近期，A股市场呈现“量能高位波动、指数表现分化”的特征：日均成交额维持在2.4万亿元的高位，主要宽基指数表现分化明显。成长风格持续占优，科技成长板块成为核心驱动力。站在当前的时间节点，A股慢牛尚未结束，但是持续上涨后波动将明显加大。短期结构性行情有望延续，在高位震荡中优选赛道更具性价比。

经济基本面稳步修复

8月我国主要经济指标出现分化，政策加码预期再起。8月生产、消费、投资等数据有所下滑。8月制造业PMI虽低于荣枯线，但环比小幅回升0.1个百分点，尤其是高技术制造业PMI逆势回升至51.9%，彰显新兴产业韧性。工业企业利润全面改善，前8个月工业企业利润增速回正，8月实现两位数增长。工业利润拐点显现，为经济稳步修复注入强劲动能。另外，《电力装备行业稳增长工作方案（2025—2026年）》《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》《关于扩大服务消费的若干政策措施》等支持政策相继出台，关注“十五五”规划的政策窗口期。

物价方面，“反内卷”推动通胀结构性修复。CPI方面，在高基数下食品价格承压，拖累CPI同比转负，不过汽车行业“反内卷”在消费端影响持续显现。工业品价格方面，低基数、“反内卷”带来相关行业价格改善，PPI跌幅收窄。值得注意的是，核心CPI延续今年3月以来的回升势头，8月同比增长0.9%。叠加“反内卷”效果持续显现，低通胀约束有望减弱。

宏观与微观协同发力

宏观政策精准发力，助推经济稳健发展。财政政策聚焦“扩内需”与“反内卷”，产业政策精准发力“新质生产力”，信息技术、高端制造、新能源等领域政策密集出台。资本市场改革引导长期资金入市，保险、社保等机构加大A股配置，核心资产吸引力凸显。9月22日，中国证监会主席吴清在国新办新闻发布会上表示，以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，增强多层次市场体系的适配性，支持不同行业、不同类型、不同阶段的优质企业通过资本市场茁壮成长，更好发挥中长期资金“压舱石”“稳定器”作用。9月23日，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第三季度例会。会议指出，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。

图为融资余额（单位：亿元）

微观资金情绪方面，随着A股市场震荡上行，融资余额加速回升。截至9月下旬，融资余额创出历史新高2.4万亿元后企稳。这反映出市场风险偏好逐步改善，投资者对权益市场的配置意愿增强。分行业看，5月以来，科技成长板块持续受到青睐，电子、通信、计算机等TMT行业合计融资净流入占全市场融资增量的77.2%。其中，电子行业净流入居首，主要受益于半导体设备国产替代加速及AI算力需求爆发。通信行业方面，因5G基站建设进入高峰期，光模块、通信设备等细分领域订单增长显著，推动融资资金持续加仓。

美联储进入降息周期

9月，美联储时隔1年再度降息，美联储主席鲍威尔将此次降息定义为“风险管理决策”。其性质与2019年8月至10月、2024年9月至12月的两轮“预防式”降息相近，软件服务、硬件设备、半导体等行业均在上述两轮降息后出现明显的涨幅。市场预期10月美联储降息25BP的概率接近90%，全球流动性环境改善，人民币汇率有望进入长期升值周期，外资配置A股动力增强。