短期来看，股债“跷跷板”效应及公募销售新规落地对债市形成利空，且市场对宽货币加码预期存在分歧，债市难言企稳，预计震荡偏弱运行。

本周上半周，债市偏弱运行。截至9月24日下午，10年期、30年期国债活跃券收益率分别处于1.8125%、2.111%一线，较上周五收盘分别上行1.75和1.9个基点。同期，期货市场上，30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约累计跌幅分别为0.71%、0.1%、0.06%和0.04%。在9月LPR报价出炉、9月22日国务院新闻办新闻发布会召开后，政策逻辑降温，债市重回偏弱格局。

市场对宽货币加码预期存在分歧

9月22日，国务院新闻办召开新闻发布会，介绍“十四五”时期金融业发展成就。央行行长潘功胜明确表示“新闻发布会不涉及短期政策的调整。关于‘十五五’及下一步金融改革内容，我们将在中央统一部署后与大家进一步沟通”。在后续答记者问环节，被问到“美联储降息后央行下一步货币政策考虑”时，潘功胜重申了“以我为主，兼顾内外均衡”的政策立场，强调“当前中国的货币政策立场是支持性的”。

总体而言，相较去年9月24日国务院新闻办新闻发布会的政策转向积极、当场宣布降准降息加码、货币政策总量型工具应出即出，本次新闻发布会对增量政策并未给出明确信号。两次新闻发布会背景不同。去年，为应对经济压力，急需稳定房地产市场、提振资本市场信心，而当前，我国经济延续回升向好势头，金融市场稳定运行，且本次新闻发布会为“十四五”回顾，并未当场宣布新的货币政策也在意料之中。

同日，9月LPR报价出炉，1年期及5年期以上利率均“按兵不动”，符合预期。由于缺乏信号，市场对宽货币政策加码的预期存在分歧。一方面，7—8月经济数据环比均回落，价格筑底、投资收缩、需求拖累体现出“反内卷”第一阶段的特征，特别是信贷数据偏弱运行，引发投资者对宽货币政策加码的期待。另一方面，人民币汇率存在中期升值潜力，中美关系阶段性缓和，叠加中央对年内完成目标信心较大，宽货币政策出台的必要性不高。笔者认为，在现有政策继续发力以及基数作用下，9月经济数据预计环比改善，而10月及以后受高基数影响，压力可能加大，增量政策窗口期或在年底。

公募销售新规征求意见截止时间临近

《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》公开征求意见截止时间临近。债基收益及风险相对较低，有流动性管理需求的资产受短期赎回费提升的影响，可能转向债券ETF等资产，这势必加大短债短期内的赎回压力。虽然债券ETF底层仍为债券资产，但在调仓过程中将形成短暂利空。

关注央行重启买债操作的时点

9月19日，央行宣布将14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，即不再有统一的中标利率，14天期逆回购和MLF、买断式逆回购一样，为纯数量型工具。9月22日，央行即宣布开展3000亿元14天期逆回购操作。

就目前来看，9月央行买断式逆回购维持净投放，14天期逆回购操作刚完成数量型改革，9月重启买债操作的可能性不大，往后取决于增量政策信号及财政发力节奏。

后市展望

当前，全球流动性宽松、美元弱势和资本再配置的宏观叙事逻辑未改，加之中美关系边际缓和，市场风险偏好维持高位，债市处于“逆风”环境。短期来看，股债“跷跷板”效应及公募基金销售新规落地对债市形成利空，且市场对宽货币加码预期存在分歧，债市难言企稳，预计震荡偏弱运行。中期来看，若通胀、企业盈利等数据明显改善，则债市将进入更大级别的“熊市”。操作上，趋势性交易观望为主，套利交易建议做陡收益率曲线。