存快速去化印证了上述猜想。

整体消费具有韧性

截至10月，国内铝型材平均开工率明显低于往年同期水平。在“金九银十”旺季，虽然铝杆线和铝板带箔板块开工率上行，但较往年同期数据表现偏弱。根据阿拉丁对2025年铝消费量的测算，交通运输、机械设备、家具家电、医疗器械、5G通信等板块铝消费年度同比增长超5%，弥补了传统型材消费和出口较弱的缺口，2025年铝消费将较2024年增长4.09%。

后市展望

全球铝市供需紧平衡依赖于中国产能几乎满负荷运行，市场整体产能弹性不足。海外供应持续受到影响，如世纪铝业冰岛冶炼厂设备故障等事件，加剧了供应端的脆弱性。需求端结构性分化，虽然国内传统建筑型材消费疲软，但新能源汽车、光伏及特高压基建等领域需求强劲，支撑了消费韧性。在全球能源转型背景下，供应刚性叠加需求强劲使铝价易涨难跌。沪铝短期上冲22000元/吨后，需密切关注国内供需平衡的兑现情况，尤其进入传统消费淡季，季节性压力可能引发价格下行风险。