10月以来，央行中长期投放工具买断式逆回购及中期借贷便利（MLF）继续净投放，在货币政策呵护下资金面维持宽松格局。10月27日，央行行长宣布将恢复二级市场国债买卖操作，进一步强化资金面合理充裕预期。在资金面合理充裕背景下，近期债市偏强运行。

资金：央行重启国债买卖

10月27日，央行行长表示，今年年初考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积，央行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作。央行重启国债买卖，主要目的为应对潜在的政府债供给压力，保持流动性合理充裕。截至10月底，国债及地方政府债净发行分别为5.6万亿元、6.5万亿元，年内剩余额度分别为1万亿元、1.25万亿元（地方政府债追加5000亿元额度）。此外，财政部在前三季度财政收支情况新闻发布会上明确宣布，将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额。央行适时重启国债买卖，体现了财政政策与货币政策的协调配合，在保持市场流动性合理充裕、稳定金融市场运行等方面更加积极，助力经济回升向好。

11月4日，央行公布10月各项工具流动性投放情况。数据显示，公开市场国债买卖净投放200亿元。此外，常备借贷便利（SLF）净回笼24亿元，MLF净投放2000亿元，抵押补充贷款（PSL）净回笼55亿元，短期逆回购净回笼5953亿元，买断式逆回购净投放4000亿元。在央行呵护下，资金面维持宽松，行情显示，DR001最新报价1.2874%，DR007最新报价1.4500%。

政策：年内稳增长以落实落细为主

在三季度经济继续温和恢复的背景下，稳增长政策适时加力。9月29日，5000亿元新型政策性金融工具额度获监管部门批复，其中国开行、农发行、进出口行分别获得2500亿元、1500亿元和1000亿元额度。10月底，5000亿元资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施，以及交通、能源、地下管网建设改造等城市更新领域。此外，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元，其中2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设，3000亿元支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款。

考虑到三季度实际GDP增速达4.8%，累计增速为5.2%，实现全年经济增长目标压力较小。简单测算，四季度GDP增速实现4.4%就能完成全年5%的增速目标。随着5000亿元新型政策性金融工具启动、5000亿元地方债结存限额盘活在内的政策接续下达，预计年内政策将以深化落实为主，更多增量工具可能留待明年部署。

整体上，央行重启国债买卖、经济延续温和修复态势，加之两个5000亿元稳增长政策落地，年内政策再度加码的必要性降低，短期来看，债市仍将偏强运行。不过，降息未至，且市场风险偏好提升，债市缺乏持续走强的动力，中期以区间震荡为主。