全球库存分化明显

近期，在美国政府“停摆”影响下，部分多头获利离场，导致沪铜期价重心下移。在宏观不确定性加大与基本面偏强支撑的共同作用下，预计沪铜后期将以高位震荡走势为主。

智利统计局数据显示，智利8月铜产量同比骤降9.9%，至42.4万吨，创两年多以来最大跌幅。其中，8月Codelco铜产量同比下降25%。秘鲁能矿部数据显示，秘鲁8月铜产量同比减少1.6%，至24.27万吨。近期印尼Grasberg铜矿的暂时关停，又进一步加剧了全球铜矿供应的短缺局面。Grasberg铜矿30%~40%的未受影响区域在四季度中期有望重启，但其余部分预计要到2026年才能恢复生产。高盛将其对2025年全球铜市场预测从供应过剩10.5万吨调整为短缺5.55万吨。

国内铜精矿现货加工费（TC）持续承压，近半年来在-40美元/干吨的深度负值区间徘徊。相关数据显示，10月17日进口铜精矿指数为-40.97美元/干吨，较9月底下降0.61美元/干吨，同比大幅下滑51.45美元/干吨。市场预计2026年长单加工费将低于今年水平。

相关机构数据显示，9月中国电解铜产量为112.1万吨，环比下降4.31%，同比增长11.62%。9月国内电解铜样本开工率为84.06%，环比下降3.91个百分点。预计10月国内电解铜产量为108.3万吨，环比下降3.43%，同比增长8.72%。10月国内共有6家冶炼厂安排检修，涉及粗炼产能140万吨，预计因检修导致的产量影响将扩大至4.73万吨。该影响加剧的主要原因是北方某炼厂实施大规模检修，其余炼厂基本为常规性检修。与此同时，阳极铜供应补充有限，对产量释放也有明显的制约作用。预计10月行业样本开工率为81.11%，环比下降2.94个百分点。步入11月后，在检修、原料紧张与利润承压的共同制约下，预计11月国内电解铜产量将延续下滑趋势。

此外，海关总署数据显示，在旺季需求的推动下，9月中国未锻轧铜及铜材进口量达到48.5万吨，创今年以来单月峰值。1—9月累计进口401.9万吨，同比减少1.7%，但降幅较前期收窄。

截至10月17日，全球三大交易所铜库存总量为56.09万吨，较9月底增加2.85万吨，同比增幅为3.72万吨。三大交易所库存呈现明显的分化走势：COMEX铜库存已连续7个月增长，攀升至34.56万短吨；LME铜库存于8月底触及15.89万吨后转入新一轮去库，降至13.72万吨；上期所铜库存自10月以来持续累积，增至11.02万吨。

自9月底以来，国内电解铜社会库存持续累积。相关机构数据显示，截至10月20日，统计库存为18.66万吨，周度增加1.46万吨，但同比下降3.28万吨。本周国内市场将呈现供减需增的格局：进口到货有限，国产供应亦预计减少；下游消费则有望回暖。在此背景下，国内铜库存有望去化。

受国庆假期后生产恢复带动，相关机构数据显示，上周国内铜线缆企业开工率环比回升3.38个百分点，至61.91%，但同比下降15.02个百分点。因高铜价持续抑制下游需求，目前多数企业仅维持刚需采购，部分订单因定价与现价倒挂而被迫延后交付。分行业看，国网订单虽已释放，但下游普遍采取“先下单、后观望”策略，并不急于提货，等待铜价回调。本周随着下游对高铜价的接受度逐步提升，预计部分刚需订单将释放，开工率有望微增至62.44%。

宏观面上，当前国内经济短期承压，消费与投资增速放缓，但内需在增长动能转换过程中不乏结构性亮点。后续政策预计延续“稳中求进”的基调，依靠财政与货币政策协同发力，以夯实经济增长基础。海外方面，美联储虽已开启降息周期，但后续路径充满不确定性，通胀与就业市场表现是其决策的关键，同时政治压力也是重要变量。

基本面上，铜供给端持续收紧。尽管传统消费旺季受高铜价抑制，下游以刚需采购为主，但国内社会库存累积幅度有限。后续需重点关注下游加工企业开工率表现，以及电网投资、新能源汽车等终端领域订单的实际落地情况。总体而言，在宏观不确定性加大与基本面偏强支撑的共同作用下，预计沪铜将以高位震荡走势为主，主力合约下方关键支撑区间参考84000~84200元/吨。