积极信号显现

近期，贸易摩擦出现缓和迹象，外部不确定性对市场的扰动有所减弱。与此同时，从国内基本面来看，内需与外贸向好，经济逐步回暖，为市场提供坚实支撑。因此，在外部风险事件冲击逐步消化后，指数有望企稳并重回上行通道。

受中美贸易摩擦影响，上周市场情绪偏弱，风险偏好下行，主要指数悉数调整。上周创业板指跌幅为5.71%，中证500跌幅为5.17%，中证1000跌幅为4.62%，受高股息等避险板块稳健表现支撑，上证50跌幅最小。行业方面，银行、煤炭、食品饮料、交通运输领涨，电子、传媒、汽车、通信领跌。上周日均成交额回落至2.19万亿元，周四和周五成交额下滑至2万亿元以下。

内需与外贸向好

9月出口和物价数据释放积极信号，内需与外贸向好，我国经济逐步回暖。9月出口增速回升，一方面是因为去年同期受台风天气扰动，基数较低，另一方面是因为全球制造业复苏以及我国出口多元化战略见效。按美元计价，9月进出口总值同比增长7.9%，增速较上月提高4.8个百分点，为今年以来最高增速；出口总值增长8.3%，增速较上月提高4个百分点；进口总值增长7.4%，增速较上月提高6.2个百分点。多元化战略深入推进，我国对美出口延续负增长，但是对东盟、欧盟等出口保持高增长，东盟稳居我国第一大贸易伙伴。近期，中美贸易摩擦再度升级，对我国出口或有一定扰动，但是新兴经济体的强劲需求对我国出口形成支撑。

图为我国对东盟和欧盟出口当月同比走势

核心CPI稳步提升，内需韧性凸显。受翘尾因素影响，9月CPI同比下降0.3%，食品和能源价格拖累CPI表现。核心CPI同比增长1%，为近19个月涨幅首次回到1%，涨幅连续第5个月扩大。工业消费品价格同比上涨1.8%，其中金饰品价格大幅上涨。服务价格同比上涨0.6%，继续保持增长。PPI环比连续两个月持平，全国统一大市场建设向纵深推进，市场竞争秩序不断优化，带动供需结构改善。部分行业价格企稳回升，煤炭、黑色金属行业价格连续两个月上涨，光伏设备价格由降转涨。此外，受国际油价下行影响，国内石油相关行业价格下降，对PPI造成拖累。未来随着“反内卷”政策持续落地，新动能不断培育壮大，PPI将逐步向合理区间回归。

海外风险增加

近日，美国两家区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp各自披露了一起贷款欺诈案。和2023年硅谷银行事件相比，这两家银行的损失额度相对有限，但对市场情绪造成较大冲击。这主要是因为在这两家银行披露不良贷款之前，汽车贷款机构Tricolor Holdings和汽车零部件供应商First Brands Group倒闭，已经使得市场对信贷质量问题十分担忧。持续的高利率环境和疲软的经济基本面，使得美国企业和消费者的财务状况恶化，对银行的稳健运营构成了严峻考验。近期一系列信贷风险事件爆发，不仅暴露了特定信贷资产的脆弱性，而且加剧了市场对整体信贷质量的担忧，从而引发了对美国金融体系稳定性的质疑。背后原因在于美国经济增速已经出现放缓迹象，同时资产价格处于高位，两者共同削弱了市场信心。

当前，美国经济呈现出一定的“滞胀”迹象，名义经济增速面临压力，劳动力市场明显降温，而通胀水平并未显著回落，甚至略有回升。今年4月美国宣布实施“对等关税”后，美股大幅调整，但随后半年时间里美股持续上行，估值显著抬升。美股的强势表现受到多重积极因素的共同驱动，包括关税政策不确定性下降、美股科技巨头财报亮眼、降息预期带动市场流动性环境改善。因此，考虑到当前美国资产价格处于相对高位，在面临滞胀隐忧和潜在信贷风险的背景下，高估值的脆弱性凸显，可能导致市场在面对不确定性时出现剧烈波动。

综合来看，上周受贸易摩擦升级和区域性银行信贷风险事件影响，市场风险偏好下降。近期，贸易摩擦出现缓和迹象，外部不确定性对市场的扰动有所减弱。与此同时，从国内基本面来看，内需与外贸向好，经济逐步回暖，为市场提供坚实支撑。因此，在外部风险事件冲击逐步消化后，指数有望企稳并重回上行通道。