基本面仍存韧性

从短期来看，在供需平稳的情况下，不锈钢期货价格或维持“下有底、上有顶”的区间震荡态势，中期可以尝试在2512合约反弹后轻仓做空。

自三季度以来，“反内卷”政策带动商品市场看多情绪升温，虽然钢材行业尚未出台具体政策，但不锈钢期货估值偏低，叠加钢厂减产消息较多，盘面明显反弹，主力合约突破13300元/吨大关。8月中旬，随着市场看多情绪降温，不锈钢期货价格快速下行。进入9月，基本面韧性较强叠加原料价格上涨、下游需求回暖等因素，不锈钢期货价格重回上行通道。

原料价格坚挺

镍矿方面，虽然近期我国镍矿进口量季节性增加，港口库存明显回升，但菲律宾矿山挺价意愿较强，开盘价较高。受近期镍矿事故频发影响，印尼9月第二期镍矿内贸基准价上涨0.2~0.3美元/吨，升水维持24美元/吨不变。

镍铁方面，近期国内市场博弈加剧，虽然报价区间下滑至950~960元/镍点，但跌幅有限。根据Mysteel数据，本周国内高镍铁出厂价报955元/镍点，到厂价报960元/镍点；印尼高镍铁舱底含税价报960元/镍点，印尼镍铁FOB价报116美元/镍点。

图为镍生铁和高镍生铁出厂价

铬矿方面，近期主流品种价格平稳。根据Mysteel数据，截至9月22日，天津港南非 40%~42%铬精粉现货价格约57元/吨度，远期现货价格则受集装箱短缺及海运成本上升影响，上调至284美元/吨。

铬铁方面，根据Mysteel数据，截至9月22日，铬矿主流报价在8500~8600元/50基吨区间，南方报价环比上涨100元/50基吨，在8600~8700元/50基吨区间，市场成交氛围活跃，铬铁厂挺价意愿较强，订单多已排至10月。短期预计铬铁价格偏强运行。

目前，以原料成交价推算，304冷轧不锈钢的现金成本约12900元/吨，成本重心较前期明显上移。值得注意的是，因具备海外矿端成本优势，头部钢厂的实际成本要远低于以原料成交价推算的现金成本。

下游需求有所改善

随着“金九银十”传统旺季到来，不锈钢下游需求环比改善，但绝对水平仍未超预期。根据Mysteel数据，国内8月不锈钢表观消费量为275.29万吨，环比上涨4.16%，止跌回升，但仍处于近3年同期低位。库存方面，9月社会库存迎来“四连降”，但降幅逐渐收窄。截至9月18日当周，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为98.71万吨，环比下降2.51%。

值得注意的是，7月冷轧不锈钢产量在连续下降后止跌回升，根据Mysteel数据，7月全国冷轧不锈钢产量为146.25万吨，环比增长3.11%，8月产量为148.29万吨，环比增长1.39%。同时，排产数据显示，9月全国冷轧不锈钢预计排产151.56万吨，其中300系预计排产78.45万吨，供应小幅增长。旺季钢厂减产的可能性较小，虽然短期现货市场货源紧张，但在整体供应充足、需求增量有限的情况下，价格难以持续上涨。

总结

从短期来看，预计不锈钢期货主力合约延续“下有底、上有顶”的区间震荡走势，13300元/吨为上方压力位，面临较强的套保空单压力；12750元/吨为下方支撑位，原料价格上涨、钢厂挺价等因素为价格带来较强支撑。交易策略方面，可以尝试在2512合约反弹后轻仓做空；产业客户若有采购需求，可选择15到20天的场外累购期权产品，在震荡行情中获取增强收益补贴或在旺季获取低价多头头寸。