自8月中旬后，氧化铝期货价格持续走弱，10月下旬有企稳迹象，但随后又转弱，供应宽松、库存增长是主要的利空因素。

铝土矿供应相对宽松

10月，根据相关数据，全国铝土矿产量477.23万吨，环比小降2.2%，同比下降6.9%；1—10月铝土矿累计产量5051.55万吨，同比增长5.2%。目前，山西和河南地区此前受环保政策及雨季影响的企业已具备复产条件，具体复产时间有待政府批复。截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存为5245万吨，环比小幅下降，但总体处于高位，补库意愿偏弱。国产铝土矿价格10月持稳，进口矿价小幅下移，山东主要港口几内亚产45%Al、3%Si铝土矿CIF价降至72美元/干吨。

进口端，我国9月铝土矿进口1588万吨，环比下降13.2%，因受几内亚雨季影响，同比增加38.1%；1—9月累计进口15730.5万吨，同比增加近32%，自几内亚进口占比为75%。当前几内亚雨季影响基本结束，铝土矿发运量回升，这将体现在我国11月进口数据上。短期海外矿端没有发生明显干扰事件，进口矿供应整体偏宽松。截至上周末，国内铝土矿港口库存2735.84万吨，较前一周下降35.93万吨。

图为国内铝土矿进口量（单位：万吨）

企业减产预期升温

相关数据显示，10月我国冶金级氧化铝产量778.53万吨，环比增长2.4%，同比增长6.8%；1—10月累计产量7445.8万吨，同比增长8.1%；10月日均产量小幅回落，因受北方部分企业例行检修及国产矿供应紧张制约，且南方地区冶炼负荷也有所下滑。7月后国内氧化铝建成产能持稳，近几个月没有新增产能落地。截至上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能达11032万吨/年，运行产能9065.7万吨/年，周度开工率环比微降0.24个百分点，至82.18%，广西地区开工率小幅下滑，总体运行产能徘徊在高位。

按照目前氧化铝的运行产能，对保障下游电解铝的需求比较充足，氧化铝供需格局整体呈宽松状态。氧化铝价格已逼近行业平均成本线，由于行业利润被压缩，氧化铝企业减产预期升温，来自成本和供给端的支撑或将增强。

随着氧化铝产量增长，现货供应增多，8月之后，国内库存呈攀升之势。截至上周，上期所氧化铝总库存达到24.8万吨，仓单量23.7万吨，处于相对较高的水平。最新数据显示，国内氧化铝总库存473.2万吨，仍处于攀升过程中，电解铝厂氧化铝库存326.9万吨，其原料储备相对充足。

图为氧化铝库存（单位：万吨）

11月电解铝产量将下滑

从下游电解铝来看，相关数据显示，10月我国电解铝产量374.21万吨，环比增加3.5%，同比增加1.1%；1—10月累计产量3650.6万吨，同比增长1.9%；进入11月，环保因素或影响个别企业开工，预计电解铝产量将下滑至362万吨。

10月电解铝运行产能与9月持平，为4406万吨，企业产能利用率为96.1%，自4月后基本都保持在96%左右的高位。在原料端氧化铝价格走低，而电解铝价格居高不下的背景下，电解铝企业盈利状况良好，即期理论利润连续数月超过4000元/吨，但受到产能“天花板”的限制，电解铝运行产能和产量提升空间均比较有限。从长期角度看，产业链利润存在修复可能，电解铝价格强势或对氧化铝价格有一定托底。

图为氧化铝主力合约日线

总体来看，氧化铝供需格局维持宽松，且库存仍维持高位。氧化铝价格承压明显，但下方成本线支撑较强，进一步下跌的空间有限。因此，短期氧化铝期价或以低位震荡为主，关注市场情绪变化。